固收8月报：货币向宽，财政兜底，下半年系统性金融风险发生概率极低

报告认为，下半年系统性金融风险发生概率极低。中央财经委员会第十次会议释放维稳信号，对房地产业风险表示关注，但认为在坚持“房住不炒”基础上，应适度加大对房地产行业的金融支持。地方财政金融风险整体可控，城投平台和地方国企出现未经沟通的“突发”风险的概率或较低。报告还分析了8月下旬票据利率反转的原因，认为这主要是月末资金利率上行带动票据利率走高，以及银行信贷预期分歧使票据需求有所降温。报告还对城投平台的评级进行了分析，认为外评调升集中在综合实力较强区域的区县平台，以及综合实力及债务水平处于中游的地级市核心主平台上，而外评调降则基于区域财力的下滑、再融资环境的持续恶化、以及平台自身信用基本面的恶化。报告还对流动性进行了跟踪，认为公开市场操作整体维持平稳，月末放量，全口径净投放600亿元。利率债市场方面，发行量环比有所放量，净融资环比明显改善，短端收益率上行，利差多数收窄。信用债市场方面，净融资额环比增加，发行利率普遍下跌，信用债成交量环比恢复，信用利差分化。报告建议在偏紧的信用环境下，产业债以把握票息为主，不宜过度拉长久期，优选盈利能力强、现金回流快的主体，而城投债则需警惕对流贷和直融依赖度较高、债务短期化的区域及相关主体，特别关注下半年债券到期压力较大且主体评级下调较多的区域，防范估值风险。