银行业：两项直达工具接续转换，普惠小微再迎政策利好

货币净投放大幅增加。公开市场操作方面，本期（12.27-12.31）央行货币净投放为6000亿元，较上期（12.20-12.24）增加5500亿元，货币净投放大幅增加。其中货币投放6550亿元，回笼550亿元。 本期房地产信用债净融资额为负。本期（12.25-1.31）房地产信用债发行量29.04亿元，较上期（12.18-12.24）减少27.4亿元；净融资额-66.05亿元，较上期减少2.02亿元。 本期地方政府债净融资额增加 ， 城投债净融资额减少 。本期（12.25-12.31）地方政府债发行量达189.98亿元，较上期（12.18-12.24）增加87.65亿元；净融资额185.80亿元，较上期增加83.47亿元。本期城投债发行量达382.13亿元，较上期减少136.52亿元，净融资额327.29亿元，较上期减少119.31亿元。 两项直达工具接续转换 2022年1月1日人行下发通知称，即日起实施两项直达工具接续转换。 1）将普惠小微企业贷款延期支持工具转换为普惠小微贷款支持工具。自2022年起到2023年6月底，人民银行按照地方法人银行普惠小微贷款余额增量的1%提供资金，按季操作。2）将普惠小微企业信用贷款支持计划并入支农支小再贷款管理。原来用于支持普惠小微信用贷款的4000亿元再贷款额度可以滚动使用，必要时可再进一步增加再贷款额度。 怎么看两项工具的转换 两项工具中原有的普惠贷款延期还本付息政策实际取消，银行贷款秩序回归正常节奏，也有利于稳定中小银行的信用风险，提升对实体经济的支持能力。而之前受益于政策的普惠贷款将需要在2021年12月31日以后还本付息，这部分新增的财务压力主要通过滚动实施再贷款进行对冲。而且在必要时还可再进一步增加额度。 政策托底支撑小微企业发展。以结构性的宽信用给中小企业托底或是2022年的小微政策思路。需要注意的是政策退出后，少数基本面较弱的中小企业可能会有风险暴露的压力。此外可以预期普惠贷款的增速目标可能会提高，从而来稀释中小企业整体风险。 投资建议：零售银行继续享受超额投资收益 更为积极的财政政策有望在2022年上半年加速推出，利好银行板块资产端修复。全年来看在经济稳增长背景下，信用边际宽松也有利于风险防范化解工作的推进。零售银行将继续享受超额投资收益，主要基于两个逻辑：1）宽信用有利于零售银行的非息业务扩张。2）信用风险分化利好低敞口的零售银行。基于此我们推荐招商银行、邮储银行、无锡银行、宁波银行。 风险提示：疫情反复，影响经济恢复；信贷需求疲弱；政策变化 重点标的推荐 1.普惠小微再迎政策利好 1.1.两项直达工具接续转换，加大对小微企业支持力度 两项支持小微企业的直达工具转换。2022年1月1日人行下发通知称，即日起实施普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划两项直达工具接续转换。 其中包括： 1）将普惠小微企业贷款延期支持工具转换为普惠小微贷款支持工具。金融机构与企业按照市场化原则自主协商贷款还本付息。自2022年起到2023年6月底，人民银行按照地方法人银行普惠小微贷款余额增量的1%提供资金，按季操作，旨在鼓励银行持续增加普惠小微贷款。 2）将普惠小微企业信用贷款支持计划并入支农支小再贷款管理。原来用于支持普惠小微信用贷款的4000亿元再贷款额度可以滚动使用，必要时可再进一步增加再贷款额度。 符合条件的地方法人银行发放普惠小微信用贷款，可向人民银行申请支农支小再贷款优惠资金支持。 加大对中小企业支持力度，是稳增长的重要一环。2021年底中央经济工作会议就指出，货币政策在继续强调以稳为主的基调上，强化金融机构对某些领域和行业的支持，特别是小微企业、科技创新和绿色发展方面，将小微企业放置第一位，可见其重要性。小微企业在我国国民经济中具有重要地位，本次将支持小微企业发展重要性提升至科技创新之前，意在充分发挥中小微企业在“六稳”“六保”中的作用。对小微企业的重视度提升有利于普惠金融继续实现较好发展。 1.2.两项工具的转换如何操作？ 内嵌提供资金的激励机制。针对第一项普惠小微贷款支持工具，首先其施行对象是地方法人银行，这就意味着可以减轻大行业务下沉带来的冲击。其次，人行通过货币政策操作向地方银行提供资金，资金量以普惠小微贷款余额季度环比增量的1%确定，按季度审核发放。为了避免某些季度下滑导致的后续因基数问题环比上升，当季度余额增量为负时，后续季度需补充才能计算增量，确保激励地方银行普惠小微贷款持续增长。 纳入支农支小再贷款以实现常态化操作。针对第二项工具，原有的普惠小微信用贷款支持计划额度4000亿元纳入支农支小再贷款额度管理，相应支农支小再贷款额度在现有基础上调整。符合条件的地方银行可以继续以发放的普惠小微信用贷款向人民银行申请支农支小再贷款优惠资金支持。从资金成本来看，支农支小再贷款利率在2021年12月7日再度迎来下调，下调后的3个月、6个月、1年期支农支小再贷款利率分别为1.7%、1.9%、2%。而银行使用支农支小再贷款专用额度发放贷款的利率上限为最新一期1年期LPR+50bp，最新一期1年期LPR为3.85%，较上期下降5bp。支农支小再贷款利率下滑幅度高于1年期LPR，有助于提升银行加大普惠小微贷款的主动性。 图1：支农支小再贷款利率走势 图2：支农支小再贷款余额走势（亿元） 1.3.怎么看两项工具的转换？ 两项工具中原有的普惠贷款延期还本付息政策实际取消，银行贷款秩序回归正常节奏，也有利于稳定中小银行的信用风险，提升对实体经济的支持能力。而之前受益于政策的普惠贷款将需要在2021年12月31日以后还本付息，这部分新增的财务压力主要通过滚动实施再贷款进行对冲。而且在必要时还可再进一步增加额度。 延期还本付息的贷款有多少？以招行为例，截至2021年三季度末该类贷款余额为96.10亿元，占贷款总额的0.19%。换个全行业角度，2020年至2021年10月该类贷款累计发放14.4万亿元。按照90天左右的贷款周期以及大约7个季度的实施时间推算，目前余额估计为2.06万亿元，大约占总贷款的1%。占比不高，对整体的影响有限。即便按照10%的不良率推算，10bp的不良率增幅处在每年的不良生成率的波动范围以内，用银行的拨备调整完全可以消化。但是要注意对个别弱资质银行的影响。 政策托底支撑小微企业发展。以结构性的宽信用给中小企业托底或是2022年的小微政策思路。需要注意的是政策退出后，少数基本面较弱的中小企业可能会有风险暴露的压力。 此外可以预期普惠贷款的增速目标可能会提高，从而来稀释中小企业整体风险。 2.投资建议：零售银行有望继续享有超额投资收益 更为积极的财政政策有望在2022年上半年加速推出，利好银行板块资产端修复。全年来看在经济稳增长背景下，信用边际宽松也有利于风险防范化解工作的推进。零售银行将继续享受超额投资收益，主要基于两个逻辑：1）宽信用有利于零售银行的非息业务扩张。 2）信用风险分化利好低敞口的零售银行。基于此我们推荐招商银行、邮储银行、无锡银行、宁波银行。 3.行情回顾 3.1.A股本期行情回顾 本期（12.27-12.31）创业板指上涨0.78%，上证指数上涨0.60%，沪深300指数上涨0.39%，行业板块25涨5跌。其中，银行指数下跌0.88%，在30个中信一级行业指数中排名第27。银行个股中，涨幅前三的分别是瑞丰银行（+1.35%），交通银行（+1.32%），重庆银行（+0.91%）。跌幅前三分别是平安银行（-4.79%），邮储银行（-3.41%），杭州银行（-2.51%）。 图3：沪深300、银行指数、招商银行走势对比 图4：重点指数涨跌幅 图5：行业板块周涨跌幅 图6：沪深300、银行指数、招商银行近5年的PB走势 图7：A股银行涨跌幅、估值及资金流向 3.2.港股本期行情回顾 本期（12.27-12.31）恒生科技指数上涨0.92%。恒生指数上涨0.75%；恒生地产指数上涨0.39%；恒生金融指数上涨0.37%；恒生港股通中国内地银行指数上涨0.01%。中国内地银行个股涨幅前三为重庆银行（3.00%）、渝农银行（2.59%）、中国银行（1.81%），跌幅前三为邮储银行（-3.53%）、招商银行（-1.78%）、民生银行（-1.00%）。 图8：港股指数涨跌幅对比 图9：H股银行股涨跌幅对比 4.高频数据跟踪 4.1.规模指标 货币净投放大幅增加。公开市场操作方面，本期（12.27-12.31）央行货币净投放为6000亿元，较上期（12.20-12.24）增加5500亿元，货币净投放大幅增加。其中货币投放6550亿元，回笼550亿元。 图10：央行公开市场操作 本期房地产信用债净融资额为负。本期（12.25-1.31）房地产信用债发行量29.04亿元，较上期（12.18-12.24）减少27.4亿元；净融资额-66.05亿元，较上期减少2.02亿元。 图11：房地产信用债融资情况 本期地方政府债净融资额增加，城投债净融资额减少。本期（12.25-12.31）地方政府债发行量达189.98亿元，较上期（12.18-12.24）增加87.65亿元；净融资额185.80亿元，较上期增加83.47亿元。本期城投债发行量达382.13亿元，较上期减少136.52亿元，净融资额327.29亿元，较上期减少119.31亿元。 图12：地方政府债发行情况 图13：城投债发行情况 4.2.资金价格 市场短期资金价格上行，长期资金价格下行。12月31日，DR001\DR007为2.03%\2.35%，分别较上周五+24bp\+41bp；隔夜\一周\两周\一个月SHIBOR为2.13%\2.27%\2.99%\2.43%，分别较上周五+29bp\+33bp\-30bp\+2bp；1年期\10年期中债国债到期收益率2.24%\2.78%，分别较上周五-10bp\-4bp，二者之间的期限利差有所增大；5年期AAA\AA级中债企业债到期收益率3.27%\4.17%，分别较上周五-6bp\-2bp；5年期中债国开债到期收益率2.78%，较上周五-8bp。 图14：超额准备金利率、DR007、DR001、R007、SLF 图15：隔夜\一周\两周\一个月SHIBOR 图16：1年期和10年期国债到期收益率 图17：企业债到期收益率 信用利差扩大。12月31日，5年期AAA\AA级企业债到期收益率分别高出国开债到期收益率49bp\1.39pct，信用利差分别较上周五+1bp\+5bp。5年期AAA\AA产业债到期收益率分别高出国开债到期收益率72bp\1.77pct， 信用利差分别较上周五-1bp\持平； AAA\AA城投债到期收益率分别高出国开债到期收益率48bp\1.08pct，信用利差分别较上周五-1bp\+7bp。 图18：企业债信用利差 图19：产业债、城投债信用利差 中美利差收窄、美元兑人民币汇率提升。12月31日，10年期中债国债到期收益率\美国国债收益率分别为2.78%\1.52%，分别较上周五-4bp/+2bp，利差126bp，较上周五-6bp； 美元兑人民币中间价6.38，较上周五+0.01。 图20：中美利差（10年期国债） 图21：汇率与中美利差 4.3.资金动向 陆股通银行板块持仓市值占比下降，港股通银行板块持仓市值占比上升。12月31日陆股通银行板块持仓市值达1846.49亿元，占比6.73%，较上周五下降13bp。12月31日港股通银行板块持仓市值达4039.52亿元，占比18.22%，较上周五上升19bp。 图22：陆股通中银行板块持仓市值占比 图23：港股通中银行板块持仓市值占比 本期北向资金净买入兴业银行最多。本期（12.27-12.31）北向资金通过陆股通对银行板块净买入额合计15.92亿元，其中兴业银行净流入7.99亿元，排名第一。12月和本年以来获陆股通净流入最多的银行均是