2022年利率债投资策略报告
一、经济展望：政策对冲压力，经济延续复苏
2021年，全球疫情反复，主要国家经济在宽松政策的支撑下持续恢复，我国外需依然强势并拉动制造业投资增长，但内需恢复不力，经济运行整体处于稳定态。边际看，经济放缓，通胀趋升、实体经济流动性低位，短周期的底部特征还不具备。我国经济发展环境依然面临诸多不确定性。疫情、通胀等持续影响全球经济，同时通胀压力将带来主要经济体货币政策收紧，或进一步导致全球经济下行。2021年四季度，国内政策开始逐步纠偏，“短期稳增长中巩固长期转型基础”是中央经济工作会议传达的重要发展思路。展望2022年，宏观调控政策有望对冲经济下行压力，如果后续政策在包括基建投资、消费等多个领域及时发力，且能够有效传导至需求端，在疫情相对平稳下，GDP增速仍有望冲击5.5%。
二、通胀展望：中期或居高位
展望2022年，“通胀”依然是重要的主题。高基数是明年上半年PPI高位的重要因素。虽然新涨价因素可能减缓，但基数效应可能导致PPI在2022年走出前高后低特征。当前CPI通胀预期已经有所显现，猪肉价格到达本轮猪周期底部。明年逆周期调节下，国内可能面临结构型通胀走向全面通胀的担忧，预计CPI走升是大概率事件。
三、货币政策展望：从“配合宽信用”走向“管理预期”
2022年货币政策定调“灵活适度”，在总量和结构上均加强跨周期调节。目标是稳定宏观经济大盘、保持经济运行在合理区间。但当前理解货币政策仍不能回到传统的“经济弱，货币松”思路，跨周期和防风险依然是货币政策的边界。因此明年的货币政策大概率是稳健偏松。上半年和宽信用程度相协调，“以内为主”下适度宽松，保持货币市场和实体经济流动性合理充裕。在总量货币政策宽而有度的情况下，已经出台的结构性货币政策积极发力，同时结构性货币政策工具也将加快储备，“做好加法”。出于“预期管理”，货币政策偏松态仍可能维持到年末。
四、银行体系流动性展望：货币市场利率中枢下移
疫情以来，央行多次强调并引导市场主体关注政策利率和市场利率，避免对流动
