安踏体育发布了2021年第三季度运营表现，安踏品牌零售金额同比增长10-20%，FILA品牌零售金额同比增长中单位数，其他品牌零售金额同比增长35-40%。虽然Q3表现略低于预期，但FILA折扣库存保持高度健康。FILA国庆后增速改善，未来进入高质量发展，维持远期400-500亿流水目标，安踏品牌取得产品力显著突破有望助力Q4表现。公司看好在中长期持续成长的能力，Q4旺季来临带动基本面回暖，同时随着明年度过高基数后，公司仍有中长期快速成长潜力带动股价出色表现。鉴于经营情况低于预期，我们小幅下调盈利预测，预计公司21-23年净利润分别为78/96.9/119.4亿元，（此前为81.6/104.1/130.9亿元），分别同比增长51%/24.3%/23.2%，EPS分别为2.89/3.59/4.42元（此前为3.02/3.85/4.85元），当前股价对应PE分别为36.9x/29.7x/24.1x。目前公司股价经历回调后，目前未来12月业绩对应估值已经回落至显著低于国际龙头耐克的位置，考虑公司显著优越的成长性，估值性价比较好。鉴于行业可比估值的下降与公司盈利预测下降，我们下调公司合理估值至168.5-172.8港元，对应2022PE39-40x（此前为197.4-203港元），维持“买入”评级。
