2021年A股整体波动创下历史新低,但主线轮动加快且市值风格明显下沉,全年小市值跑赢大市值近30个点。展望2022年,小票能否继续保持2021年以来的强势?跨年后春季行情又该如何布局?市值下沉是2021年A股的核心特征。市值下沉是2021年A股的核心特征。虽然在四季度前后有所折返,但全年来看小市值因子跑赢大市值近30个点。临近年末,价值相对成长持续回暖,大小盘风格也趋于均衡,迈向22年,大小盘风格会如何演绎?小票的超额收益由谁而定?关于大小盘风格,在结合海内外历史经验后,我们大体能够得到几点结论:(一)景气强弱是决定大小盘风格的根本变量。归根结底,企业价值是由业绩增长决定的,过往大小盘趋势性强弱背后,都是基本面趋势作用的结果。以美股经验来看,这一结论同样成立,EPS相对走势决定了美股大小盘风格的演绎。(二)大盘的配臵性价比,是影响小盘超额收益的重要变量。尤其在大盘股杀估值周期中,小盘股的超额收益体现的尤为明显(18年除外),2021年以来核心资产持续杀估值,也是小盘跑赢的重要原因。(三)增量资金类型也在某种程度上决定了大小盘的强弱。2021年以来,资金博弈格局由“躺赢”转向“内卷”,小票挖掘诉求明显增强,这也直接驱动2021年以来的市值风格下沉。未来半年是风格的平衡期,大盘有望迎来回归。首先,未来半年内,不论是自上而下的估算还是基于个股盈利预期的修正,2021Q4~2022Q2期间A股都处于盈利下行周期,业绩强弱的边际变化开始倾向大盘。其次,2021年以来,机构抱团股持续杀估值,目前已回落至5年中枢。且从估值与盈利的关系来看,传统核心资产(剔除新能源、半导体的机构抱团股)估值与盈利预期反向背离,现阶段已具备中期配臵价值。第三,作为2021年的增量主力,公募和私募在2022年继续超预期入场的概率在降低,反而是配