烟草薄片：聚焦专营垄断下的产业链机会

HNB烟草薄片市场空间打开，技术壁垒+产品迭代，为民营企业持续参与产业链提供机遇。华宝国际是烟草薄片龙头，壁垒深厚。传统薄片领域，子公司广东金叶拥有生产资质，是最早确定的3家烟草薄片试验研发基地之一，研发及技术储备远高于同业。HNB薄片领域，先发布局+持续投入工艺领先，调香能力加深护城河。通过关联公司Nuso烟弹海外试销，HNB薄片能力获得验证。我们认为，海外端，随着东南亚产能建设完善，公司有望切入国际客户供应链；国内端，若HNB烟草市场放开，在中烟主导下，有望分享产业链机会。风险提示：HNB政策开放不及预期，市场竞争加剧，国际贸易政策变动，测算结果偏差风险等。