自主销量微增，日系表现亮眼

汽车和汽车零部件 2018年12月10日 广汽集团 (601238 ) 自主销量微增，日系表现亮眼 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价： 10.37元 主要数据 行业 汽车和汽车零部件 公司网址 www.gagc.com.cn 大股东/持股 广州汽车工业集团/53.66% 实际控制人 广州市国资委 总股本(百万股) 10,231 流通A股(百万股) 6,078 流通B/H股(百万股) 3,099 总市值（亿元） 943.45 流通A股市值(亿元) 630.27 每股净资产(元) 7.39 资产负债率(%) 37.45 行情走势图 相关研究报告 《广汽集团*601238*自主销量同比转正、广三菱值得期待》 2018-11-07 《广汽集团*601238*日系份额回归、迎接新周期》 2018-10-30 《广汽集团*601238*站在日系复苏周期的起点》 2018-10-15 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 曹群海 投资咨询资格编号 S1060518100001 021-38630860 CAOQUNHAI345@PINGAN.COM.CN 研究助理 肖潇 一般从业资格编号 S1060118050036 XIAOXIAO718@PINGAN.CON.CN 投资要点 事项： 公司11月销量实现20.4万辆，同比增长13%，其中自主品牌销量4.4万辆，同比增长1.9%，广丰销量6.1万辆，同比增长64.6%，广本销量7.6万辆，同比增长12%，广菲克销量8452辆，同比下降52%，广三菱销量1.3万辆，同比增长0.8%。 平安观点：  传祺品牌销量微增，新车表现待观察：传祺11月销量微增，虽然传祺GS4销量依旧维持高位，但由于自主品牌竞品增多以及合资品牌竞品换代升级，其累计销量同比去年下降近30%。同时GS8、GM8等车型也有所转冷，全新广汽传祺GS5在10月底正式上市，全新MPV-GM6将于今年年底正式上市，有望助推销量进一步增长，传祺品牌现阶段主要依靠新品释放维持销量，此状态不可持续，期待2018年新能源车型表现。  TNGA高价值加持，广丰持续热销：广丰11月销量同比增长64.6%，其中凯美瑞在中大型轿车市场依旧表现强势，雷凌及其混动版本保持销量稳定增长。SUV方面汉兰达的表现依旧稳定，其中型七座SUV标杆的地位无可动摇，而首款TNGA平台SUV丰田C-HR上市后销量略低于预期，其市场表现仍需时间沉淀，期待TNGA平台加持下更多新车型上市拉动丰田份额提升。  广本加码新能源，不断蓄力向上：广本11月销量7.6万辆，同比增长12%。主力车型第十代雅阁自4月份升级换代后销量一路上涨，10月上市的新一代凌派凭借更为省油的1.0T涡轮增压发动机在终端市场获得了不错的反响。未来广汽本田将新建新能源汽车生产和装配车间等设施，建成后项目预计产能达12万台/年，还将对现有生产线进行扩能改造，升级后年产能将增加5万台/年，未来三年将投产多款EV和PHEV车型，期待广本份额稳中有升。  盈利预测与投资建议：公司自主品牌虽然处于低谷，但本轮日系复苏周期也许超出市场预期，公司利润有望稳中有升。维持业绩预测，预计2018-2020年EPS分别为1.12、1.21、1.46元，维持“推荐”评级。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 49,418 71,144 83,355 96,742 104,891 YoY(%) 68.0 44.0 17.2 16.1 8.4 净利润(百万元) 6,288 10,786 11,503 12,396 14,977 YoY(%) 48.6 71.5 6.6 7.8 20.8 毛利率(%) 20.0 23.0 21.2 20.8 20.9 净利率(%) 12.7 15.2 13.8 12.8 14.3 ROE(%) 14.0 15.4 14.6 13.9 14.8 EPS(摊薄/元) 0.61 1.05 1.12 1.21 1.46 P/E(倍) 16.9 9.8 9.2 8.6 7.1 P/B(倍) 2.4 1.5 1.4 1.2 1.1 -60%-40%-20%0%20%Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18广汽集团沪深300证券研究报告 广汽集团﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  风险提示：1）行业增速进一步下滑,竞争格局进一步恶化，价格战扰乱车企盈利能力，导致净利润增速受到负面影响；2）传祺品牌由于行业竞争格局恶化和车型老化，盈利能力受到显著影响，拖累整体业绩表现；3）弱行业格局下广三菱品牌效应尚弱，容易受到行业不景气的冲击，抗风险能力较差。 广汽集团﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 64485 60279 58824 53042 现金 49468 44285 40708 35198 应收账款 1374 1589 1850 1878 其他应收款 621 788 847 926 预付账款 1210 1121 1584 1348 存货 3347 3654 4515 4329 其他流动资产 8466 8841 9320 9361 非流动资产 55117 70076 85714 101696 长期投资 25721 37960 51007 66470 固定资产 12152 14724 17178 17892 无形资产 9444 9353 9314 9134 其他非流动资产 7801 8039 8215 8200 资产总计 119602 130354 144538 154738 流动负债 36739 39859 44837 44460 短期借款 1326 1326 1326 1326 应付账款 11517 13075 15621 15447 其他流动负债 23896 25458 27890 27687 非流动负债 12449 11676 10642 8732 长期借款 8273 7500 6465 4555 其他非流动负债 4177 4177 4177 4177 负债合计 49188 51536 55479 53192 少数股东权益 1044 1061 1080 1102 股本 7293 10231 10231 10231 资本公积 24748 21830 21830 21830 留存收益 36746 45788 55365 66764 归属母公司股东权益 69370 77757 87980 100444 负债和股东权益 119602 130354 144538 154738 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 15098 6885 8357 6181 净利润 10822 11520 12415 14999 折旧摊销 2385 2393 2843 3246 财务费用 316 386 463 519 投资损失 -8328 -9155 -9961 -12378 营运资金变动 8443 1780 2645 -148 其他经营现金流 1460 -38 -48 -57 投资活动现金流 2926 -8158 -8473 -6793 资本支出 6209 2719 2592 519 长期投资 972 -12240 -13019 -15463 其他投资现金流 10108 -17679 -18900 -21737 筹资活动现金流 9568 -3913 -3460 -4897 短期借款 110 0 0 0 长期借款 -2074 -773 -1034 -1910 普通股增加 840 2934 0 0 资本公积增加 15974 -2917 0 0 其他筹资现金流 -5282 -3157 -2426 -2987 现金净增加额 27543 -5186 -3576 -5509 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 71144 83355 96742 104891 营业成本 54778 65662 76620 82952 营业税金及附加 2548 2967 3444 3734 营业费用 5200 6052 7023 7615 管理费用 4008 4668 5418 5874 财务费用 316 386 463 519 资产减值损失 1577 300 300 300 公允价值变动收益 89 38 48 57 投资净收益 8328 9155 9961 12378 营业利润 11807 12514 13483 16332 营业外收入 287 310 330 350 营业外支出 117 80 80 90 利润总额 11976 12744 13733 16592 所得税 1154 1223 1318 1593 净利润 10822 11520 12415 14999 少数股东损益 36 17 19 22 归属母公司净利润 10786 11503 12396 14977 EBITDA 13504 14070 15612 18962 EPS（元） 1.05 1.12 1.21 1.46 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 营业收入(%) 44.0 17.2 16.1 8.4 营业利润(%) 72.8 6.0 7.7 21.1 归属于母公司净利润(%) 71.5 6.6 7.8 20.8 获利能力 毛利率(%) 23.0 21.2 20.8 20.9 净利率(%) 15.2 13.8 12.8 14.3 ROE(%) 15.4 14.6 13.9 14.8 ROIC(%) 12.0 11.5 11.4 12.7 偿债能力 资产负债率(%) 41.1 39.5 38.4 34.4 净负债比率(%) -54.5 -42.6 -34.6 -26.8 流动比率 1.8 1.5 1.3 1.2 速动比率 1.7 1.4 1.2 1.1 营运能力 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 56.3 56.3 56.3 56.3 应付账款周转率 5.3 5.3 5.3 5.3 每股指标