2022年年度策略报告（纸浆）：产业库存的转移节奏决定年内行情

100110120130140150160170180190200210中信期货商品指数 2021-12-28 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|2022年年度策略报告（纸浆） 产业库存的转移节奏决定年内行情 摘要： 从年度的供需来看，针叶浆在年度上还是会偏向于供需偏紧。但无需求亮点的情况下，纸浆期货也很难出现千点以上的大涨行情。 供应上，海外与国内均没有针叶浆的装置集中投产，未来三年的年均产能增速仅有1%。针叶浆整体开工已经达到9成以上，近乎满产的情况也让其缺乏供应突发增加的弹性，总量上是没有压力的。国内针叶供应进口为主，阶段性的出运量波动会引起阶段性的供应压力波动。浆厂去库压力会促使上半年有一定的进口增加压力，但由于运力争夺以及总供应量无增长的状态，因此进口量增加的时间并不会很长。 需求上，2022年的增长期望点在下游以及终端的补库行为。首先，终端需求增长亮点不显著，但巨大的国内装置投产计划或许会使得国内纸厂对纸浆的需求超过终端消费量理论会带来的需求。其次，每一个环节点的库存均偏向于集中于上游，贸易商以及需求方的库存较少。因此在年内来看，一旦在某一时间节点形成品种价格的上涨，下游的集中补库容易促使价格在阶段性呈现偏强态势。但在总量上来说，无论是针叶浆还是下游的各个成品纸当前的库存并不少，因此，在终端无显著消耗增长的背景下，很难产生犹如2020年末的那种上涨。 年内强弱来看，如2021年末产生的加拿大供应减少事件消退，上半年的产业链各环节去库压力会略高于下半年。下半年会受补库需求及旺季影响产生更为明确的上涨驱动。预估，2022年上半年的价格波动区间会在4800~5500。下半年的波动区间会抬升至5000~5800。 操作策略：全年4900以下均关注底部做多机会，5500以上则注意风险和抛空机会。 风险因素：大宗商品异常波动；上下游进口数据超预期。 针叶浆在年度上还是会偏向于供需偏紧。上半年的产业链各环节去库压力会略高于下半年。下半年会受补库需求及旺季影响产生更为明确的上涨驱动。2022年上半年的价格波动区间会在4800~5500。下半年的波动区间会抬升至5000~5800。 报告要点 中信期货研究|2022年年度策略报告（纸浆） 2 / 19 目录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、2021年行情回顾 ................................................................................................................................................. 4 二、全球供需格局 ...................................................................................................................................................... 5 1、产能增速不高，需求自然复苏下，针阔叶浆松紧度有差异 ..................................................................... 5 2、针叶浆厂去库或在2022年初的时间段内形成阶段供应增量 ................................................................... 6 三、2022国内供应 ..................................................................................................................................................... 8 1、针叶进口预计总体平稳但上半年略高 ......................................................................................................... 8 2、国内新增装置较多，但针阔叶投产量不大 ............................................................................................... 10 3、成本暂时对价格影响有限........................................................................................................................... 11 四、2022国内需求 ................................................................................................................................................... 12 1、终端消费亮点不足，但也不会更差 ........................................................................................................... 12 A、文化纸——极差后的合理修复已是最好预期 ................................................................................... 13 B、卫生纸——自然增速已经下滑，过剩背景下对纸浆需求或不明显 ............................................... 14 C、包装纸以及特种纸——政策拉动需求仍在，高增长还会维持 ....................................................... 15 2、补库节奏或会带来下半年阶段性机会 ....................................................................................................... 15 3、新增装置 ...................................................................................................................................................... 16 五、库存 .................................................................................................................................................................... 17 六、2022年行情判断及策略：................................................................................................................................ 17 免责声明 .................................................................................................................................................................... 19 中信期货研究|2022年年度策略报告（纸浆） 3 / 19 图表目录 图 1：2021年国内针叶浆期现走势 ......................................................... 4 图 2：交割品仓单数量 ................................................................... 4 图 3：全球针、阔叶浆产能 ............................................................... 5 图 4：全球针、阔叶浆新增产能增速 ....................................................... 5 图 5：全球纸与纸板需求增速 ............................................................. 6 图 6：全球软木浆供应负荷 ............................................................... 6 图 7：出运量的减少会引起浆厂库存的累积 ................................................. 7 图 8: 针叶浆厂库存到达历史高位水平 ..................................................... 7 图 9：针、阔叶浆出运量存在明显的竞争 ................................................... 7 图 10：中国针阔叶浆进口量 .............................................................. 8 图 11: 中国针阔叶浆进口累计增速 ........................................................ 8 图 12：供需差异明显，国内针阔价差波动规律被打破 ...................