有色产品每日报告：Taper进入倒计时，有色出现分化

有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 1001101201301401501601401601802002202402602020-11-032021-04-03中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2021-10-26 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 Taper进入倒计时，有色出现分化 摘要： 铜观点：缩债进程在即，沪铜震荡回落。 铝观点：需求缓慢恢复，沪铝延续调整。 锌观点：悲观情绪收敛，沪锌价格跌势放缓。 铅观点：铅社会库存大幅下降，沪铅价格短期上行。 镍观点：伦镍升水继续拉升，镍价走势偏强。 不锈钢观点：现货交投清淡，不锈钢价震荡运行。 锡观点：抛售情绪渐弱，沪锡高位震荡。 风险提示：消费走弱；流动性收紧；中美关系紧张；供给端干扰加大。 铜观点：缩债进程在即，沪铜震荡回落。 逻辑：宏观上，美联储已进入议息会议前一周的缄默期，根据上周五美联储主席鲍威尔的讲话，他对持续高通胀的担忧有所加重，他明确表示将很快开始缩减债券购买规模，但在加息方面仍会保持耐心。10月19日LME发文称将限制挤仓，有色供应端短期极端炒作情绪消退，市场关注点聚焦消费，而铜消费在逐步走弱，我们认为铜价短期存在进一步下行压力；同时，美联储大概率在11月开始缩债，同时铜供需10月后将逐步趋弱，我们认为铜价中长期有下行压力。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/19 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：缩债进程在即，沪铜震荡回落 信息分析： （1）据中汽协统计，9月乘用车销量比上月呈明显增长，但由于同期基数较高，同比降幅较上月有所扩大。2021年9月，乘用车产销分别完成176.7万辆和175.1万辆，环比分别增长18.1%和12.8%，同比分别下降13.9%和16.5%。2021年1-9月,乘用车产销分别完成1465.8万辆和1486.2万辆，同比分别增长10.7%和11.0%。 （2）贝尔格莱德时间10月22日，紫金矿业投资4.74亿美元新建的佩吉铜金矿正式投产。 （3）当地时间10月24日（周日），美国财政部长耶伦表示，美国并没有失去对通胀的控制，她预计通胀水平将在明年下半年恢复正常。 （4）AFS数据，今年全球汽车市场累计减产量已达974万辆，比前一周增加了约11.4万辆。其中，中国汽车市场累计减产量已达186.3万辆，占总减产量的19.1%。AFS预计，今年全球汽车市场累计减产量会攀升至1,094.3万辆。 （5）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水350元-升水620元，均价升水485元，上涨5元；10月25日SMM铜社库增加0.39万吨，至9.86万吨，10月25日广东地区增加4184吨，至14060吨；10月25日上海电解铜现货和光亮铜价差1878元，环比减少129元。 逻辑：宏观上，美联储已进入议息会议前一周的缄默期，根据上周五美联储主席鲍威尔的讲话，他对持续高通胀的担忧有所加重，他明确表示将很快开始缩减债券购买规模，但在加息方面仍会保持耐心。10月19日LME发文称将限制挤仓，有色供应端短期极端炒作情绪消退，市场关注点聚焦消费，而铜消费在逐步走弱，我们认为铜价短期存在进一步下行压力，下方关注6.8/7.0万支撑，阻力7.3万；同时，美联储大概率在11月开始缩债，同时铜供需10月后将逐步趋弱，我们认为铜价中长期有下行压力。 操作建议：持空，止损放在7.62万，目标放在6.8万 风险因素：中国铜消费走弱；通胀压力及政策收紧；疫情及疫苗接种效果；供应中断 震荡 铝 铝观点：需求缓慢恢复，沪铝延续调整 信息分析： （1）10月25日，LME铝库存107.9万吨，环比减少约0.8万吨，注销仓单45.7万吨，占比42.4%。 （2）10月22日，LME铝（0-3）升水-14.5美元/吨，环比回落1.0美元/吨。 （3）10月25日，SMM上海铝锭现货报价21630-21670元/吨，均价21650元/吨，下跌250元/吨，现货贴水100-贴水60元/吨，均贴水80元。 （4）据SMM数据，10月25日中国主要消费地电解铝库存为96.8万吨，周环比增加1.1万吨。 （5）海关数据显示，2021年9月我国铝箔出口量为10.9万吨，同比增长5%，环比下滑6%。 逻辑：供应端收缩的忧虑仍在持续发酵，8月下旬-9月上旬，新疆、广西和云南先后出台压减电解铝产量政策，9月中旬广西进一步加码，十月份青海、宁夏和震荡偏强 中信期货商品日报（有色） 3/19 贵州加入限产行列，接下来重点关注北方秋冬季取暖政策影响；欧洲因电价高昂，荷兰电解铝企业Aldel停产至2022年初。消费端：铝价下跌后，铝消费缓慢恢复，现货贴水收窄且铝社库增长放缓。整体来看，短期市场聚焦疲软消费，调整延续，在供应收缩延续且成本抬升背景下，铝价进一步调整空间可能有限，关注下方2.05-2.1万支撑，关注消费边际改善进展；中长期来看，供应端缩减仍有加强可能，沪铝年底前有望冲击2.5万。 操作建议：短线暂观望，中长线维持偏多思路不变 风险因素：出口政策调整；需求明显走弱；美联储流动性收缩；供应端明显收缩。 锌 锌观点：悲观情绪收敛，沪锌价格跌势放缓 信息分析： （1）昨日有色金属指数走弱，沪锌主力结束连续下跌；沪锌期货近月端呈平水结构；沪锌持仓量减少562手至16.35万手。 （2）LME最新锌库存增加1350吨至19.96万吨，注销仓单量5.23万吨，占库存比例为26.24%；10月25日上期所锌仓单库存增加25吨至1.6188万吨。 （3）10月22日LME锌升贴水（0-3）增加5美元/吨至51美元/吨，LME锌价近月端呈back结构。 （4）昨日上海0#普通锌对11合约贴水30-20元/吨；津市对沪市升水10元/吨；广东对沪市升水10元/吨；宁波对上海溢价升水50元/吨。 （5）据我的有色网数据，至10月25日中国主要市场锌锭社会库存为13.96万吨，较21日增加0.41万吨，较18日增加0.39万吨。 （6）据SMM数据，10月份国内自产锌矿加工费持稳于3900-4150元/吨，进口锌矿加工费下调5美元/干吨至75-85美元/干吨。 逻辑：当前沪锌价格逻辑预计回归供需双弱的基本面，供给端矛盾更为突出。从国内供给来看，受限电影响，10月多家炼厂检修停产，四季度精炼锌供给偏紧。从国内需求端来看，受近期锌价上涨和能耗双控影响，镀锌企业盈利倒挂，开工率偏低，锌锭社会库存累库。初端消费开工率受限电影响整体下行，需求偏弱。整体来看，短期海外能源危机导致大幅减产的预期已经充分影响价格，沪锌和伦锌面临高位回调，中长期来看冬季采暖期能耗双控形式依旧严峻，如果海外能源危机引致欧洲炼厂持续减产，预计沪锌价格在全球供给扰动及国内基建预期下维持震荡偏强格局，还应持续关注需求端弱势情况。 操作建议：短期观望 风险因素：海外流动性提前收紧，消费迅速走弱，中国疫情风险明显扩大 震荡偏强 铅 铅观点：铅社会库存大幅下降，沪铅价格短期上行 信息分析： （1）昨日有色金属指数小幅上涨，沪铅夜盘大涨日盘有所下行；沪铅近月端延续Contango结构；沪铅期货持仓量减少增加1703手至9.72万手。 （2）LME最新铅库存减少575吨至5.62万吨，注销仓单量1.35万吨，占库存比例24.02%；10月25日上期所铅仓单库存减少3590吨至16.56万吨。 （3）10月22日LME铅升贴水（0-3）增加10.8美元/吨至38.5美元/吨，LME铅价近月端呈back结构。 （4）据我的有色网数据，至10月25日中国主要市场铅锭现货库存为18.84万吨，较21日减少0.59万吨，较18日减少0.86万吨。 （5）据SMM数据，10月铅矿加工费持稳，自产铅矿加工费持平于1000-1300元/吨，进口铅矿加工费增加5美元/干吨于50-70美元/干吨。 逻辑：从基本面来看，当前主要矛盾在于供给端再生铅减产。10月限电、检修影响持续，部分地区如安徽、江苏再生铅产量仍有下降趋势，当前再生铅开工率震荡 中信期货商品日报（有色） 4/19 下滑，铅锭库存持续去库支撑沪铅价格企稳；但近期国内外能源危机影响下，铅价持续反弹，再生铅利润有所修复，后续铅价企稳或可支撑再生铅企业产量释放。整体来看，当前受库存去化支撑，铅价短期震荡企稳。中长期应持续关注供需端博弈情况，若再生铅产量反弹，需求持续下行，寻找高位沽空的机会。 操作建议：寻找高位沽空机会 风险因素：铅供应收缩超预期，消费淡季不淡 镍 镍观点：伦镍升水继续拉升，镍价走势偏强 信息分析： （1）昨日LME镍库存14.2万吨，下降462吨，注销仓单6.67万吨，占比47%；沪镍库存0.38万吨，减少155吨。 （2）10月22日，LME镍（0-3）升水118美元/吨，基差走阔26美元/吨。 （3）现货方面，金川镍、俄镍、镍豆对2111合约分别升水1000-1200元/吨，平水-升水200元/吨和贴水100-升水200 元/吨；现货升水分别下降200元/吨、下降100元/吨和下降100元/吨；下游按需采购，市场成交较淡。 （4）华友钴业答投资者问提及，公司目前没有收到高冰镍产品，根据协议，青山10月开始，在未来一年内供应7.5万金属吨高冰镍，目前来看，红土镍矿-高冰镍进展尚可，后端项目进展稍缓，整条线进展较缓，预计今年投产量相对有限，关注项目进展情况。 逻辑：菲律宾镍矿出口回落，印尼镍铁投产将加快，但当地不锈钢投产，以及国内限产较严，整体供应下降，电解镍进口窗口关闭，供应将下降；不锈钢产量下降，新能源车销量继续向好，镍铁需求较弱，电解镍需求改善；目前不锈钢限产力度有待观察，镍铁企业电价提升、兰炭价格下降，成本保持高位，电解镍方面，进口下降，国内库存或将持稳，海外库存继续下降；高冰镍条线进展较缓，电解镍持续去库，伦镍升水继续走高，镍价偏强震荡。中长期来看，美联储货币将转向，对镍价有抑制，不锈钢限产可能压制镍铁需求，而新能源车企抢销量效应，销量继续走强，今年湿法中间品增量较多，但仍然难以满足新能源车的镍需求，镍豆全年偏紧，4季度电解镍库存持续下降，镍价下方空间有限，关注高冰镍项目进展。 操作建议：区间交易，适当参与逢低做多