通信行业深度报告：数字货币载体和5G新入口，超级SIM卡“超级”预期差

请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 [Table_Title] 通信 数字货币载体和5G新入口，超级SIM卡“超级”预期差 [Table_Summary] 报告摘要  中国移动随5G和数字货币推进，预热市场。2020年11月19日，中国移动在全球合作伙伴大会上发布了超级SIM卡。它是基于SIM卡安全芯片，利用不同功能而实现不同等级认证的一体化安全产品。内含加密芯片以及NFC功能，线下可充当饭卡、门禁卡、交通卡、车钥匙；线上可以进行金融安全认证、5G电子签名以及大额转账等。2021年6月16日，中国移动集中采购1.114亿张超级SIM卡，武汉天喻、恒宝、楚天龙、东信和平等8家企业中标。  随着全球信息技术发展步伐的加快，作为信息社会重要载体之一的智能SIM卡，在社会生活应用场景日益广泛，终端使用客户遍布全球。智能卡应用不断深入金融支付、移动通信、公告交通、安全证书等多个领域。在2019年，智能卡行业市场全球规模为110亿美元，年复合增长率达8.7%，亚太地区约占全球50%的市场销售额。我国智能卡行业虽然起步晚，但随着我国国家金卡工程建设的不断推进，加之具有较大的市场容量，2014-2018年间的复合年增长率为13.65%，增速高于全球水平。  SIM卡三个行业壁垒，参与者格局相对稳定。我们认为，智能卡行业经过多年发展，已经形成了以下三点壁垒：A.技术壁垒；B.资质壁垒；C.市场进入壁垒。从产业链角度，智能卡行业可以分为：上游芯片/模块制造商，中游卡体制造商以及下游系统软件开发商。在芯片和模块领域，全球知名公司有紫光国微、三星、华大半导体等。行业格局相对稳定，集中度稳步提升。  SIM卡不断演进，第五代出现质变飞跃。发展到第五代5GSIM卡出现了三大融合趋势：第一种是SIM卡与存储卡融合，大容量化。以紫光国微5G超级SIM卡为代表，将传统SIM卡容量从128k提升到32GB-128GB。SIM卡也可以存储照片、视频等各类手机文件。SIM卡突破功能瓶颈，具有了更广阔的应用前景。第二种是SIM卡与物联设备融合，eSIM虚拟化。其重点在于形态的变化。eSIM直接内 走势比较 [Table_IndustryList]  子行业评级 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《受益5G业务占比提升，毛利率进一步增加》--2021/10/27 《搭载鸿蒙终端设备超1.5亿，华为发力全屋智能》--2021/10/24 《移动发布5G+高精度定位应用场景，持续关注5G下游应用》--2021/10/17 [Table_Author] 证券分析师：李宏涛 电话：18910525201 E-MAIL：liht@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520010002 证券分析师：李仁波 电话：18822886673 E-MAIL：lirb@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520040002 (27%)(13%)2%16%30%45%20/6/1620/8/1620/10/1620/12/1621/2/1621/4/16通信设备III沪深300[Table_Message] 2021-11-10 行业深度报告 看好/维持 通信 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 数字货币载体和5G新入口，“超级”SIM卡超级预期差 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 嵌至手机电路板，支持通过OTA（空中写卡）对SIM卡进行远程配置，可灵活的选择运营商网络，实现了无卡化。第三种是SIM卡与货币融合，钱包化。超级SIM卡安全需求超越了通信范畴，达到货币级别，可以实现超级SIM个人化生产、安全性达到EAL4+以上等级,通过EMVCo认证或通过银联芯片卡集成电路安全测试,且通过国密二级以上(含)认证。成为真正的货币载体。  三大运营商获得eSIM许可，推动物联网快速增长。eSIM对推动蜂窝物联网的规模化起到非常关键的作用。2020年12月，中国联通已经获批开展该服务。至此，我国三大运营商均已获得在物联网领域开展eSIM技术应用服务的批准。三大运营商在eSIM领域均早有布局，政策放开将加快部署节奏。  超级SIM卡解决三大痛点，将伴随5G换机潮呈现爆发。超级SIM卡解决了人终端存储不足、一键换机难、运营商对流量入口的渴望三大特点。运营商将是超级SIM卡推广途中的重要角色。5G超级SIM卡通常是通过5G换机或换套餐的营销方式赠送给客户，这也提供给运营商重要的话语权，由于5G超级SIM卡的性能提升与运营商自身的战略需求契合程度极高，运营商在5G超级SIM卡的推广上积极性很高，将助力超级SIM卡推广。  央行推动双离线数字货币，超级SIM卡是硬钱包的硬载体。第一，区块链的数据防伪、可追溯的特点与物联网结合，将催生更多的智能应用场景，充分挖掘数据价值。区块链赋能物联网离不开芯片级的安全能力，尤其是在终端设备芯片底层部署可信数据上链能力，从根源杜绝被篡改风险。第二，央行数字货币（DCEP）加速试点，“DCEP芯片卡”，包括可视蓝牙IC卡、IC卡、手机eSE卡、手机SD卡、手机SIM卡等5种形态，可辅助进行数字法币兑回、圈存、交易、查询等功能，是满足DCEP双离线支付技术不可或缺的一环。第三，5G超级SIM卡可与数字货币支付应用相融合，形成5G超级SIM卡数字货币钱包，突破目前仅以应用软件形式存在的“钱包”，从芯片层加密存储，同时实现“数字资产安全存储”和“身份安全认证”，一卡多能。第四，采用nfc等近场支付模式，叠加双离线技术，使得交易体验更像货币，并且比实体货币更便捷。 投资建议：5G和数字货币的推进，SIM卡形态和功能将发生革命性变化，运营商将SIM卡作为万物互联、数字认证和应用拓展的入口，国家将SIM卡作为国家级信用的硬件载体。eSIM与超级SIM将是未 行业深度报告 P3 数字货币载体和5G新入口，“超级”SIM卡超级预期差 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 来物联网、手机终端、硬钱包即将爆发式增长的品类。标的方面，我们看好具备核心芯片能力以及率先推出5G超级SIM卡，卡位优质赛道的：紫光国微；物联网模组市占率第一，以及有部分SIM卡销售业务的：移远通信、广和通，数字货币软件和交易系统建设方：天源迪科、数码视讯等，卡商：东信和平、天喻信息、恒宝股份、楚天龙；建议关注：未上市的华大半导体、握奇数据。 风险提示：（1）超级SIM卡推广不及预期；（2）数字货币推广不及预期；（3）价格不及预期。 图表：重点推荐个股及盈利预测 重点公司代码 股票名称 2021/10/28 市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE 投资 评级 2020 2021 2022E 2021E 2022E 002049 紫光国微 1,202.29 8.06 16.93 24.70 71.0 48.7 买入 603236 移远通信 256.25 1.89 3.61 5.98 70.9 42.8 买入 002017 东信和平 42.28 0.35 - - - - 增持 300205 天喻信息 52.04 -0.61 - - - 41.8 增持 002104 恒宝股份 37.91 0.02 - - - - 增持 300047 天源迪科 45.98 1.32 1.66 2.19 27.6 21.0 增持 300079 数码视讯 101.75 0.77 1.59 2.13 64.0 47.8 增持 003040 楚天龙 17.67 1.04 - - - - 增持 资料来源：Wind，太平洋研究院整理； 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 目录 一、智能卡应用场景丰富，行业壁垒逐步形成 .................................................................................... 6 （一）智能卡为信息社会重要载体........................................................................................................ 6 （二）电信、金融、证件等为智能卡主要应用场景 ............................................................................ 7 （三）技术、资质、市场成为智能卡行业三大壁垒 .......................................................................... 11 二、四大因素驱动智能卡行业变革...................................................................................................... 11 （一）SIM卡不断演进，第五代出现质变飞跃 ................................................................................... 11 （二）三大运营商获得ESIM许可，推动物联网快速增长 ................................................................ 12 （三）超级SIM卡解决三大痛点，将伴随5G换机潮呈现爆发 ........................................................ 13 （四）ESIM出货量稳增，超级SIM或成市场主流 ............................................................................. 16 三、 三大运营商积极参与，助力超级SIM卡推广 ............................................................................. 17 （一）中国联通5G超级SIM卡首落地 ............................................................................................... 17 （二）中国移动发布5G超级SIM卡，实现一卡走天下 .................................................................... 17 （三）中国电信5G超级SIM卡四川首销............................................................................................ 18 四、区块链赋能安全芯片，央行数字货币促芯片产业发展 .............................................................. 19 （一）未来物联网安全采用区块链技术，通过芯片实现 .................................................................. 19 （二）NFC+SIM卡打造DCEP安全支付环境 ........................................................................................ 20 （三）紫光国微为数字货币提供安全保障解决方案 ........................................................