蒙牛乳业在2021年三季度实现了稳健增长,这印证了招商证券对行业的正面看法。2021年三季度,蒙牛的营收同比增长8.5%,毛利率增长约100个基点。尽管原奶成本同比增长5%,但蒙牛的毛利率仍扩张,得益于其销售组合中高端产品占比不断增大。预计到2025财年,蒙牛的净利润率有望达到9%-10%的水平。尽管原奶价格在近期内大概率维持高位,但上涨速度有望放缓。管理层预计21财年的原奶价格将同比增长5-10%。在22财年后,预计随着原奶供应的不断增长,供需将达到紧平衡,原奶价格也有望于23财年稳定下来。此外,蒙牛的配方奶粉、鲜奶和奶酪营收增长强劲,市场竞争逐渐趋于理性,经营费用率也有望降低。因此,招商证券维持蒙牛的买入评级和目标价55.7港元。