2021年三季报点评：三季度利润接近预告上限，汽车业务+铖昌打开长期空间

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 和而泰（002402）2021年三季报点评 强推（维持） 三季度利润接近预告上限，汽车业务+铖昌打开长期空间 目标价：35.36元 当前价：22.9元 事项：  公司发布2021年三季报业绩，公司主营收入43.77亿元，同比上升37.18%；归母净利润4.38亿元，同比上升58.32%；扣非净利润3.83亿元，同比上升36.86%。 评论：  业绩接近预告上限，控制器核心驱动营收增长。公司Q3实现营收15.24亿元（yoy+11.8%，qoq-3.5%）；Q3实现归母净利润1.62亿元（yoy+49.0%，qoq-3.6%），实际业绩接近前期业绩预告上限；Q3扣非后归母净利润1.45亿元（yoy+44.7%，qoq+5.1pct）。前三季度共计实现营收43.77亿元，（yoy+37.2%），实现归母净利润4.38亿元（yoy+58.3%），未来公司将有望持续受益控制器行业的景气及在海外客户的份额提升。  供应链能力保障毛利率水平回升。公司单Q3毛利率20.0%（qoq-0.9pct），净利率为10.7%（qoq-1.3pct）。其中，公司披露三季度智能控制器业务板块毛利率实现环比增长1.69%，充分体现了二季度涨价后原材料成本向下游传导开始逐步兑现，符合我们此前Q3起毛利率触底反弹的预期。在控制器行业在上游元器件缺货/涨价的大背景下，公司供应链已体现出了较强的韧性，采取积极的方针应对原材料短缺及涨价、运输紧张及涨价等局面，提前备货、提前锁定毛利率价格、向下游进行价格传导。近期伴随上游供应的边际缓解，我们预测公司的毛利率水平将持续回升。  汽车电子业务持续加码，成长潜力大。公司在汽车电子领域布局已久，于2010年便开始供应ABS刹车控制、车载空调等车用电子产品，具有长期的能力积累，具备明显的供应链优势、成本优势及快速响应能力。自2019年以来，公司与博格华纳、尼得科等零部件供应商及终端汽车厂商合作持续突破，中标多个平台级平台订单，项目订单累计约80亿元，涵盖宝马、奔驰、奥迪、吉利、大众等终端车厂平均项目周期约为6-8年，第二增长曲线逐步形成。我们根据订单的生命周期进行预测，2022-2023年为公司订单收入集中兑现的高峰。  铖昌科技分拆上市，加速相控阵T/R芯片业务发展。公司子公司铖昌科技分拆上市已于今年6月获得中国证监会的受理。铖昌科技主营模拟相控阵T/R芯片全套解决方案，星载（遥感、导航、通信）、机载、弹载、车载及地面相控阵雷达的军方订单饱满，同时进入卫星互联网及5G毫米波移动通信基站等新领域，市场空间持续扩大。  盈利预测、估值及投资评级：公司汽车控制器业务拓展顺利，同时子公司铖昌科技拟拆分上市，军民业务协同有望加速发展。芯片涨价缺货背景下行业集中度加速提升，21年公司有望延续高增长。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为5.78/8.08/10.66亿元，对应EPS为0.63/0.88/1.17元。参考可比公司估值给予公司2022年40倍PE估值，给予目标市值323.20亿元，对应目标价35.36元，维持“强推”评级。  风险提示：控制器原材料价格波动；人民币对美元汇兑波动；大客户业务份额拓展低于预期；海外业务扩展整合低于预期；我国毫米波民用市场发展进度低于预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 4,666 6,326 8,290 10,847 同比增速(%) 27.8% 35.6% 31.0% 30.8% 归母净利润(百万) 396 578 808 1,066 同比增速(%) 30.5% 46.0% 39.7% 32.0% 每股盈利(元) 0.43 0.63 0.88 1.17 市盈率(倍) 48 33 23 18 市净率(倍) 6 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年10月25日收盘价 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 公司基本数据 总股本(万股) 91,402 已上市流通股(万股) 80,175 总市值(亿元) 209.31 流通市值(亿元) 183.6 资产负债率(%) 46.8 每股净资产(元) 6.5 12个月内最高/最低价 27.97/16.01 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《和而泰（002402）2021年半年报预告点评：业绩超预期，控制器行业高景气度带动公司快速发展》 2021-07-05 《和而泰（002402）2021年半年报业绩点评：行业高景气下控制器业务持续高增，份额提升+成本控制双重护航全年业绩向好》 2021-08-18 《和而泰（002402）2021年三季报业绩预告点评：业绩符合预期，控制器业务保持高增态势》 2021-10-14 -3%21%45%69%20/1020/1221/0221/0421/0621/082020-10-26～2021-10-25沪深300和而泰华创证券研究所 公司研究 电子零部件制造 2021年10月26日 和而泰（002402）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,237 1,590 1,986 2,651 营业收入 4,666 6,326 8,290 10,847 应收票据 76 127 166 217 营业成本 3,596 4,943 6,424 8,374 应收账款 1,013 1,210 1,594 2,097 税金及附加 19 33 43 55 预付账款 18 20 28 40 销售费用 77 94 107 140 存货 1,045 1,268 1,691 2,189 管理费用 215 282 353 462 合同资产 0 0 0 0 研发费用 237 315 412 561 其他流动资产 554 512 583 714 财务费用 66 21 27 28 流动资产合计 3,943 4,727 6,048 7,908 信用减值损失 -13 -13 -13 -13 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -38 -38 -38 -38 长期股权投资 7 7 7 7 公允价值变动收益 8 8 8 8 固定资产 889 1,166 1,518 1,854 投资收益 34 34 34 34 在建工程 168 238 258 278 其他收益 37 54 47 57 无形资产 186 168 151 136 营业利润 484 706 984 1,298 其他非流动资产 1,002 998 996 994 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 2,252 2,577 2,930 3,269 营业外支出 4 4 4 4 资产合计 6,195 7,304 8,978 11,177 利润总额 481 703 981 1,295 短期借款 496 531 501 501 所得税 60 89 123 163 应付票据 375 466 596 792 净利润 421 614 858 1,132 应付账款 1,512 1,812 2,398 3,115 少数股东损益 25 36 50 66 预收款项 0 9 10 13 归属母公司净利润 396 578 808 1,066 合同负债 23 31 40 53 NOPLAT 479 633 882 1,157 其他应付款 60 60 60 60 EPS(摊薄)（元） 0.43 0.63 0.88 1.17 一年内到期的非流动负债 125 125 125 125 其他流动负债 151 211 276 359 主要财务比率 流动负债合计 2,742 3,245 4,006 5,018 2020E 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 20 75 130 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 27.8% 35.6% 31.0% 30.8% 其他非流动负债 150 150 150 150 EBIT增长率 41.6% 32.2% 39.4% 31.2% 非流动负债合计 150 170 225 280 归母净利润增长率 30.5% 46.0% 39.7% 32.0% 负债合计 2,892 3,415 4,231 5,298 获利能力 归属母公司所有者权益 3,033 3,583 4,391 5,457 毛利率 22.9% 21.9% 22.5% 22.8% 少数股东权益 270 306 356 422 净利率 9.0% 9.7% 10.3% 10.4% 所有者权益合计 3,303 3,889 4,747 5,879 ROE 12.0% 14.9% 17.0% 18.1% 负债和股东权益 6,195 7,304 8,978 11,177 ROIC 17.6% 19.0% 21.2% 22.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 46.7% 46.7% 47.0% 47.3% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 23.3% 21.2% 17.9% 15.4% 经营活动现金流 565 661 753 981 流动比率 1.4 1.5 1.5 1.6 现金收益 568 722 989 1,287 速动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 存货影响 -383 -223 -423 -499 营运能力 经营性应收影响 -107 -211 -394 -528 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 经营性应付影响 712 400 718 916 应收账款周转天数 69 63 61 61 其他影响 -226 -26 -137 -195 应付账款周转天数 122 121 118 118 投资活动现金流 -383 -411 -457 -465 存货周转天数 85 84 83 83 资本支出 -356 -415 -460 -468 每股指标(元) 股权投资 47 0 0 0 每股收益 0.43 0.63 0.88 1.17 其他长期资产变化 -74 4 3 3 每股经营现金流 0.62 0.72 0.82 1.07 融资活动现金流 388 103 100 149 每股净资产 3.32 3.92 4.80 5.97 借款增加 -60 55 25 55 估值比率 股利及利息支付 -83 -15 -18 -20 P/E 48 33 23 18 股东融资 309 309 309 309 P/B 6 5 4 3 其他影响 222 -246 -216 -195 EV/EBITDA 81 63 46 35 资料来源：公司公告，华创证券预测 和而泰（002402）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 组长、首席分析师：韩东 上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件，下游行业应用等。2019年5月加入华创证券研究所。 分析师：李娜 上海大学经济学硕士，中国农业大学电子信息工程学士，三年通信行业研究经验，主要关注物联网、通信运营商领域。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：李璟菲 美国凯斯西储大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所。 和而泰（002402）2021年三季报点评 证监会审核华创证券