2021年三季报业绩点评：21Q3扣非环比高增，动力规模化增长在即

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2021年10月27日，公司发布2021年三季报，前三季度/单三季度实现营收255.8/99.0亿元，同比+25%/+11%；归母净利润6.7/0.5亿元，同比+42%/-89%；扣非归母净利润4.5/2.3亿元，同比+243%/+16%。21Q3公司非经损益达1.8亿元，主要因间接持股公司的股价波动产生投资损失，剔除非经影响，扣非环比增长286%。 一、 二、分析与判断  定增获批加码3C电芯产能，利润增厚空间巨大 此前公司发布2021年定增预案，拟募集不超过39.2亿元加码3C电芯/3C电池模组/笔电电池模组产能以及补充流动资金，建成年产1.25亿只消费电芯和电池模组产线，以及4000万只笔电电池模组产线，10月20日已获证监会批文。截止2021年6月，公司的3C电芯自供比例约27%，按目前规划测算，预计2021年自供比例达到约32.2%，到2024年提升至约53.5%。21H1东莞锂威实现净利润4.9亿元，同比+206%。手机、笔电和智能硬件等贡献千亿级别的电芯市场规模，目前公司电芯自供比例仍然较低，加上笔电电芯配套有望在明后年发力，随着自供比例的持续提升，公司具备显著的利润增厚空间。  动力获大客户密集定点，产能利用率快速提升 今年以来，公司在动力客户开拓上捷报频传，累积公告获得包括东风柳汽、上通五菱和吉利等大客户在内的7次定点。随着客户定点和订单的增多，今年1-7月累积出货1.01GWh，预计2021年全年出货3.55GWh，同比增长794%，带动产能利用率快速提升，盈利能力持续增强。动力电池为长单模式，为满足下游客户的旺盛需求，公司持续扩充产能，目前在惠州和南京的产能约为10GWh，南昌项目一期扩产4GWh（2021年建设），二期扩产10GWh（2022年建设）。公司的动力板块业务已经进入规模化增长阶段，第二成长曲线的路径清晰且前景广阔。 二、 三、投资建议 我们预计2021-23年公司实现营收371/450/540亿元，实现归母净利润12/16/20亿元，对应PE估值66/49/41倍，考虑公司3C电芯和动力板块规模化增长后对估值的抬升作用，参考动力电池指数（931664.CSI）平均约101倍的TTM估值，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 终端需求不及预期，产能扩充不及预期，客户开拓进展不及预期等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 29,692 37,098 45,029 54,035 增长率（%） 17.6 24.9 21.4 20.0 归属母公司股东净利润（百万元） 802 1,212 1,628 1,954 增长率（%） 6.8 51.2 34.3 20.0 每股收益（元） 0.52 0.77 1.03 1.24 PE（现价） 99.5 65.8 49.0 40.8 PB 11.7 9.5 8.0 6.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 49.07元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-10-27 近12个月最高/最低（元） 49.07/18.69 总股本（百万股） 1,626 流通股本（百万股） 1,462 流通股比例（%） 89.91 总市值（亿元） 798 流通市值（亿元) 718 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com 分析师：陈海进 执业证号： S0100521030001 电话： 021-60876730 邮箱： chenhaijin@mszq.com 研究助理：张琼 执业证号： S0100121070011 电话： 021-60876730 邮箱： zhangqiong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生电子】欣旺达(300207)中报业绩点评：上半年稳定增长，下半年业绩有望显著提升 -37%13%63%113%2020/102021/012021/042021/072021/10欣旺达沪深300[Table_Title] 欣旺达（300207） 公司研究/点评报告 21Q3扣非环比高增，动力规模化增长在即 —欣旺达（300207）2021年三季报业绩点评 点评报告/电子 2021年10月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 欣旺达（300207） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 29,692 37,098 45,029 54,035 成长能力 营业成本 25,280 31,161 38,093 46,071 营业收入增长率 17.6 24.9 21.4 20.0 营业税金及附加 104 135 161 195 EBIT增长率 -2.2 53.9 16.7 14.1 销售费用 253 445 450 540 净利润增长率 6.8 51.2 34.3 20.0 管理费用 1,137 1,421 1,689 1,934 盈利能力 研发费用 1,806 2,226 2,639 3,015 毛利率 14.9 16.0 15.4 14.7 EBIT 1,111 1,711 1,997 2,279 净利润率 2.7 3.3 3.6 3.6 财务费用 500 258 198 180 总资产收益率ROA 2.6 4.0 4.7 4.9 资产减值损失 (212) (276) (96) (34) 净资产收益率ROE 11.8 14.5 16.3 16.3 投资收益 46 97 71 84 偿债能力 营业利润 977 1,414 1,922 2,295 流动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 营业外收支 (10) 0 0 0 速动比率 0.7 0.6 0.6 0.6 利润总额 967 1,409 1,915 2,289 现金比率 0.2 0.0 (0.0) (0.0) 所得税 167 199 291 339 资产负债率 0.8 0.7 0.7 0.7 净利润 800 1,210 1,625 1,949 经营效率 归属于母公司净利润 802 1,212 1,628 1,954 应收账款周转天数 76.5 74.4 75.1 74.8 EBITDA 1,776 2,397 2,813 3,241 存货周转天数 65.4 64.2 64.6 64.5 总资产周转率 1.1 1.2 1.4 1.4 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 4595 266 (564) (810) 每股收益 0.5 0.8 1.0 1.2 应收账款及票据 7508 8754 10879 12954 每股净资产 4.2 5.2 6.2 7.4 预付款项 67 74 94 112 每股经营现金流 (0.1) 1.5 1.2 1.9 存货 5121 6121 7828 9009 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 731 731 731 731 估值分析 流动资产合计 18356 16318 19259 22520 PE 99.5 65.8 49.0 40.8 长期股权投资 316 413 484 568 PB 11.7 9.5 8.0 6.7 固定资产 5936 7252 8687 10082 EV/EBITDA 23.9 18.5 15.8 13.7 无形资产 750 899 1016 1136 股息收益率 0.1 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 11996 14183 15789 17148 资产合计 30351 30502 35048 39668 短期借款 6151 1831 1609 747 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 9793 11959 14665 17718 净利润 800 1,210 1,625 1,949 其他流动负债 237 237 237 237 折旧和摊销 877 963 912 996 流动负债合计 18787 16963 19885 22556 营运资金变动 (1,793) (73) (723) (9) 长期借款 1651 1651 1651 1651 经营活动现金流 (84) 2,347 1,952 3,028 其他长期负债 2784 2784 2784 2784 资本开支 3,347 2,018 2,357 2,244 非流动负债合计 4738 4738 4738 4738 投资 (84) 0 0 0 负债合计 23525 21701 24622 27293 投资活动现金流 (3,362) (2,018) (2,357) (2,244) 股本 1,626 1,626 1,626 1,626 股权募资 278 0 0 0 少数股东权益 328 326 322 318 债务募资 2,847 0 0 0 股东权益合计 7147 8711 10336 12285 筹资活动现金流 3,743 (4,659) (424) (1,031) 负债和股东权益合计 30351 30502 35048 39668 现金净流量 297 (4,330) (829) (246) 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 欣旺达（300207） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 王芳，电子行业首席，曾供职于东方证券股份有限公司、一级市场私募股权投资有限公司，获得中国科学技术大学理学学士，上海交通大学上海高级金融学院硕士。 陈海进，电子行业核心分析师，6年从业经验，曾任职于方正证券、中欧基金等，南开大学国际经济研究所硕士 张琼，电子行业研究员，电子科技大学电子专业学士，西南财经