阿里系入股彰显战略卡位价值，业务深度协同值得期待

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新开普（300248） 证券研究报告 2019年01月08日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.42元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 481.09 流通A股股本(百万股) 316.64 A股总市值(百万元) 3,569.71 流通A股市值(百万元) 2,349.43 每股净资产(元) 2.83 资产负债率(%) 26.61 一年内最高/最低(元) 15.04/4.30 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《新开普-首次覆盖报告:智慧教育领军者，战略卡位价值凸显》 2018-12-04 股价走势 阿里系入股彰显战略卡位价值，业务深度协同值得期待 事件： 2019年1月7日，公司发布三则重磅公告：（1）蚂蚁金服全资子公司上海云鑫拟受让杨维国、付秋生、尚卫国等持有的公司股份3021万股。转让完成后，上海云鑫将持有公司6.28%股权；（2）上海云鑫拟以2.50亿元增资全资子公司完美数联。增资完成后，上海云鑫将持有子公司完美数联30%股权；（3）公司、子公司完美数联与上海云鑫签订合作协议，上海云鑫将与公司及子公司在教育信息化领域展开深入合作，促进新开普转型为教育信息化行业产业互联网、物联网科技服务公司。 点评： 巨头入股，公司战略卡位价值受高度认可 根据2018年半年报，公司校园信息化产品覆盖高校总数达千余所，市场占有率逾40%。通过两次收购，公司实现了从一卡通到智慧校园全产品线的进化，大幅提升整体能力。线上+线下资源整合，促使新生态逐步落地，高粘性和规模效应进一步巩固公司行业领先地位。本次阿里系入股，表明公司高校信息化领域战略卡位价值受巨头高度认可。 同时入股公司及子公司，表明巨头重视度高，业务深度协同值得期待 本次上海云鑫同时入股上市公司及子公司完美数联，表明阿里系对公司重视度高。结合蚂蚁金服的互联网运营经验、技术优势以及生态体系整合能力，有望提升新开普的整体智慧校园产品和服务能力，以及新开普产业互联网平台、SaaS服务及智能终端系列产品的创新能力和运营能力。双方深度协同合作，将促进新开普转型为教育信息化行业产业互联网、物联网科技服务公司。 增资子公司完美数联强化入口价值，“完美校园”有望加速变现 根据2017年年报，完美校园APP已覆盖用户1000万，较2016年翻番。公司线上平台具备战略卡位价值，虚拟校园卡和完美校园APP的入口价值显著。上海云鑫增资完美数联，完美数联将整合行业生态，使“完美校园”成为中国高校大学生官方综合服务入口。公司有望通过线上增值服务、大数据分析、电商、普惠金融等模式实现流量加速变现。 投资建议：暂不考虑协同效应，维持盈利预测不变，预计公司2019~2020年公司实现净利润1.20和1.59亿元。公司卡位优势明显，牵手蚂蚁金服带来协同效应，看好公司业务拓展及商业模式升级前景，维持“买入”评级。 风险提示：与巨头合作进度不及预期；校园一卡通等传统业务增速不及预期；完美校园推广不及预期。 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 683.49 769.62 863.67 1,070.03 1,364.11 增长率(%) 33.90 12.60 12.22 23.89 27.48 EBITDA(百万元) 102.19 107.47 123.69 162.57 213.64 净利润(百万元) 84.85 119.67 85.13 120.11 158.96 增长率(%) 40.48 41.04 (28.86) 41.09 32.35 EPS(元/股) 0.18 0.25 0.18 0.25 0.33 市盈率(P/E) 42.07 29.83 41.93 29.72 22.46 市净率(P/B) 2.98 2.62 1.77 1.68 1.58 市销率(P/S) 5.22 4.64 4.13 3.34 2.62 EV/EBITDA 85.80 37.02 20.65 15.40 11.85 资料来源：wind，天风证券研究所 -51%-42%-33%-24%-15%-6%3%12%2018-012018-052018-09新开普 计算机应用 创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 587.88 594.28 1,030.94 1,085.76 1,061.66 营业收入 683.49 769.62 863.67 1,070.03 1,364.11 应收账款 272.25 373.83 393.88 468.09 441.32 营业成本 307.66 342.32 379.55 464.37 580.64 预付账款 15.33 20.64 19.63 28.09 23.52 营业税金及附加 9.76 9.97 9.33 11.56 14.32 存货 175.40 199.80 212.44 277.73 238.39 营业费用 158.30 179.84 203.05 252.10 321.93 其他 24.59 60.70 105.55 115.45 127.63 管理费用 112.60 144.12 162.46 202.23 256.45 流动资产合计 1,075.45 1,249.25 1,762.44 1,975.12 1,892.53 财务费用 8.37 5.51 9.10 10.50 11.00 长期股权投资 30.33 60.75 60.75 60.75 60.75 资产减值损失 11.44 13.68 12.65 7.50 9.30 固定资产 148.63 147.32 163.37 199.19 233.87 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.55 1.78 37.07 70.24 72.15 投资净收益 (1.58) 4.86 4.95 5.86 5.32 无形资产 40.46 55.21 41.77 28.33 14.90 其他 3.17 (61.20) (9.90) (11.72) (10.64) 其他 518.89 523.77 518.53 519.10 519.96 营业利润 73.79 130.52 92.48 127.62 175.78 非流动资产合计 738.87 788.84 821.50 877.62 901.62 营业外收入 25.54 2.82 3.10 7.21 3.15 资产总计 1,814.31 2,038.09 2,583.94 2,852.74 2,794.15 营业外支出 1.17 0.05 0.50 0.65 1.50 短期借款 0.00 145.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 98.16 133.30 95.08 134.18 177.43 应付账款 308.78 255.95 351.01 475.47 230.85 所得税 12.52 13.07 9.41 13.26 17.53 其他 174.23 168.59 177.26 215.93 259.51 净利润 85.63 120.23 85.67 120.92 159.90 流动负债合计 483.02 569.54 528.28 691.40 490.36 少数股东损益 0.78 0.56 0.54 0.81 0.94 长期借款 96.41 69.15 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 84.85 119.67 85.13 120.11 158.96 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.18 0.25 0.18 0.25 0.33 其他 17.62 18.93 17.51 18.02 18.15 非流动负债合计 114.03 88.08 17.51 18.02 18.15 负债合计 597.05 657.62 545.79 709.42 508.51 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 18.31 18.87 19.41 20.22 21.16 成长能力 股本 324.59 324.48 481.09 481.09 481.09 营业收入 33.90% 12.60% 12.22% 23.89% 27.48% 资本公积 689.03 702.08 1,060.43 1,060.43 1,060.43 营业利润 11.27% 76.88% -29.14% 37.99% 37.73% 留存收益 991.78 1,106.66 1,537.64 1,642.01 1,783.39 归属于母公司净利润 40.48% 41.04% -28.86% 41.09% 32.35% 其他 (806.45) (771.61) (1,060.43) (1,060.43) (1,060.43) 获利能力 股东权益合计 1,217.27 1,380.48 2,038.15 2,143.32 2,285.64 毛利率 54.99% 55.52% 56.05% 56.60% 57.43% 负债和股东权益总计 1,814.31 2,038.09 2,583.94 2,852.74 2,794.15 净利率 12.41% 15.55% 9.86% 11.23% 11.65% ROE 7.08% 8.79% 4.22% 5.66% 7.02% ROIC 10.55% 17.22% 9.22% 12.40% 15.93% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 85.63 120.23 85.13 120.11 158.96 资产负债率 32.91% 32.27% 21.12% 24.87% 18.20% 折旧摊销 21.55 26.62 22.11 24.45 26.85 净负债率 18.15% -8.92% -9.66% -24.76% -18.59% 财务费用 8.80 9.91 9.10 10.50 11.00 流动比率 2.23 2.19 3.34 2.86 3.86 投资损失 1.58 1.10 (4.95) (5.86) (5.32) 速动比率 1.86 1.84 2.93 2.46 3.37 营运资金变动 10.14 (141.99) 31.80 2.21 (147.87) 营运能力 其它 12.71 49.55 0.54 0.81 0.94 应收账款周转率 2.67 2.38 2.25 2.48 3.00 经营活动现金流 140.43 65.41 143.73 152.22 44.56 存货周转率 3.90 4.10 4.19 4.37 5.29 资本支出 39.19 66.71 61.41 79.49 49.87 总资产周转率 0.43 0.40 0.37 0.39 0.48 长期投资 10.72 30.42 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (243.05) (254.53) (116.46) (153.63) (94.55) 每股收益 0.18 0.25 0.