2021三季报点评：Q3表观增速放缓，整体业绩符合预期

通策医疗（600763） 证券研究报告·公司研究·医疗服务 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021三季报点评：Q3表观增速放缓，整体业绩符合预期 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,088 2,877 3,711 4,888 同比（%） 8.12% 37.8% 29.0% 31.7% 归母净利润（百万元） 493 738 975 1,295 同比（%） 5.69% 49.9% 32.1% 32.8% 每股收益（元/股） 1.54 2.30 3.04 4.04 P/E（倍） 160.54 107.13 81.10 61.07 投资要点  事件：2021前三季度，公司实现营业收入21.36亿元，同比增长44.16%；实现归母净利润6.20亿元，同比增长55.09%；实现扣非归母净利润6.08亿元，同比增长56.69%；三项指标分别相较于2019年增长50.32%、55.12%、54.71%。Q3单季度，公司实现营业收入8.19亿元，同比增长12.44%；实现归母净利润2.69亿元，同比增长5.88%；实现扣非归母净利润2.66亿元，同比增长7.75%。整体业绩符合我们预期。  前三季度营收保持较快增长，Q3主要由于高基数导致表观增速放缓。2021Q1-Q3，浙江省内的医疗服务收入18.28亿元（同比+42.03%），省外收入1.9亿元（同比+37.72%）。浙江省内区域总院（杭口）收入5.73亿元（同比+32.70%），区域分院收入为12.55亿元（同比+46.75%），总院与分院占浙江区域集团收入比重分别约31%、69%；区域分院收入贡献比例保持在较高水平。门诊量方面，区域总院（杭口）、区域分院的门诊人次分别增长23.76%、43.53%。2021Q1-Q3，种植、正畸、儿科、大综合收入分别增长46.49%、37.89%、41.64%、41.65%。整体来看，公司前三季度经营稳健，门诊及收入保持较快增长，实现经营性现金流6.80亿元（同比+50%）。Q3营业收入（同比+12.44%），利润端实现个位数增长，主要由于2020年Q1、Q2季度疫情导致就诊滞后，2020Q3单季度基数较高；集采政策导致消费择期滞后；蒲公英分院等新医院开业以及引进医疗人才带来成本增加等对利润端造成一定影响。  前三季度毛利率与净利率同比提升，盈利能力整体维持较高水平。前三季度，公司销售毛利率为47.96%（同比+2.33pct），销售净利率为33.01%(同比+2.53pct)，销售费用率为0.78%(同比+0.02pct)，管理费用率为8.12%（同比-1.84pp），研发费用率为1.49%（同比+0.26pct），财务费用率为0.89%（同比+0.12pct），整体来看，依然维持在较高盈利水平。单Q3季度，公司销售毛利率、净利率分别为49.91%（同比-1.95pct）、37.69%（同比-1.89pct）；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.15pct、+1.13pct、+0.05pct。  区域医院集团成型，蒲公英计划稳步推进。公司践行“区域总院+分院”模式，在三大区域中心医院基础上已形成平海、城西、宁口、绍兴四个区域医院集团。2021H1，公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院7家已开始运营，蒲公英计划稳步推进，未来分院有望持续贡献业绩，助力省内份额继续提升。  盈利预测与投资评级：我们维持预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.38/9.75/12.95亿元。对应当前市值的PE分别为107/81/61倍。维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧的风险；新院建设或不及预期的风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 246.65 一年最低/最高价 200.70/421.99 市净率(倍) 28.54 流通A股市值(百万元) 79085.86 基础数据 每股净资产(元) 8.64 资产负债率(%) 28.46 总股本(百万股) 320.64 流通A股(百万股) 320.64 [Table_Report] 相关研究 1、《通策医疗（600763）：2021H1中报点评：整体业绩符合我们预期，省内外扩张继续稳步推进》2021-08-10 2、《通策医疗（600763）：2020年年报&2021Q1季报点评：疫情后业绩恢复迅速，儿科业务持续快速增长》2021-04-14 3、《通策医疗（600763）：公司经营逐季向好，人才储备与蒲公英计划稳步推进》2020-10-27 [Table_Author] 2021年10月15日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn -17%0%17%34%51%69%86%103%2020-102021-022021-062021-10通策医疗沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 通策医疗三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 833 1,409 2,226 3,374 营业收入 2,088 2,877 3,711 4,888 现金 674 1,147 1,946 2,942 减:营业成本 1,145 1,510 1,914 2,513 应收账款 66 98 114 165 营业税金及附加 4 6 8 11 存货 18 26 29 43 营业费用 18 24 32 42 其他流动资产 75 138 137 225 管理费用 230 285 368 475 非流动资产 2,231 2,531 2,821 3,231 研发费用 40 54 66 83 长期股权投资 242 264 286 308 财务费用 15 23 23 25 固定资产 793 1,076 1,356 1,749 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 121 139 156 184 加:投资净收益 39 34 36 36 无形资产 13 12 11 10 其他收益 5 4 4 4 其他非流动资产 1,062 1,039 1,012 979 资产处置收益 0 -0 -0 -0 资产总计 3,064 3,939 5,047 6,605 营业利润 679 1,012 1,339 1,779 流动负债 459 529 585 732 加:营业外净收支 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 利润总额 680 1,012 1,340 1,779 应付账款 168 203 267 350 减:所得税费用 135 201 266 354 其他流动负债 291 326 318 382 少数股东损益 52 73 98 131 非流动负债 257 250 229 213 归属母公司净利润 493 738 975 1,295 长期借款 225 218 196 181 EBIT 675 992 1,300 1,712 其他非流动负债 32 32 32 32 EBITDA 768 1,101 1,437 1,884 负债合计 716 780 814 946 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 198 271 370 501 每股收益(元) 1.54 2.30 3.04 4.04 归属母公司股东权益 2,150 2,888 3,863 5,159 每股净资产(元) 6.71 9.01 12.05 16.09 负债和股东权益 3,064 3,939 5,047 6,605 发行在外股份(百万股) 321 321 321 321 ROIC(%) 78.1% 86.1% 97.9% 102.6% ROE(%) 23.2% 25.7% 25.4% 25.2% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 45.2% 47.5% 48.4% 48.6% 经营活动现金流 708 882 1,227 1,570 销售净利率(%) 23.6% 25.7% 26.3% 26.5% 投资活动现金流 -294 -374 -392 -545 资产负债率(%) 23.4% 19.8% 16.1% 14.3% 筹资活动现金流 -236 -35 -37 -29 收入增长率(%) 10.2% 37.8% 29.0% 31.7% 现金净增加额 178 473 799 995 净利润增长率(%) 7.3% 48.9% 32.3% 32.8% 折旧和摊销 93 108 137 171 P/E 160.54 107.13 81.10 61.07 资本开支 170 278 268 388 P/B 40.87 30.42 22.74 17.03 营运资本变动 85 -26 29 -17 EV/EBITDA 114.26 79.30 60.23 45.50 数据来源：wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn