铝产业一体化布局维稳单吨盈利，铝加工开拓业绩增量

南山铝业发布2021年第三季度业绩预增公告，预计实现归母净利24.77-26.87亿元，同比增长75.18%-90.03%。公司具备铝上游原料端+自备电厂+电解铝一体化产线布局，我们测算三季度公司至电解铝环节单吨毛利小幅下滑461元/吨，主因煤炭成本上移，整体仍保持高毛利状态。公司布局电解铝纵向一体化，自有81.6万吨电解铝产能，业绩有望明显受益。公司向上游资源端布局印尼宾坦氧化铝开发项目，在保障海外质优价廉资源供给同时，为海外潜在铝业务构筑发展平台，为更长期战略发展作储备。公司下游聚焦汽车板、航空铝板、动力电池箔等需求高增速高端产业，长久研发构筑客户端壁垒优势，深度绑定核心客户群有望持续享受市场增量红利。公司内扩外建，产业优势构筑长期成长实力。预计公司2021-2023年归母净利润分别为30.68、37.88、44.80亿元，对应PE分别为16.6、13.4、11.3倍，维持“买入”评级。