食品饮料行业：白酒估值优势突出，次高端扩容机会大

白酒估值优势突出，次高端扩容机会大 [Table_Industry] 食品饮料 [Table_ReportDate] 2021年11月7日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 食品饮料 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 马铮 首席分析师 执业编号：S1500520110001 邮 箱： mazheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 白酒估值优势突出，次高端扩容机会大 [Table_ReportDate] 2021年11月7日 本期内容提要: [Table_Summary [Table_Summary] ➢ 白酒板块：本周茅台批价已回落至一个相对平稳的状态，散瓶批价2700元左右，整箱批价3450元左右，新董事长上任后对茅台酒价格的积极管控见效，茅台酒的供需仍是紧平衡关系，拆箱政策的取消减少了市场上部分炒作行为，使茅台酒价格回归理性。未来，我们也积极看好公司管理层对茅台酒价格市场化、法制化的进一步措施。中秋国庆双节后，大多数酒企处于一个年度收尾的状态，全年销售额基本锚定。当前，500-600元浓香次高端酒受酱酒价格下滑的影响，批价出现10元左右的小幅下滑，但300-400元浓香次高端酒批价依旧稳定，良性的渠道库存给予酒企稳定发展一定的保障，汾酒、舍得、水井等企业仍在享受次高端扩容的红利期。 ➢ 休闲食品板块：受到提价预期及商务部鼓励储存生活用品等多因素的推动，板块本周股价表现有所上升。从经营情况来看，Q3的业绩情况整体相比Q2有所恢复，但是渠道变革带来的渠道碎片化影响仍在持续，叠加疫情反复，积极拥抱渠道变迁的公司有望实现更快恢复。对于商超渠道，人流量下降已成客观事实，主要面向商超渠道的公司短期将经历阵痛，长期来看商超渠道的品牌有望加速整合，具备供应链优势的企业有望强者愈强。整体来看，我们看好具备强供应链及渠道管控优势的绝味食品，主业渠道深耕仍大有可为，疫情期间逆势开店，短期单店运营需要爬坡期，长期有望加速行业整合速度，休闲卤味延伸至大卤味有望打造第二增长曲线，以及调整效果初显的盐津铺子。 ➢ 调味品和速冻食品板块：本周大众品提价陆续落地，板块走势整体表现较强。11月安井食品部分产品提价3-10%，以缓解成本端的压力，我们预计21Q4公司利润率将有所改善。公司7-8月订货会透支了部分需求，9月公司减促提价对销售产生了一定影响。10月在提价通知和节日消费的带动下，经销商备货增加，销售表现已稳定。短期公司业绩有压力，但我们长期看好在管理、渠道和品牌方面都有竞争优势的速冻龙头安井食品。本周安琪、恒顺、天味等部分产品均实现提价，调味品企业提价动作从酱油向其他品类延伸。在社区团购渠道走弱，以及传统渠道流量恢复的背景下，21Q3调味品企业动销改善。展望21Q4，随着旺季的到来，我们预计调味品企业仍将延续恢复趋势。 ➢ 行业投资策略：白酒板块，我们首推景气度高、长期业绩确定性强的高端白酒，如贵州茅台、五粮液；同时推荐品牌氛围提升、具有差异化竞争优势、业绩改善突出的次高端白酒，如舍得酒业。休闲食品板块，推荐关注渠道深耕仍大有可为的休闲卤制品头部企业绝味食品，调整效果初显的盐津铺子。速冻食品行业市场空间大，推荐在管理、渠道和品牌方面都有竞争优势的龙头安井食品。冻品先生是安井重点打造的品牌，国内预制菜市场空间大，预制菜有望成为公司又一增长曲线，当前公司估值处于阶段性低点，建议布局。短期内复合调味品 nMqNoQuMqPuMnMuMpQtPpMaQcM6MtRmMoMrQlOpOmNfQoOuMaQnMqQwMoMrNuOpNyR 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 供给增加，竞争加剧影响龙头表现。当前龙头企业已加码营销推广和促销力度，下半年产能出清过程或会加速，推荐颐海国际、天味食品。 ➢ 风险因素：疫情反复风险；食品安全风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1. 高端白酒渠道跟踪 ........................................................................................................................... 5 2. 重点公司跟踪 ................................................................................................................................... 5 2.1 白酒 ........................................................................................................................................ 5 2.2 休闲食品 ................................................................................................................................ 5 2.3 调味品和速冻食品................................................................................................................. 6 3. 行业观点........................................................................................................................................... 6 风险因素 .............................................................................................................................................. 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 1. 高端白酒渠道跟踪 时间：2021.11.1-11.7 贵州茅台：飞天整箱批价稳定在3450元左右，散瓶稳定在2700元左右，拆箱政策取消后的批价回落进入短期的平稳期。全国部分地区11月配额未到货，渠道库存10天左右。 五粮液：普五批价保持稳定，北京1000元左右，湖南980-985元。北京大商已基本提完全年配额，湖南大商还有10%左右的计划内配额未到货，整体计划外发货量占比约20-25%。渠道库存约30天。 泸州老窖：国窖批价稳定在900-920元，目前经销商全年款已打完。北京地区大商已提完全年配额，湖南地区仍有不到10%的配额未发出，渠道库存约40天。 酒鬼酒：内参批价稳定在830元左右，红坛310元左右，紫坛390元左右，传承250元左右。目前经销商已基本完成全年打款任务，酒厂发货量约90%。目前酒鬼、内参渠道库存约一个多月。 2. 重点公司跟踪 2.1 白酒 今世缘：回购股份，适时实施股权激励。10月30日，公司发布公告称，拟使用不超过人民币5.18亿元（含）的自有资金，回购股份数量为660万股至770万股，占公司回购前总股本约 0.5261%-0.6138%，用于实施股权激励计划。受2020年疫情影响，公司于2020年4月公告的三年期激励计划草案未正式授予，后续激励方案或与去年4月的草案相近，此前未持股管理层或将获股权激励，大幅提升管理层和员工积极性，并彰显公司对未来较快增长的信心。 酒鬼酒：江苏市场销售额破亿，同比增长三倍。 11月2日，酒鬼酒公司的“馥郁荟”品牌活动亮相南京。会上透露，自2020年11月公司与江苏万事全兴食品科技有限公司达成战略协议以来，截至2021年9月，酒鬼酒在江苏市场销售额过亿，同比增长300%。依托成熟高效的厂商共赢体制、精准密切的消费圈层营造和持续创新的品牌文化输出，酒鬼酒在省外市场迅速扩张。 2.2 休闲食品 连锁业态逆势开店短期预计需要更长的爬坡期，长期有望加速细分行业整合。海底捞公告称逐步关停300家左右经营未达预期门店，从连锁业态扩张角度来看，海底捞在疫情期间逆势开店，但在在消费疲软、渠道变革叠加疫情反复的影响下，单店的爬坡期预计更长，但长期来看，具备资金、渠道管控优势的企业有望加速提升市占率。具体到休闲卤制品赛道，整体单店初始投入和运营成本相对低，逆势拿店短期单店端成熟期预计更长，但长期行业整合有望加速。 盐津铺子：确立打造品牌，复利供应链的战略转型方向。公司在10月28-30日开展品牌产品研讨会，围绕品牌、品类、渠道等规划展开讨论，确立了战略转型方向，即打造品牌，复利供应链，品类端聚焦鱼豆腐、蟹柳鱼肠、薯片等核心品类，品类上进行全规格覆盖，同时保持原有KA、AB类超市优势外，在零食专卖店、批发、CVS、校园店等渠道全面发 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6 展。我们认为，目前零售渠道有向碎片化发展的趋势，公司积极拥抱全渠道有望更好的触达消费者，聚焦核心品类、加强供应链建设有望获得长足发展。 2.3 调味品和速冻食品 安井食品：商超恢复，锁鲜装明显改善。11月安井食品部分产品提价3-10%，以缓解成本端的压力，我们预计21Q4公司利润率将有所改善。公司7-8月订货会透支了部分需求，9月公司减促提价对销售产生了一定影响。10月在提价通知和节日消费的带动下，经销商备货增加，销售表现已稳定。随着商超流量恢复，21Q3锁鲜装销售额增长约有25%，环比有明显改善。限电政策对公司产能影响有限，但是对公司规模效应有影响，一定程度也拖累了公司的利润表现。 安琪酵母：由于成本提升，公司本周继续提价。本周公司对旗下无铝害油条膨松剂、馒头改良剂等产品上调出厂价，我们预计平均涨幅为25%。国内酵母行业竞争格局好，同时下游用户对于酵母的需求刚性，我们预计公司提价的传导将会顺畅。当前糖蜜价格仍在高位，但能源成本、海外运输成本已开始走低，我们预计公司盈利能力将会持续改善。 天味食品：公司部分产品宣布提价缓解成本端压力。由于主要原材料、运输、能源等成本持续大幅上涨，公司决定从11月5日起，陆续上调部分产品的出厂价，目前主要到涉及川菜调料产品。公司对今年收入目标的要求减弱，降低促销力度，终端动销依靠自然增长。公司对经销商的进货不做要求，渠道的库存压力减少。由于公司对于今年增长目标淡化，市场投入费用将会减少，我们预计21Q4公司利润将继续改善。 3. 行业观点 白酒板块：本周茅台批价已回落至一个相对平稳的状态，散瓶批价2700元左右，整箱批价3450元左右，新董事长上任后对茅台酒价格的积极管控见效，茅台酒的供需仍是紧平衡关系，拆箱政策的取消减少了市场上部分炒作行为，使茅台酒价格回归理性。未来，我们也积极看好公司管理层对茅台酒价格市场化、法制化的进一步措施。中秋国庆双节后，大多数酒企处于一个年度收尾的状态，全年销售额基本锚定。当前，500-600元浓香次高端酒受酱酒价格下滑的影响