五粮液发布2021年三季报，营收497.21亿元，同比增长17.01%，归母净利润173.27亿元，同比增长19.13%，Q3单季营收129.69亿元，同比增长10.61%，归母净利润41.27亿元，同比增长11.84%，Q3业绩略低于预期。公司研究认为，单季收入增速放缓，产品结构继续优化。经典五粮液从7月底开始采取“1+N+2”渠道模式重点运作，投放回款按节奏推进，目前以培育消费者、卡位高端赛道为主。系列酒矩阵进一步优化清晰，五粮春在提价升级之后成为重点发展产品，在江浙等地区针对宴席场景，初步反馈较好，估计系列酒升级对于均价提升亦有一定贡献。公司盈利能力稳步抬升，现金回款增长亮眼。21Q3毛利率76.12%，同比+1.62pct，环比Q2提升4.06pct，主因计划外配额打款占比提升以及经典五粮液配额投放市场所带动，未来伴随经典五粮液推动品牌升维、系列酒进一步聚焦优化，毛利率有望继续上行。21Q3销售费用率14.22%，同比-0.19pct，管理及研发费用率5.15%，同比基本持平（-0.05pct），费用投放延续合理节奏。另外税金及附加占营收比重15.22%，同比小幅提升1.17pct，估计与生产纳税节奏波动有关。综合来看21Q3净利率33.37%，同比/环比分别+0.48/0.70pct。21Q3销售现金回款158.8亿，同比提升59.4%，明显高于收入增速，截至9月底合同负债及其他流动负债52.96亿，较6月底减少18.46亿，估计与季度打款节奏有关。经营性现金流净额66.9亿，同比+141%，销售回款、现金流表现靓丽。预计2021-2023年净利润为239.68/287.25亿（较前次预测-2.9
