2018年业绩预告点评：业务进展超预期，业绩保持高速增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年1月8日 深南电路（002916.SZ） 电子行业 业务进展超预期，业绩保持高速增长 ——深南电路（002916.SZ）2018年业绩预告点评 公司简报 买入（维持） 当前价/目标价：79.46/87.60元 分析师 杨明辉 (执业证书编号：S0930518010002) 0755-23945524 yangmh@ebscn.com 联系人 王经纬 0755-23945524 wangjingwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.80 总市值(亿元)：222.49 一年最低/最高(元)：55.52/102.50 近3月换手率：79.52% 股价表现(一年) -30%28%85%143%200%12-1701-1803-1805-1806-1808-1809-1811-18深南电路沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 10.26 22.60 12.41 绝对 6.26 11.42 -13.79 资料来源：Wind 事件： 公司发布2018年业绩预告修正公告，预计2018年实现归属于母公司股东的净利润约6.72亿—7.17亿元，同比增长50%—60%。修正之前，公司公告预计2018年归母净利润为5.38亿—6.27亿元，同比增长20%—40%。 点评： ◆业务进展超预期，四季度业绩保持高速增长 公司最新的业绩预告大幅上调了2018年的业绩指引。根据公告，公司第四季度的归母净利润约为1.99亿—2.46亿元，同比增长82.56%-125.69%；按照中值来看，预计第四季度归母净利润约为2.23亿，同比增长104.13%，继续保持着高速增长。 公司第四季度业绩超预期主要有三个原因，第一是公司南通工厂产能爬坡超预期，南通工厂上半年亏损大约2800万，第四季度实现了单季盈利；第二是南通厂的顺利爬坡使得公司老厂的产品结构更为合理，工厂效率得到了提升，降低了损耗和成本；第三是收入方面超预期，贸易摩擦对公司的影响没有原本预计的那么大，同时公司高频高速板经营情况良好。 ◆通信板实力出众，紧紧把握5G建设大趋势 通信板具有层数高、线宽线距小、布线密度高、需要使用高频高速材料等特点，具有较高的技术难度，壁垒较高。公司深耕通信板领域，通信营收占比超过60%，技术实力十分出众，与华为、中兴、爱立信等顶级设备厂商建立了紧密合作关系。 随着5G将从2019年开始大规模建设，对于通信板的需求量也会有较大幅度的增长。5G需要Massive MIMO阵列天线，信道大幅增加，承载天线阵子的PCB在面积和层数方面均有大幅增长；另外5G通信板需要使用高频高速材料，制造难度增加，产品价值量和利润率都会有提升。随着5G时代的到来，公司有望凭借技术实力和客户优势，紧紧把握5G建设的大趋势。 ◆IC载板实力国内领先，引领国内IC载板进口替代浪潮 IC载板为芯片提供支撑、散热和保护等功能，同时为芯片与PCB之间提供供电和机械连接，具有薄型化、高密度、高精度等技术特点，是PCB细分产品中技术难度最高的领域。 公司是国内封装基板领域的领军企业，受益于国家政策大力支持和国内庞大的市场需求，国内半导体产业进入发展快轨，封装基板作为半导体封装产业链的关键材料国产替代需求强劲。公司在硅麦克风微机电封装基板领域，技术全球领先，全球市占率达到30%以上。公司在无锡新增年产60 万平的存储封装基板产能，目前进展顺利，有望在2019年年中实现投产，届时将填补内资企业在存储封装基板领域的空白。 2019-01-08 深南电路 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆盈利预测、估值与评级 公司下游客户主要集中于通信领域，营收占比超 60%，与华为、中兴、诺基亚等具有紧密合作关系。公司作为国内外各大通信设备制造商通信用板的主要供应商，提前两年投入5G 相关产品的研发，技术实力领先，未来有望深度受益5G大发展。与此同时，公司无锡IC载板项目进展顺利，有望于2019年年中投产，为公司今后两年贡献业绩增量。由于公司各项业务进展超预期，我们上调公司2018-2020年EPS至 2.47/3.25/4.08元（前次预测为2.19/2.96/3.95元），维持“买入”评级。 ◆风险提示： 5G建设规模不及预期；产能和良率爬坡不及预期；原材料价格上涨侵蚀公司盈利能力。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 4,599 5,687 7,364 9,163 11,086 营业收入增长率 30.69% 23.67% 29.49% 24.43% 20.99% 净利润（百万元） 274 448 691 911 1,141 净利润增长率 69.56% 63.44% 54.32% 31.78% 25.27% EPS（元） 0.98 1.60 2.47 3.25 4.08 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.37% 14.14% 18.61% 20.62% 21.58% P/E 81 50 32 24 19 P/B 14.1 7.0 6.0 5.0 4.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年1月7日 2019-01-08 深南电路 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 4,599 5,687 7,364 9,163 11,086 营业成本 3,654 4,413 5,683 7,019 8,458 折旧和摊销 306 338 379 425 478 营业税费 36 52 52 64 78 销售费用 89 113 110 137 166 管理费用 433 552 663 825 998 财务费用 95 107 73 81 85 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 258 501 772 1,019 1,278 利润总额 305 504 777 1,024 1,283 少数股东损益 0 1 0 0 0 归属母公司净利润 274 448 691 911 1,141 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 5,140 7,443 8,949 10,481 12,140 流动资产 1,829 3,882 5,132 6,385 7,722 货币资金 185 1,593 2,209 2,749 3,326 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 730 838 1,071 1,333 1,613 应收票据 5 254 329 409 495 其他应收款 13 28 37 46 55 存货 792 1,047 1,326 1,650 1,994 可供出售投资 15 15 15 15 15 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 5 5 5 5 5 固定资产 2,786 2,854 3,033 3,252 3,506 无形资产 293 288 273 259 246 总负债 3,562 4,275 5,233 6,060 6,851 无息负债 2,017 2,600 3,334 3,871 4,528 有息负债 1,545 1,676 1,898 2,189 2,324 股东权益 1,578 3,168 3,717 4,421 5,289 股本 210 280 280 280 280 公积金 982 2,220 2,263 2,263 2,263 未分配利润 386 668 1,173 1,877 2,745 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 802 896 1,202 1,183 1,543 净利润 274 448 691 911 1,141 折旧摊销 306 338 379 425 478 净营运资金增加 530 424 453 769 738 其他 -308 -314 -321 -922 -815 投资活动产生现金流 -489 -531 -643 -700 -800 净资本支出 -488 -531 -600 -700 -800 长期投资变化 5 5 0 0 0 其他资产变化 -7 -5 -43 0 0 融资活动现金流 -254 1,053 57 56 -166 股本变化 0 70 0 0 0 债务净变化 62 130 223 291 135 无息负债变化 87 583 735 537 656 净现金流 69 1,408 616 540 577 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%20%40%60%80%0 500 1000 1500 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-01-08 深南电路 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 30.69% 23.67% 29.49% 24.43% 20.99% 净利润增长率 69.56% 63.44% 54.32% 31.78% 25.27% EBITDA增长率 55.92% 32.90% 39.91% 24.62% 20.78% EBIT增长率 92.20% 52.28% 57.43% 30.19% 23.96% 估值指标 PE 81 50 32 24 19 PB 14 7 6 5 4 EV/EBITDA 29 27 20 16 13 EV/EBIT 55 45 29 22 18 EV/NOPLAT 61 50 32 25 20 EV/Sales 4 4 3 3 2 EV/IC 5 5 4 4 3 盈利能力（%） 毛利率 20.53% 22.40% 22.83% 23.40% 23.71% EBITDA率 14.31% 15.37% 16.61% 16.64% 16.61% EBIT率 7.66% 9.43% 11.47% 12.00% 12.30% 税前净利润率 6.63% 8.87% 10.55% 11.18% 11.57% 税后净利润率（归属母公司） 5.96% 7.88% 9.39% 9.94% 10.30% ROA 5.34% 6.03% 7.73% 8.69% 9.40% ROE（归属母公司）（摊薄） 17.37% 14.14% 18.61% 20.62% 21.58% 经营性ROIC 7.40% 9.69% 13.44% 14.85% 15.98% 偿债能力 流动比率 0.95 1.39 1.51 1.65 1.80 速动比率 0.54 1.02 1.12 1.22 1.33 归属母公司权益/有息债务 1.02 1.89 1.96 2.02 2.28 有形资产/有息债务 3.08 4.22 4.53 4.63 5.08 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.98 1.60 2.47 3.25 4.08 每股红利 0.00 0.51 0.74 0.98 1.22 每股经营现金流 2.87 3.20 4.29 4.23 5.51 每股自由现金流(FCFF) -1.29 -0.43 0.32 -0.17 0.63 每股净资产 5.64 11.31 13.27 15.79 18.89 每股销售收入 16.42 20.31 26.30 32.7