基金研究周报：大盘警惕短期回调风险，基金加仓周期、TMT

` 请务必阅读尾页重要声明 日期： 2021年12月20日 分析师： 张雨蒙 Tel： 021-53686146 E-mail： zhangyumeng@shzq.com SAC编号： S0870521100005 联系人： 乐威 Tel： 021-53686145 E-mail： yuewei@shzq.com SAC编号： S0870121100021 大盘警惕短期回调风险，基金加仓周期、TMT  主要观点 大盘中期配置性价比高，短期警惕回调风险：截止2021年12月17日，短期扩散指标动量持续向上，达到历史中高水平，警惕短期回调风险；中期扩散指标继续上行，中期维度大盘仍处于配置性价比较高的位置。 基金行业风格变化：根据行业风格偏离度模型，截止2021年12月17日，权益基金（偏股混合型和普通股票型基金）近1周的股票仓位提升，加仓周期、TMT板块；近1个月股票仓位提高，加仓周期、TMT、消费。 基金行业风格偏离度：根据模型测算，截止2021年12月17日，近1周行业偏离度指标小幅降低，基金行业风格偏向均衡，但整体超额收益下降。 基于机构行业风格偏离度的FOF策略：截止2021年12月17日，Top20及Top20%组净值均显著跑赢基准指数，其中Top20组合表现相对较好，该组合在回测期间年化收益为20.92%，夏普比率0.89；同期中证800年化收益8.48%，夏普比率0.37。  风险提示 新冠疫情恶化、中国经济超预期下滑，金融监管政策收紧，资本市场波动对基金影响的不确定性等。 证券研究报告 基金研究 基金研究周报 基金研究周报 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 一、大盘中期配置性价比高，短期警惕回调风险 ............................... 3 二、基金风格持仓解构 ........................................................................... 4 2.1 五大风格定义 ........................................................................ 4 2.2 全市场股票基金风格仓位变化 ............................................ 4 三、风格偏移因子与基金业绩归因 ....................................................... 5 四、基于机构行业风格偏离度构建FOF策略 ....................................... 7 五、风险因素 ......................................................................................... 10 图 图 1 中期扩散指标 ...................................................................... 3 图 2 短期扩散指标 ...................................................................... 3 图 3 全市场股票类基金持仓风格变化（2019年至今，日频） ................................................................................................ 4 图 4 基金风格估计仓位（半年度） .......................................... 5 图 5 基金风格真实仓位（半年度） .......................................... 5 图 6 全市场股票型基金偏离度与超额收益 .............................. 5 图 7 市场基金滚动一年位于四个状态的平均时间 .................. 6 图 8 机构行业风格偏离度单因子FOF策略净值（截止2021年12月17日） ......................................................................... 8 表 表 1 偏股混合型基金D+R+、D-R+占比Top20 .......................... 6 表 2 普通股票型基金D+R+、D-R+占比Top20 .......................... 7 表 3 机构行业风格偏离度单因子FOF策略风险收益指标 ...... 8 表 4 机构行业风格偏离度的单因子FOF策略分年收益 .......... 9 表 5 Top20策略近期所选基金列表（选股日：2021年11月30日） ........................................................................................ 9 基金研究周报 请务必阅读尾页重要声明 3 一、大盘中期配置性价比高，短期警惕回调风险 扩散指标通过计算指数成分股在当日呈上涨趋势的个股数占有效个股总数的比例所得而来，以此衡量该指数成分股的牛熊结构，其是指数涨跌的微观结构描述，从历史上看具有同步性和预判性，可以回顾历史的同时，也可对未来进行预判，进而指导投资。 截止2021年12月17日，短期扩散指标动量持续向上，达到历史中高水平，警惕短期回调风险；中期扩散指标继续上行，中期维度大盘仍处于配置性价比较高的位置。 图 1 中期扩散指标 数据来源：Wind, 上海证券研究所 图 2 短期扩散指标 数据来源：Wind, 上海证券研究所 基金研究周报 请务必阅读尾页重要声明 4 二、基金风格持仓解构 2.1 五大风格定义 本报告将行业风格分为5大类，分别为：TMT，周期，消费，中游制造和金融地产，每类行业风格包含的申万一级行业为： TMT：电子、计算机、传媒、 通信； 周期 ：农林牧渔、采掘、基础化工、钢铁、有色金属； 消费：家用电器、食品饮料、纺织服饰、轻工制造、医药生物、公用事业、商贸零售、休闲服务； 中游制造：交通运输、综合、建筑材料、建筑装饰、电力设备、汽车、机械设备、国防军工； 金融地产：房地产、银行、非银金融。 2.2 全市场股票基金风格仓位变化 根据行业风格偏离度模型测算（以偏股混合型和普通股票型基金为样本），截止2021年12月17日，权益基金近1周的股票仓位提升，加仓周期、TMT板块；近1个月股票仓位提高，加仓周期、TMT、消费。 图 3 全市场股票类基金持仓风格变化（2019年至今，日频） 数据来源：Wind, 上海证券研究所 基金研究周报 请务必阅读尾页重要声明 5 下图展示了基金风格的估计仓位与真实仓位的对比，根据历史统计，基金仓位估计值与真实值的绝对水平有所差别，但模型测算的五大风格仓位相对变化趋势与真实值较为接近。 图 4 基金风格估计仓位（半年度） 图 5 基金风格真实仓位（半年度） 数据来源：Wind, 上海证券研究所 数据来源：Wind, 上海证券研究所 三、风格偏移因子与基金业绩归因 为区分市场处于行业风格偏离占优状态还是风格均衡占优状态，选择成立时间超过1年的所有普通股票型和偏股混合型基金作为基金池，回测时间为2019年1月至2020年12月，通过构造滚动过去一年全标的池基金位于四种状态中的时间分布指标进行分析。如下图所示，自2019年7月至2020年6月、2020年12月至2021年1月中旬、2021年4月中旬至2021年5月中旬，市场整体倾向于行业风格偏离占优状态。自2020年7月至2020年11月，市场的行业风格偏离占优状态呈衰减迹象，市场逐渐转向风格均衡占优状态。截止2021年12月17日，近1周行业偏离度指标小幅降低，基金行业风格偏向均衡，但整体超额收益下降。 图 6 全市场股票型基金偏离度与超额收益 数据来源：Wind, 上海证券研究所 基金研究周报 请务必阅读尾页重要声明 6 下图展示了过去一年中，市场上权益基金处于D+R+、D+R-、D-R+、D-R-四个状态的时间占比。截止2021年12月17日，近期权益基金的行业择时能力及选股能力均小幅提升；当前，基金的行业择时能力略高于选股能力。 图 7 市场基金滚动一年位于四个状态的平均时间 数据来源：Wind, 上海证券研究所 下表展示了截止2021年12月17日，偏股混合型、普通股票型基金在过去1年中，D+R+、D-R+占比排名前20的基金，分别代表过去1年中行业择时能力、选股能力最强的基金。 表 1 偏股混合型基金D+R+、D-R+占比Top20 偏股混合型基金 D+R+占比TOP20 D-R+占比TOP20 基金代码 基金简称 基金代码 基金简称 519704.OF 交银先进制造 008328.OF 诺安新兴产业 009049.OF 易方达高端制造 519002.OF 华安安信消费服务 481017.OF 工银瑞信量化策略 008186.OF 淳厚信睿核心精选A 000039.OF 农银汇理低估值高增长 000589.OF 光大银发商机主题 003751.OF 万家瑞隆 007770.OF 同泰开泰混合A 040035.OF 华安逆向策略 000083.OF 汇添富消费行业 420005.OF 天弘周期策略 002340.OF 富国价值优势 630002.OF 华商盛世成长 160645.OF 鹏华精选回报三年定期开放 519158.OF 新华趋势领航 006608.OF 泓德研究优选 660015.OF 农银汇理行业轮动 530006.OF 建信核心精选 080005.OF 长盛量化红利策略 006615.OF 工银战略新兴产业A 090009.OF 大成行业轮动 110015.OF 易方达行业领先 519089.OF 新华优选成长 240001.OF 华宝宝康消费品 000124.OF 华宝服务优选 161611.OF 融通内需驱动 007349.OF 华夏科技创新A 163805.OF 中银动态策略 320003.OF 诺安先锋 001118.OF 华宝事件驱动 008980.OF 中邮科技创新精选A 000057.OF 中银消费主题 000601.OF 华宝创新优选 000547.OF 建信健康民生 378010.OF 上投摩根成长先锋 519150.OF 新华优选消费 008132.OF 鹏华价值驱动 008138.OF 富国龙头优势 数据来源：Wind, 上海证券研究所 基金研究周报 请务必阅读尾页重要声明 7 表 2 普通股票型基金D+R+、D-R+占比Top20 普通股票型基金 D+R+占比TOP20 D-R+占比TOP20 基金代码 基金简称 基金代码 基金简称 673090.OF 西部利得个股精选 008958.OF 嘉实回报精选 001039.OF 嘉实先进制造 004716.OF 信诚量化阿尔法 005328.OF 前海开源价值策略 008166.OF 工银瑞信消费行业A 340006.OF 兴全全球视野 162107.OF 金鹰量化精选 0