业绩持续增长，经营性现金流改善

科顺股份发布2021年三季报，实现营收56.8亿元，同比增长31.1%，归母净利润6.7亿元，同比增长17.2%。公司积极调整战略，收缩业务尤其直销领域以应对行业盈利与回款压力，三季度收入增速放缓，单季度营收同比增14.6%、归母净利润同比降28.6%。同时，公司优化客户结构、加强回款考核，在2020年股权激励计划中提出“经营性现金流量净额大于零”的要求，三季度单季度经营性现金流转正至0.6亿元，较一二季度显著改善；期末应收账款与票据金额47.1亿元，同比增48%。随着后续经销收入与基建业务占比提高，公司抗风险能力有望逐步提升。此外，防水提标渐成趋势，行业需求及集中度有望双升。公司具备高成长潜力，双百亿收入目标下，供给端随着生产基地陆续建成、后续产能充足，需求端直销模式受益房企集采与集中度提升、经销模式发展，有望加速防水材料低端产能去化与整合并购，推动集中度进一步提升。预计2021-2023年EPS分别为0.88元、1.21元、1.54元（原预测为0.99元、1.31元、1.64元），当前股价对应PE分别为15.2倍、11.1倍、8.7倍。