原油投资策略周报：疫情拐点未现 油价再次面临下行风险

王扬扬 （F3034541，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 胡逾之 （F3088707） hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点策略 短期走势：震荡下行 SC主力运行区间[410，485] 上周随着圣诞假期临近，似乎交易员的心思已经远离了市场，价格背后的逻辑变化非常之快还是让人意外，在周初，原油价格还在为疫情以及基建法案的搁浅而悲伤，油价也创造近一段时间盘中最大跌幅，随后利比亚战乱导致油田停产，港口被封锁，30万桶的产能退出市场，原油多头又开始奋起反攻，最终油价收出一条长长的下引线，象征着多头在这一轮70美元重要关口的博弈中取得了胜利。 然而，当前疫情拐点尚未出现，并且欧洲能源危机有所缓解，因此市场正面临着新的下行风险。 ◼ 逻辑驱动 1. Omicron变异毒株仍旧在西方国家传播。 2. 德国新总理表示将会坚定的推动北溪二号的发展，俄罗斯也表示随时准备再次向欧洲进行输气。 3. 美国原油库存的累库阶段可能要持续到明年5月。 ◼ 风险提示 1、OPEC+减产。2、中东地缘政治风险增加。3、新毒株疫情拐点出现。 ◼ 本周关注 新冠疫情的扩散与控制；周三：EIA库存周报；周五：贝克休斯钻井周报 能源化工组 原油投资策略周报 2021年12月26日 疫情拐点未现 油价再次面临下行风险 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 临近圣诞节，原油价格的交投也有所下滑，就在周四，美国一大型炼厂发生爆炸事故，原油盘面也并没有较大的反应，并且随着季节性需求的持续下滑，众多机构开始预测1月份的市场将会是供给过剩的局面，库存将会增加，这对于原油多头来说也是一个重大的考验。预计SC主力运行区间[410，485]。 套利方面，价差或比价均处于常规运行区间，本周暂无推荐策略。 -2.7462-27.688335.36132.5 35.3 84.06%<-38.175或>103.1 <-73.499或>138.4 -18.372-47.595106.6331.0 20.8 82.37%<-40.7 >42.7 <-61.527>63.5 -12.38-39.230.59-2.9 3.2 99.83%<-9.3785>3.5 <-12.607>6.8 0-34.322.91-0.2 0.9 57.61%<-1.9 >1.5 <-2.7232>2.4 0-4.212.71-0.1 0.5 56.70%<-1.0657>0.9 <-1.557>1.4 -5.1-25.89.7-3.0 6.4 62.55%<-15.9 >9.8 <-22.333现值五年低值五年高值平均值标准差向均值方向回归概率（%）向均值回归概率大于95%的区间向均值回归概率大于99%的区间SC-WTISC-BrentWTI-BrentWTI 2行-1行Brent 2行-1行SC 2行-1行BU-SCFU-SCNYMEX 汽油-WTINYMEX 柴油-WTIICE 柴油-Brent>16.2 345.09-36.671033.75395.9 35.3 92.49%<325.268>466.6 <289.944>501.9 -23.608-177.9251.4787-25.4 49.9 51.46%<-125.2 >74.4 <-175.13>124.3 23.131-2.73441.08815.8 5.7 90.18%<4.49835>27.1 <-1.1619>32.8 16.6346.59550.37419.6 5.5 70.20%<8.5 >30.6 <3.03075>36.1 5.3222.21619.63111.9 3.5 97.01%<4.91111>18.8 <1.44013>22.3 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、原油基本面分析 2.1 上周行情走势回顾 上周国际油价显著收高 2.2 疫情影响供需结构 近段时间，疫情在国际上的局势依旧不容乐观，再加上奥密克戎的传播速度迅猛，各国似乎又有一场硬仗要打。不过目前看来，似乎国际原油市场最先受到影响，外界更有说法表示：奥密克戎“控制”了原油市场，究竟是怎么回事？ 由于奥密克戎毒株在多国的快速传播，所以激起众多投资者的担忧：担心为防止其传播而对商业活动实施的新限制可能会打击燃料需求。世卫组织称已在89个国家发现了奥密克戎毒株。在有社区传播记录的国家中，奥密克戎毒株的传播速度明显快于德尔塔毒株。 目前，美油延续跌势，一度触及12月7日以来新低至68.75美元/桶， 现报69.20美元/桶；各国变异毒株病例激增，美国疾控中心对美国疫情发出不容乐观提醒，市场担忧奥密克戎毒株影响需求以及供应增加令价格承压。 据悉，受疫情加剧影响，国际原油价格大幅回调，北京时间12月20日17点左右，美油主力期货合约跌幅扩大至5%，布油主力合约跌4.6%。面对原油市场受到奥密克戎的冲击程度，难怪外界会有奥密克戎“控制”原油市场的说法，不过对此，国际能源署也做出回应。国际能源署（IEA）表示，全球石油市场已经恢复盈余状态，随着奥密克戎限制国际旅行，明年年初可能面临更大幅度的供应过剩。国际能源署IEA表示，全球各地供应正在反弹，从当前OPEC+的增产、战略储备的释放，到美国、加拿大和巴西明年创纪录的产量。出现新的变异毒株导致飞机燃油需求趋弱之后，2022年初的几个月全球石油库存可能以170万桶/天的幅度增长。国际能源署IEA月报显示，“吃紧的市场所亟需的缓和即将到来，本月开始全球石油供应量势将超过需求量，”“供应的稳步走高，加上需求的减少，已经显著地缓和了供需平衡。”IEA将明年第一季度全球石油需求预期下调60万桶/天，“新增感染病例的飙升预计将暂时放缓，而非终结目前石油需求的反弹。” 总体来看，奥密克戎变异毒株在各国蔓延，且美国和英国的确诊人数激增，疾控中心预计未来将增加更多奥密克戎感染病例，发出严峻提醒；疫情担忧情绪再起，各国或加大疫情限制措施，原油需求或进一步下降；在疫情不容乐观情形下，油价或还存进一步下行风险。 2.3 欧洲能源危机缓和降低油代气需求 天然气、电力价格的飙涨，令欧洲频频陷入能源危机。当地时间周二，天然气价格单日飙涨超20%，再度创出历史新高。另外，欧洲电价也处于疯涨状态，多国电价已刷新历史新高。当地分析机构预警称，欧洲天然气价格年内最高涨幅729%，电价暴涨500%，如果涨价势头继续，最坏的情况可能引发“市场危机”。 “能源危机，正导致乌克兰走向‘经济毁灭’ ”，这是乌克兰前总理尤利娅·季莫申科对当前欧洲能源危机的最新表态。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 如其所言，欧洲再度上演了能源危机，危险级别远超今年9月。首先是，欧洲的天然气市场。当地时间周二，TTF基准荷兰天然气期货单日飙涨超20%，直接刷新了历史新高，一度涨至182欧元/兆瓦时，而在此前的7周时间内，欧洲大陆和英国的天然气期货已经走出了7连涨的惊人涨势，近一年的累计涨幅已超过729%。 欧洲能源危机的另一方面是，电价也正在持续上涨，并不断刷新历史高点。12月21日，德国cal-2022基荷电力价格当天上涨了25%，收于315欧元/兆瓦时，相比12月初已经翻倍，自年初以来，累计涨幅已超过500%。截止目前，欧洲大部分国家的电力均价都已超过300欧元/兆瓦时。 然而，在欧洲天然气暴涨没几天的时间，德国新总理表示将会坚定的推动北溪二号的发展，俄罗斯也表示随时准备再次向欧洲进行输气，随后欧洲天然气价格又大幅下跌，但后知后觉的原油价格并未因天然气的暴跌而出现下行。 整体而言，在欧洲天然气紧缺预期有所缓解之后，市场关注的焦点又将会回到基本面和疫情上来，而当前基本面并不处于强势阶段，疫情的传播时间目前来看也比较长，依然没有看到拐点的出现，因此如果市场没有更多利好的炒作，恐怕多头想要继续拉升或者维持当前的价格需要付出更大的努力，因此我们预计原油价格在经历过炒作之后，大概率将会回到震荡下行的格局之中。 2.4 库存分析 在本周公布的EIA数据中，美国原油库存下滑471万桶，为9月中旬以来的最大单周降幅，精炼油库存增加40万桶，汽油库存增加553万桶，为6月初以来当周最大涨幅，全口径库存增加120万桶，另外美国战略储备库存跌至2003年以来的最低值，上周美国的原油产量下滑10万桶，整体来看美国市场仍处在季节性的节奏当中，原油库存维持年尾的季节性小幅去库，成品油库存维持年末的继续累库。不过从季节性上来看，汽油库存的年初累库时间比较短，通常在一季度中下旬就进入到季节性的去库阶段，原油库存的累库阶段则要一直持续到5月份。 当然，如果按照今年的走势来看，其实原油端累库的时间并不长，也仅仅在三四月份有一段时间的累库，其余时间都处在去库的阶段，这也是原油价格在2021年能够保持强势的原因之一。明年库存究竟会如何演绎，则要看全球原油的需求情况。 2.5 总结 上周油价出现了较大幅度的反弹，主要因为新冠疫情额的缓和与欧洲能源危机的加重。这两大利好消息为短期油价提供了非常有力的支撑。 然而，我们不能忽视油价的潜在下行风险，其中最大的莫过于疫情的反噬与欧洲能源危机的缓和。 首先，虽然根据数据来看，Omicron变种毒株带来的重症率没有Delta毒株高，但是目前西方发达国家的感染率仍旧很高，因此拐点还远没有出现。 其次，德国政府对北溪2号的开通非常坚定；在北溪2号开通的情况下，欧洲天然气短缺 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 的状况将会获得极大的缓解，因此削弱油代气的需求。 综合来看，油价在今年年底到明年年初仍旧面临显著的下行压力，因此我们预计上周油价的反弹不会持久。 操作上重点关注做多SC-WTI机会。从数理统计上讲，当前SC-WTI回归的几率较高，但未来因中美贸易谈判进口的美国原油将会到达，国内市场供给或有一定压力，因此时机上仍需等待。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 表1 周度重点数据 单位现值前值涨跌涨跌幅SC元/桶474.9470.44.500.96%WTI美元/桶73.7970.723.074.34%Brent美元/桶76.1473.522.623.56%Dtd Brent美元/桶75.1972.093.104.30%巴士拉轻油美元/桶76.2474.381.862.50%阿曼美元/桶74.4672.621.842.53%汽油裂解价差美元/桶18.74918.2510.502.73%柴油裂解价差美元/桶2