【医药周观点】广州GPO首批谈判目录再次绷紧“降价”神经，继续躲在避风港还是选择卧倒“弹坑”中

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 14 证券研究报告 | 行业研究 医药生物 【联讯医药周观点】广州GPO首批谈判目录再次绷紧“降价”神经，继续躲在避风港还是选择卧倒“弹坑”中 2019年01月07日 投资要点 增持(维持) 分析师：李志新 执业编号：S0300518010002 电话：010-66235703 邮箱：lizhixin@lxsec.com 最近一季度行业相对走势 资料来源：聚源 相关研究 《医药生物行业报告_【联讯医药周报】药监发文修改蒲地蓝制剂说明书，泛酸钙价格跳涨带来原料药板块交易性机会》2018-11-12 《医药生物行业报告_【联讯医药周报】流感和HPV疫苗供需矛盾突出，继续看好疫苗子行业板块》2018-11-26 《医药生物行业报告_【联讯证券医药行业2019年投资策略】格局重构元年，聚焦景气赛道》2018-12-17  本周观点：药价下降预期下，继续躲在避风港还是选择卧倒“弹坑”中 新年伊始，广州发布GPO采购首批谈判目录，首批谈判品种为上年度采购金额前20名的药品，宣告广州GPO采购正式从政策铺垫期进入实际操作期。继去年12月国家医保局“4+7”城市带量采购政策正式落地后，广州集采首批谈判目录出台再次绷紧“降价”神经，上周医药行业整体表现持续羸弱，由于谈判目录还包括人血白蛋白、重组人凝血因子等血液制品，前期表现较强的血制品行业也出现大跌。 我们在2019年投资策略中提到“重点关注景气赛道”，主要在非药的医疗器械（非耗材器械）、医疗服务方面，另外政策免疫较强的生物制品和创新药也值得关注；经过一个多月以来的持续政策（如带量采购、辅助用药目录、广州GPO等）压制，一些前期医药龙头白马出现相对12月初高点30%-40%的回调，部分甚至近50%（如乐普医疗区间最大跌幅-46%），估值大部分回落到20倍PE左右，在短时间（一个月）内炸出一个政策“深坑”；在降价预期长期存在前提下，继续躲在避风港（景气赛道）还是选择“弹坑”（受政策影响短期跌幅巨大的个股），是个难题！ 我们从中美医药企业估值对比和当前政策落地执行进程考量出发，认为中短期当前跌幅巨大的龙头白马值得配置，如并未受今年带量采购影响的华东医药，估值较低、分红率高的信立泰、丽珠集团等；中长期看，药械降价是大方向，顶层设计不容置疑，不变的是降价方向，变的是政策全面铺开的速度（品种、地区），选择避风港仍是上佳之选。  一周市场回顾 医药生物受广州发布GPO采购首批谈判目录等多方面因素影响，开年表现孱弱，周跌幅-2.10%，排SW行业指数上周涨跌幅榜倒数第2位。具体细分子行业方面，仅化学制剂录得微涨，其余全线大跌超过1%；化学制剂上涨0.22%；中药板块跌幅最大，为-3.37%。广州GPO首批谈判目录中包括人血白蛋白和重组人凝血因子两个产品，生物制品上周跌幅较大，为-3.26%，居行业跌幅榜第二；我们认为对血制品来说GPO采购更多在保供而非降价。 个股涨跌幅榜中（剔除新股），表现前五的为：万东医疗(9.22%)、三鑫医疗(8.35%)、中源协和(6.96%)、圣济堂(6.52%)和精华制药(6.46%)；跌幅前五为：康美药业 (-22.26%)、海思科(-15.81%)、海普瑞(-11.28%)、通化东宝(-10.29%)和天宇股份(-9.61%)。 估值：截止上周五（1月4日），医药生物（SW）全行业PE（TTM）约24.15倍，PB（LF）2.86，从十年长周期历史估值来看，目前指数PE估值已经创出历史新低。与其他申万一级行业比较，医药生物PE估值位于28个申-19%-14%-9%-4%1%18-1 018-1 018-1 118-1 219-0 1沪深300 医药生物 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 14 万一级行业第17位；与沪深300 PE（TTM）估值比较，医药生物估值溢价率为134.5%，溢价率处于4年历史低位附近。  重要行业政策和公司公告 行业：广州发布GPO首批谈判目录。 公司：智飞生物（300122）和泰格医药公告2018年全年业绩预告，业绩同比大幅提升。  医药（中药饮片、维生素原料药）价格跟踪 成都中药材价格指数：商务部发布的中国成都中药材价格指数本周167.49点，相较11月份略有上涨，总体上看，中药材价格指数从2011年开始持续走高，从低位以来涨幅约55%。 维生素（饲用）价格指数：维生素价格指数为165.3，基本接近去年10月份水平，较去年12月初高点（191.0）回落约14%；具体细分品种方面，泛酸钙市场报价涨幅明显，从10月初70-80元/kg大幅上涨至目前185元/kg，涨幅约146.67%；维生素A 较十月低点上涨77.78%，叶酸上涨22.5%，维生素E上涨19.12%，其他维生素品种也有不等涨跌幅，维生素D3价格仍处历史高位，本轮维生素价格上涨将为原料药行业带来交易性机会。  风险提示 政策风险，药械招标降价超预期风险，产品价格下跌，宏观经济风险。 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 14 目 录 一、一周市场回顾：降价神经再度紧绷，医药行业开年表现孱弱 .......................................................................... 4 （一）行业整体：行业涨多跌少，医药行业开年表现孱弱 .............................................................................. 4 （二）医药生物二级子行业：仅化学制剂微涨0.22%..................................................................................... 4 （三）个股涨跌幅榜 ...................................................................................................................................... 5 （四）医药生物估值比较：估值处于历史底部区间，溢价率维持低位 ............................................................ 6 二、重要行业政策和动态、公司公告 .................................................................................................................... 7 （一）行业重要政策、新闻 ........................................................................................................................... 7 （二）公司重要公告 ...................................................................................................................................... 8 三、医药（中药饮片、维生素原料药）价格跟踪 ................................................................................................... 8 （一）中药材价格指数跟踪：持续缓步上升，中成药成本端受压 ................................................................... 8 （二）主要原料药（维生素）价格跟踪 .......................................................................................................... 9 四、联讯医药周观点 ........................................................................................................................................... 10 本周观点：药价下降预期下，继续躲在避风港还是选择卧倒“弹坑”中 ....................................................... 10 五、风险提示 ..................................................................................................................................................... 12 图表目录 图表1： SW一级行业指数一周市场表现（1月2日-1月6日）................................................................... 4 图表2： 医药生物子行业上周市场表现 ......................................................................................................... 5 图表3： 个股周涨幅榜前十 .......................................................................................................................... 5 图表4： 个股周跌幅榜前五 .......................................................................................................................... 5 图表5： 医药生物十年长周期PE（TTM）估值 ............................................................................................ 6 图表6： 医药生物十年长周期PS估值 ......................................................................................................... 6 图表7： 医药生物（SW）与其他行业估值比较 ............................................................................................ 7 图表8： 近四年医药生物（SW）相对沪深300 PE（TTM）溢价率 .............................................................. 7 图表9： 商务部中国成都中药材价格指数（数据截止2018/12/31） .....................