基础化工行业周报：钛白粉持续回暖，有机硅价格阶段性反弹

农资：农药景气度分化，化肥淡储持续推进。农药需求位于淡季，不同品种原药价格明显分化，草甘膦由于低库存和出口畅旺持续涨价，毒死蜱和菊酯价格跟随原料价格调整。化肥层面，冬储作为支撑性需求存在，氮肥价格继续调整，低库存支撑磷肥高景气、钾肥进口货源紧张下维持高位，复合肥在下游高价抵触中继续盘整，春耕中预计单肥受制于出口政策保持疲软，复合肥价差有望扩大。 聚氨酯：淡季检修改善供需，MDI价格持续震荡调整。十二月厂家聚合MDI和纯MDI挂牌价至21500元/吨和22500元/吨，本周价格分别报20283和20800元/吨，环比小幅上涨。目前国内供应能力回升，但下游对高价接受度较差整体以刚需采购为主，目前临近年末供方控货+装置检修改善供需关系，预计短期聚合MDI价格以震荡调整为主 硅产业：有机硅检修推动价格反弹，枯水期金属硅阶段性寻底。随着金属硅价格回落，有机硅成本支撑继续减弱，往后看内需市场淡季+十二月有厂家计划检修且新增产能未如期释放，呈供需两弱局面，有机硅企业淡季促销，预计短期价格重心趋稳。金属硅方面，水电回落将推动供需关系收紧，但近期下游铝加工行业和有机硅行业需求回落带来一定扰动，预计短期价格将逐渐见底。 钛白粉：淡季供应持续下滑，钛白粉价格回暖。钛白粉处于传统的淡季，硫酸法金红石型、锐钛型和氯化法钛白粉主流价分别为1.87-2.03，1.73-1.85和2.25-2.45万元/吨。当前原料端46%钛精矿报2130-2550元/吨，92%高钛渣报9400元/吨，成本支撑犹在。料后市钛白粉在成本支撑+龙头企业带头发涨价函下市场情绪回暖，内需市场仍处于淡季+供应量料受冬奥会的约束下供需两弱的局面仍然会延续一段时间，预计钛白粉价格震荡上调。 维生素：养殖业拖累需求+补库缓慢，维生素价格走弱。本周维生VC、VB3、VA和VE报价40、54、270和88元/千克。由于养殖饲料需求偏淡，终端库存的消化速度较慢，下游采购维持刚需。VE和VA由于年度检修较多叠加主要供应商生产受阻，待采购旺季价格开启上涨。 制冷剂：原材料价格触底，制冷剂行情回稳。R22、R32、R134a和R125高低端均价分别报16000、15250、26500和34000元/吨，本周原料氢氟酸价格报11233元/吨，三氯乙烯回落至7431元/吨，四氯乙烯报8820元/吨，二氯甲烷报5833元/吨，三氯甲烷报4342元/吨。近期原料价格止跌回稳叠加需求仍旧偏弱，料制冷剂价格暂维稳偏弱运行。 染料：成本支撑价格偏稳运行，继续等待化纤复苏。本周染料活性黑WNN150%和分散黑ECT 300%涨至21000和24000元/吨，间苯二酚弱势7月报7.28万元/吨，H酸上涨至3.7万元/吨。若化纤旺季景气度回升，有望带动上游染料需求，成本支撑下预计短期染料维持高位运行，价格持续修复中。 投资建议：在2022年的投资思路上，基于对需求端的谨慎，我们整体认为宜先成长后白马，成长的核心在于新材料领域掘金，白马则是那些产业地位凸出+系统性低估的标的，宜在PB回到相对中性的位置以后再大力布局。当下，我们明确看好农资春耕行情，化肥端强推云图控股和新洋丰，农药端建议关注新安股份、兴发集团和江山股份；此外，在新材料行情不断加速的情况下，预计白马行情会提前启动，强推万华化学、新和成、龙佰集团和扬农化工。 风险提示：需求不及预期，产能投放进度不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、农资：农药冬储采购积极，化肥淡储持续推进中 （一）农药：冬储需求为主，原药价格分化 除草剂方面，本周95%草甘膦报价80309元/吨，环比继续盘整，实际成交参考至8-8.05万元/吨，港口FOB12700-12800美元/吨。需求端，草甘膦市场处于下半年的冬储旺季，工厂维持高负荷保障市场供应，南美市场由于处于下半年需求旺季，对高价接受程度较好，出口维持旺盛。供给端，尽管“双控”影响在逐步减弱，北方供暖+冬奥会临近+今年寒潮可能性较大等多重因素影响，供应紧张或将延续，工厂库存维持低位运行。成本端，本周黄磷价格上涨和甘氨酸价格维持高位都对成本形成支撑，动态盈利上甘氨酸法价差在31740元/吨左右，IDAN法价差在25890元/吨左右，行业盈利水平环比略有上升。 目前草甘膦价格持续高位横盘，海外装置部分复产但缺口仍在+寒冬和双控持续影响供给+南美旺季下供需维持紧张，预计草甘膦维持高位，后续持续关注冬奥会对草甘膦供应链的生产影响。 除虫剂方面，毒死蜱主流成交价4.6万元/吨、功夫菊酯、氯氰菊酯和98%联苯菊酯报价26、9.5和36万元/吨，化工原料大幅价格的背景下杀虫剂整体价格小幅调整。本周毒死蜱由于行业开工不稳定，工厂库存较低，整体供应量偏紧，下游销售情况良好，厂家持长单生产较多，成本端三氯吡啶醇钠、乙基氯化物价格持续高位，行业成本在4.55万元/吨左右，行业整体动态利润在600元/吨左右。总体而言毒死蜱目前在成本支撑+库存持续低位+下游需求平稳的情形中，预料价格维持高稳。本周菊酯生产商负荷维持低位，下游需求旺盛，由于上游原料二氯菊酰氯、联苯醇等价格高位，对菊酯支撑较强，预计菊酯类杀虫剂价格维持高位。 除菌剂方面，85%代森锰锌原药主流出厂报价28000元/吨。供给端，陕西厂家受突发“公共卫生”事件影响，装置开工低负荷，市场供应略减，其余厂家开工正常，整体供应量略显紧张。需求目前农药采购旺季，海内外需求向好，经销商积极采购，销售压力不大。展望后续，预计代森锰锌在双控+环保的压制下开工率维持低位，下游需求维持畅旺，原料乙二胺价格高位成本压力不减，代森锰锌价格将维持高位盘整。 图表1农药产业链情况 图表2除虫剂产品价格走势（万元/吨） 图表3草甘膦开工率情况 图表4百草枯开工率情况 图表5草甘膦库存情况（万吨） 图表6草铵膦库存走势（万吨） 图表7代森锰锌价格走势（万元/吨） 图表8代森锰锌开工率 （二）化肥：淡储持续推进中，供应端生产平稳有序推进 本周氮肥方面，尿素均价2474元/吨，环比上涨1%，山东及两河报价在2470-2520元/吨，淡储需求向好叠加煤价支撑减弱下尿素价格在逐步企稳。供给上，本周全国产能开工率64.2%，环比减少0.9pcts，其中煤头与气头开工率约72.1%和41.9%，环比持平和-3.3pcts，全国日产下降至13.7万吨/天左右，整体供应小幅下滑。需求上，新一轮淡储需求+下游复合肥备肥带来需求的好转，工业需求维持适量补货，化肥出口法检政策落地后出口继续受阻。成本端，本周动煤回落，尿素行业成本维持2160元/吨左右，保供政策下煤炭供应较为充足，后续煤价观望调整为主，尿素成本支撑犹在。展望后市，煤炭保供下尿素日产量已经回归充裕，化肥出口政策使得出口依然受阻，国内冬储市场正在进行中，需求刺激下局部尿素价格回暖，预料短期尿素价格将逐渐回稳。 磷肥方面，本周磷酸一铵报2878元/吨，环比下跌3%，磷酸二铵报3444元/吨，环比保持平稳。供给端，本周一铵工厂开工率46.5%左右，行业开工率环比平稳，整体供应量平稳，近期主要变化为湖北河南地区部分装置检修尚未结束。需求端，冬储市场缓慢推进中，部分企业尚未确定冬储最终报价和预收政策，复合肥负荷依然偏低，下游备肥积极性一般，出口方面淡季叠加海关化肥出口政策落地持续压制出口量。成本端，近期原料磷矿石、合成氨和硫酸价格处于高位，成本支撑犹在。当前一铵处于冬储缓慢+市场库存承压的情况中，供需两弱下预计磷酸一铵价格短期以平稳为主。磷酸二铵方面，本周整体开工率58.3%左右，行业开工率小幅下滑。需求端，内销市场冬储推进缓慢，出口法检落地后出口受限，社会库存不断增加。成本方面，原料硫磺、磷矿石、合成氨维持高位，成本支撑犹在。整体而言，目前二铵处于受制于冬储整体需求偏弱且出口受限，供给端由于煤炭紧张和双控政策的影响在逐步减弱，库存压力下价格难言有改善，预计继续整理为主。 钾肥方面，本周硫酸钾，氯化钾分别报价4003元/吨和3475元/吨，环比保持平稳和上涨9%。当前钾肥基本面处于工厂库存低位运行+进口到港船量维持较少+国产供应量保持平稳的情形中，预计总体现货偏紧情况不改。后市展望，氯化钾成本持续增加，但由于下游需求支撑有限，预计短期钾肥继续以盘整为主，后续仍需关注进口货源到港情况。 复合肥方面，氯基和硫基分别报价3039元/吨和3213元/吨，环比保持平稳。供给上，本周全国开工率37%，环比小幅改善，整体仍保持低位运行，上游氮肥价格逐渐回稳，对下游采购上起到一定的支撑。需求上，各地区复合肥政策性冬储备肥进展顺利，终端市场对目前高价存在抵触，另一方面进入冬季+保供政策的支持，下游经销商补货积极性不高，整体采购力度一般。成本端，磷肥钾肥继续维持高位，随着尿素价格回稳复合肥成本逐渐明朗。后市展望，复合肥目前供需两弱，但单肥成本面承压同时仍需面对下游农户高价抵触，冬储启动前市场观望情绪浓厚，短期预计价格维持盘整。 图表9本周农资价格情况 图表10尿素开工率走势 图表11磷酸一铵开工率走势 图表12磷酸二铵开工率走势 图表13氯化钾开工率走势 图表14复合肥开工率走势 图表15尿素库存走势（万吨） 图表16磷酸一铵库存走势（万吨） 图表17磷酸二铵库存走势（万吨） 图表18氯化钾库存走势（万吨） 图表19硫酸钾库存走势（万吨） 图表20复合肥库存走势（万吨） 二、基化三大主力赛道：钛白粉淡季价格回暖，金属硅继续阶段性寻底 （一）聚氨酯：淡季检修改善供需，MDI价格持续震荡调整 MDI属于全球定价的品种，全球增量需求维持1.5倍GDP增速，即年增量需求约30万吨。供应端，有产能投放的主要是科思创和万华化学，产能投放区域均在亚太区，该区域市场的定价者和2022-2024年产能投放者均是万华化学，投放节奏相对可控，预计以聚合MDI为锚的含税价格会中长期维持在14000元/吨以上的水平。 聚合MDI方面，十二月万华化学聚合MDI下调挂牌价格21500元/吨，上海巴斯夫下调挂牌价至22000元/吨，科思创上调指导价19200元/吨。本周国内聚合MDI报20283元/吨，环比上涨6%。装置运行方面，欧洲匈牙利BorsodChemMDI工厂11月17日因生产故障发生不可抗力，剩余其他海外装置负荷均运行高位，海外供应量相对充足；宁波装置一期和二期分别在11月底和12月初年检，预计检修45天左右，重庆巴斯夫40万吨/年装置1月初存检修计划，其他装置基本运行正常，国内供应量维持稳定。需求端，北方建筑保温行业偏淡，硬泡需求持续低迷，冰箱冰柜需求平稳跟进，下游企业主要消化前期库存，整体需求有限。后市展望，海外货源偏紧+国内前期检修装置在11月前已恢复，供应能力回升，但下游对高价跟进不足，需求以刚需为主，目前临近年末供方控货+装置检修改善供需关系，预计短期聚合MDI价格以震荡调整为主。 纯MDI方面，十二月万华化学纯MDI挂牌价下调至22500元/吨。本周纯MDI周均价20800元/吨，环比上涨3%。供给端，前期检修装置已恢复正常，整体供应量回升。 需求端，下游开工稳定，氨纶企业开工维持8-9成左右，TPU开工5-6成左右，鞋底原液及浆料开工3-4成，终端疲软牵制下下游对高价跟单能力有限，以消耗前期库存为主，需求放量有限。后市展望，海内外前期检修项目基本完成，供应能力整体恢复平稳，但是下游需求在淡季及双控约束下难言有放量，近期供方检修较多的情况下预计短期纯MDI价格以震荡调整为主。 图表21聚氨酯产业链 图表22聚氨酯价格走势（元/吨） （二）钛白粉：淡季供应持续下滑，钛白粉价格回暖 钛白粉市场目前处于产能升级的阶段，供应端在淘汰4万吨以下硫酸法产线的阶段，并鼓励氯化法钛白粉继续发展，主要是希望完成对高端进口钛白粉的替代，技术层面龙佰集团通过购买、中信钛业通过自研。需求端，钛白粉需求增速与GDP实际增速相当，全球和中国每年增量需求依次为20万吨和12万吨，着眼国内市场，净出口能在每年贡献10万吨左右的增量