全球大类资产配置月报：“类滞胀”背景下，股市投资价值凸显

全球大类资产配置月报 “类滞胀”背景下，股市投资价值凸显 策略月报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 策略报告 2021年1月3日 证券分析师 薛威 投资咨询资格编号 S1060519090003 BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 平安观点：  本月观点： 第一、全球疫情再次爆发，新增病例屡创新高。Omicron变异毒株的蔓延给全球疫情带来了更为复杂的格局，全球范围的新增病例数在跨年这几天屡创新高，欧亚非美乃至大洋洲单日新增病例均出现显著上行，Omicron变异毒株的快速传播给全球抗疫带来了极大挑战，可能会给全球经济、就业市场乃至金融市场带来明显冲击。 第二，RCEP正式生效，亚太经贸格局迎来新篇。作为全球最大的自由贸易区，RCEP将给未来若干年的亚太经贸格局带来显著改变。RCEP成员国之间的交叉互补性非常显著，也将给我国的外向型行业显著受益。产业方面，利好纺织服装、轻工、机电设备、贸易服务、港口、航运等领域。 第三，欧洲天然气紧缺格局暂缓，但通胀高企风险仍需重视。尽管欧洲天然气紧缺状态得到缓和，但蔓延全球范围的通胀高企仍在延续。受全球疫情的短期冲击与碳减排下各项成本上行的长期支撑，全球通胀高企可能还是会延续一段时间，这可能会导致美联储加速收紧货币政策。我们认为，通胀上行从短期看是会出现2022年“前高后低”的格局，但回落程度可能比较轻微；而中长期受全球供应链重构、全球劳动力供给趋紧、碳减排趋势下全球生产生活成本的抬升等因素都会促使通胀水平有较强上行动能。 第四，资产配置更多关注“类滞胀”下的局部机会。就全球范围而言，“类滞胀”格局仍有继续演化的趋势，在这样的背景下，利率敏感的债券市场可能波动剧烈，而受实际利率影响显著的贵金属也难有较好表现，加上疫情侵袭的冲击，需求敏感的工业金属、煤炭原油天然气价格也会受到较大的波及。所以，在未来一个月，国际大类资产配置的重点还是“防守反击”，且充当防御资产的并非传统意义上具有防御属性的债券、贵金属，而是在当前特有背景下具有稳健性的资产，主要就是全球“类滞胀”程度相对轻微的经济体的股市，特别关注日本与中国股市中的结构性机会。 第五，关注中日股市结构性机遇与局部商品机会。1月大类资产方面，我们认为中日股市具有较好的机会，而商品关注局部的机遇。具体来看，在中日股市的配置中，建议日本股市关注医疗、消费以及财政支出计划相关的投资领域，而港股更多关注在国内疫情管理稳健背景支撑下的消费主线与估值偏低的互联网绝对龙头。大宗方面，关注海外的“粮食危机”以及国内农副产品在春节备货期的阶段表现，同时需要中长期持续关注受益于碳减排趋势的有色金属龙头——铝。 风险提示：1）新冠疫情加大冲击；2）全球流动性提前收缩；3）宏观经济修复不及预期；4）海外市场波动加剧。 证券研究报告 策略月报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 15 一、 本月观点 第一，全球疫情再次爆发，新增病例屡创新高。Omicron变异毒株的蔓延给全球疫情带来了更为复杂的格局，并在12月下旬全球疫情再次出现上升势头，全球范围的新增病例数在跨年这几天屡创新高，欧亚非美乃至大洋洲单日新增病例均出现显著上行，Omicron变异毒株的快速传播给全球抗疫带来了极大挑战。未来，随着Omicron变异毒株的继续传播，抑或新冠疫情出现新的变化，都可能会给全球经济、就业市场乃至金融市场带来明显冲击。 第二，RCEP正式生效，亚太经贸格局迎来新篇。2022年1月1日，《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)正式生效，作为全球最大的自由贸易区，RCEP将给未来若干年的亚太经贸格局带来显著改变。根据协定规定，RCEP对文莱、柬埔寨、老挝、新加坡、泰国、越南等东盟六国以及中国、日本、新西兰和澳大利亚共10国已正式生效，而韩国将于2月1日加入到生效实施中，剩余成员国也将在完成国内批准程序后陆续生效实施。在此之前，美国退出TPP之后，日本牵头的CPTPP正式运转，而在我国加入的RCEP生效后，亚太经贸格局将再次迎来新篇。考虑到RCEP覆盖范围的广度与成员国之间未来接近零关税的深度经贸合作程度，亚太地区的经济贸易将迎来更为稳健的发展。从成员国上看，我国、越南、柬埔寨是全球的生产国代表，我国更是全球制造中心；日本、澳大利亚、新西兰、新加坡、文莱则是在金融、科技、资源等领域具有相当强劲的全球竞争力，且发达的经济社会也带来了庞大的消费市场；泰国、澳大利亚、新西兰等国则是著名的资源国与旅游国度。RCEP成员国之间的交叉互补性非常显著，若后续马来西亚、印尼两大资源国完成其国内批准程序，RCEP成员国之间的互补性将得到进一步的完善与加强。由于在关税优惠方面，区域内90%以上的货物贸易将逐步实现零关税，其中包括超过65%的我国与东盟、澳大利亚、新西兰之间的立即零关税贸易品，我国与韩国相互之间的立即零关税比例也将达到40-50%，这将给我国的外向型行业显著受益。产业方面，纺织服装、轻工、机电设备、贸易服务、港口、航运等领域将显著受益。 第三，欧洲天然气紧缺格局暂缓，但通胀高企风险仍需重视。尽管欧洲天然气紧缺状态得到缓和，天然气价格与电力价格的飙升同样得到了抑制，但蔓延全球范围的通胀高企仍在延续，并没有出现缓和的迹象。受全球疫情的短期冲击与碳减排下各项成本上行的长期支撑，全球通胀高企可能还是会延续一段时间，这可能会导致美联储加速收紧货币政策。当前，联储官方表态是2022年加息3次，但国内外不同机构对此预判还是存在显著差异。既有判断加息仅仅会出现尝试性的一次，也有判断未来一年加息超过3次的，分歧的焦点在于通胀上行的强度以及资本市场对加息的容忍程度。我们认为，通胀上行从短期看是会出现2022年“前高后低”的格局，但主要是受2021年基数效应的影响，实际上物价水平即使有所回落，程度可能都比较轻微；而中长期受全球供应链重构、全球劳动力供给趋紧、碳减排趋势下全球生产生活成本的抬升等因素都会促使通胀水平有较强的上行动能。所以，不管是短期未来半年通胀的上行强度，还是未来若干年通胀上行的持续程度，都不能对其有所低估，并对其可能带来的风险给予重视。 第四，资产配置更多关注“类滞胀”下的局部机会。当前全球的“类滞胀”格局虽然在欧洲天然气价格的回落中获得了局部的缓和，但就全球范围而言，“类滞胀”格局仍有继续演化的趋势，这是全球疫情复杂化、供应链与跨境物流遇阻、地缘热点问题频出背景下可以预期的大概率事件。在这样的背景下，利率敏感的债券市场可能波动剧烈，而受实际利率影响显著的贵金属也难有较好表现，加上疫情侵袭的冲击，需求敏感的工业金属、煤炭原油天然气价格也会受到较大的波及。所以，在未来一个月，国际大类资产配置的重点还是“防守反击”，且充当防御资产的并非传统意义上具有防御属性的债券、贵金属，而是在当前特有背景下具有稳健性的资产，主要就是全球“类滞胀”程度相对轻微的经济体的股市，特别关注日本与中国股市中的结构性机会。 第五，关注中日股市结构性机遇与局部商品机会。在资产配置逻辑处于“类滞胀”的背景下，1月大类资产方面，我们认为中日股市具有较好的机会，而商品关注局部的机遇。具体来看，在中日股市的配置中，建议日本股市关注医疗、消费以及财政支出计划相关的投资领域，而港股更多关注在国内疫情管理稳健背景支撑下的消费主线与估值偏低的互联网绝对龙头。大宗方面，关注海外的“粮食危机”以及国内农副产品在春节备货期的阶段表现，同时需要中长期持续关注受益于碳减排趋势的有色金属龙头——铝。 风险提示：1）新冠疫情加大冲击；2）全球流动性提前收缩；3）宏观经济修复不及预期；4）海外市场波动加剧。 策略月报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 15 二、 国际市场跟踪 2.1重要指标跟踪 图表1 市场重要指标跟踪 2021/12/31 历史分位（2010年至今） 12月涨跌 短期展望 美元指数 95.97 71.43% 0.08% 十年期美债收益率（%） 1.52 13.05% 9bp 欧元兑美元 1.14 51.02% 0.26% 伦敦现货黄金（美元/盎司） 1805.85 92.44% 0.08% 布伦特现货（美元/桶） 77.26 59.24% 8.83% WTI现货（美元/桶） 75.21 59.68% 13.64% LME铜现货（美元/吨） 9692.00 96.30% 0.91% 美元兑人民币中间价 6.38 37.29% -0.06% 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，平安证券研究所 2.2汇率市场表现 图表2 近两月全球主要发达国家汇率涨跌幅 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，平安证券研究所 -3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%2021年11月2021年12月 策略月报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4/ 15 图表3 近两月全球主要新兴市场汇率涨跌幅 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，平安证券研究所 图表4 近两月人民币汇率主要指标涨跌幅 图表5 近期中美各期限利差 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，平安证券研究所 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，平安证券研究所 2.3股票市场表现 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2021年11月2021年12月-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%欧元兑人民币英镑兑人民币人民币兑日元美元兑人民币中间价美元兑离岸人民币2021年11月2021年12月(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.518/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1210年期国债收益率:中-美（%）3个月国债收益率:中-美（%）3个月利率:SHIBOR-LIBOR（%） 策略月报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5/ 15 图表6 近两月全球主要股票市场指数涨跌幅（%）与历史分位 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，平安证券研究所 2.4债券市场表现 图表7 全球主要经济体十年期国债收益率 美国 中国 法国 德国 英国 日本 最新值（12月31日）（%） 1.512 2.783 0.194 -0.1815 0.972 0.064 上月值（11月30日）（%） 1.456 2.867 0.015 -0.343 0.811 0.059 2020年终值（%） 0.916 3.203 -0.343 -0.575 0.196 0.024 年初以来变化（bp） 59.600 -42.000 53.700 39.350 77.600 4.000 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，平安证券研究所 图表8 各期限美债收益率走势 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，平安证券研究所 00.10.20.30.40.50.60.70.80.91-12-10-8-6-4-202468MSCI全球MSCI发达市场标普500纳斯达克指数道琼斯工业指数英国富时100法国CAC40德国DAX日经225恒生指数澳洲标普200MSCI新兴市场巴西IBOVESPA指数台湾加权指数韩国综合指数印度SENSEX30