交通运输行业深度研究报告：上半年防御看机场，下半年进攻看油运，择时看航空，主题看铁路——2019年交通运输金股推荐

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 交通运输行业深度研究报告 推荐（维持） 上半年防御看机场，下半年进攻看油运，择时看航空，主题看铁路——2019年交通运输金股推荐  回顾18年：交运板块下跌30%。跑输沪深300指数约4个百分点，各子行业均下跌，机场微跌0.7%，跌幅最小，领先第二名铁路多达19个百分点。个股看，剔除次新股及重大资产重组标的，仅上海机场（14%）、粤高速A（10%）、宁沪高速（4.4%）、深高速（3.6%）四只个股上涨。华创交运18年十大金股组合跌幅22%，跑赢交运指数8个百分点，其中上海机场与深高速全年上涨，占板块上涨股票的一半。从最高涨幅看，组合则为平均上涨25%，海峡股份（92%）、普路通（黑马标的62%）、上海机场（44%）、韵达股份（33%）位列交运板块前四。分季度看，金股组合下跌4.5%，按照最高涨幅看，则为上涨10%。Q1的海峡，Q2的韵达，Q4的深高速均进入了当季度涨幅前5。  上半年防御看机场：退可守（弱市防御），进可攻（非航弹性）。退可守：机场对经济压力敏感度相对弱；而弱势市场下机场相对表现更好；同时影响机场的重要负面因素（分流、转固）在上半年对上海和深圳机场并不存在。进可攻：一旦经济上半年出现超预期转暖，则无论从航空出行角度还是高端消费的免税品消费，机场都有望受益。一季度看上海机场新保底合同带来非航业务明显提升。二季度看深圳机场：出境免税新合同或构成催化。二季度后看白云机场：按照传统投资择时策略，19Q2折旧基数效应结束后或存在机会。  下半年进攻看油运：18Q4是周期拐点预演，预计19Q4则是右侧顺畅上行机会。供需两端的核心增量：需求端一看油价大幅下跌后中国为代表的进口国需求（10-11月我国原油进口连续新高），二看19年下半年美国原油出口或可进一步提升；供给端，19年上半年有新船交付压力，但综合看（交付率、拆船、在手订单、限流令）这是最后的交付高峰；鉴于运价与盈利的高弹性，四季度金股选择中远海能。催化剂包括中美贸易谈判进展，加大美国油气进口。  择时看航空：长期看好航空业景气向上，超级承运人+超级枢纽格局料将进一步推动资源向头部航司集中，但仍需更有效的择时。当前更类似14-15年，油价减负+小幅供需改善推动利润与股价大幅攀升。测算1月国内综采成本同比1.2%，维持该水平，一季度同比下滑，低油价+春运旺季效应，Q1首选南航。全年需求中枢预判关键在4月。二季度看稳健国航，三季度看东航暑运弹性。  主题看铁路：连续三年中央经济工作会议点名，我们预计2019年，铁路改革将步入收获年，重点推荐低PB+受益改革逻辑清晰的广深铁路。  其他：通达系快递进入可观察期，我们对电商快递转向更为积极的态度核心在于我们认为新进入者威胁已经降低，通达系整体构建成本优势护城河，而市场对价格战的风险存在过度悲观的可能。  19年十大金股：我们选取三大航、三大机场、广深铁路、韵达股份、中远海能及深高速作为19年十大金股。其中Q1：南方航空、广深铁路、上海机场、韵达股份；Q2：中国国航、深圳机场；Q3：白云机场、东方航空、广深铁路；Q4：深高速、韵达股份、中远海能。  风险提示：油价大幅上涨，经济大幅下滑。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 南方航空 6.64 0.28 0.71 0.99 23.71 9.35 6.71 1.64 强推 上海机场 50.76 2.21 2.75 3.25 22.9 18.5 15.6 3.89 推荐 广深铁路 3.16 0.18 0.27 0.2 17.56 11.7 15.8 0.78 强推 韵达股份 30.3 1.46 1.48 1.84 20.75 20.47 16.47 9.96 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2018年12月28日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 38 1.8 总市值(亿元) 4,904.94 2.94 流通市值(亿元) 2,069.93 1.73 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.93 -9.35 -22.27 相对表现 1.18 4.9 3.04 《交通运输行业周报（1126-1202）：VLCC运价再创年内新高，周期拐点已验证，巨头起舞更可期；客运价格市场化推进强化航空时刻护城河》 2018-12-02 《城头变换大王旗，成本品质定乾坤——再论护城河系列之复盘通达系快递》 2018-12-16 《交通运输行业周报（20181210-20181216）：油运运价回落不改周期拐点趋势；航空11月客座率下滑更多来自基数原因》 2018-12-16 -32%-19%-5%8%18/0118/0318/0518/0718/0918/112018-01-02～2018-12-28 沪深300 交通运输 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 交通运输 2019年1月1日 交通运输行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、2018年回顾：交运指数下跌30% ...................................................................................................................5 二、2019年：上半年防御看机场，下半年进攻看油运，择时看航空，主题看铁路 .................................................7 （一）上半年防御看机场：Q1上海，Q2深圳，Q2之后看白云 ......................................................................7 （二）上下半年进攻看油运：18Q4周期拐点预演，预计19Q4迎顺畅上行.................................................... 10 （三）择时看航空：长期看好下更有效率地择时 ........................................................................................... 15 （四）主题看铁路：2019年，铁路改革或步入收获年 ................................................................................... 21 （五）其他：通达系快递进入可观察期 ......................................................................................................... 25 三、2019年金股推荐时间轴： ............................................................................................................................. 26 四、风险提示 ...................................................................................................................................................... 26 交通运输行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2017-18年交运板块涨跌幅 .......................................................................................................................5 图表 2 2018年分季度板块与个股 ........................................................................................................................6 图表 3 2018年十大金股表现 ...............................................................................................................................6 图表 4 2017年，我国人均乘机次数仅为0.40次 ..................................................................................................8 图表 5 飞机起降架次增速与航空客运量增速 .......................................................................................................8 图表 6 国内外机场非航业务占比 .........................................................................................................................8 图表 7 主要机场人均非航收入贡献（人民币） ....................................................................................................8 图表 8 上海机场超额收益明显 ............................................................................................................................9 图表 9 上海机场复盘情况 ...................................................................................................................................9 图表 10 VLCC运价美元/天（年度数据） ..................................................................................