点评报告：2018前三季度业绩持续35%高增长，看好公司“工业+流通+零售”全方位深耕广西

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 柳药股份（603368）点评报告 2018前三季度业绩持续35%高增长，看好公司“工业+流通+零售”全方位深耕广西 2018.10.29 唐爱金(分析师) 冯俊曦（研究助理） 电话： 020-88836115 020-88836115 邮箱： tangaij@gzgzhs.com.cn Fengjx@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516100001 事件： 2018年10月29日，公司发布三季度业绩报告：2018年前三季度实现营收87.10亿元，同比增长24.00%；实现归母净利润3.91亿元，同比增长34.94%。2018年Q3实现营收31.94亿元，同比增长23.72%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长38.26% 点评： ⚫ “工业+流通+零售”全方位深耕广西，推动业绩持续高增长 公司以“医药工业+药品/器械配送+零售药店”的方式深耕广西大健康行业，2018年前三季度营收约87.10亿元，同比增长24.00%。按照我们的测算，预计全年药品配送业务营收同比增长20%以上，药店零售和器械配送业务营收端40%以上增长，工业端有望翻番增长； 利润端，2018年前三季度实现归母净利润3.91亿元，同比增长34.94%。利润端增速高于营收端主要得益于整体毛利率的提升，2018年前三季度整体毛利率约10.29%，同比提升0.88个百分点，更高毛利率的器械配送、医药工业、零售药房等业务的营收占比持续提升。 ⚫ 2018年前三季度期间费用率4.30%，同比微升0.75个百分点，基本平稳 2018年前三季度期间费用率约4.30%，同比提升0.75个百分点。其中，销售费用率2.15%，保持平稳，费用增长平稳合理；管理费用率1.72%，同比提升0.20个百分点，主要是药店租金和折旧等增加所致；财务费用率0.43%，同比提升0.36个百分点。 ⚫ 并购药店和工业资产，以强化广西地区大健康全产业链的领先竞争力 2018年前三季度，公司通过并购药店资产古城大药房和工业资产万通制药，强化其在广西地区的“工业+流通+零售”全产业链布局的竞争力。其中，古城大药房39家门店的资产质地优良，2017年营收约1.04亿元，单店营收267.29万/年，净利率仅约为0.43%，未来借助公司管理和资源能力，盈利空间提升空间极大；万通制药拥有有万通炎康片、复方金钱草颗粒等国家中药保护品种，有望成为未来新的利润增长点。 ⚫ 盈利预测与估值： 以公司现有业务情况，我们测算公司18-20年EPS分别为2.02、2.64、3.41元，对应13、10、8倍PE。按照当前市场对医药流通公司折价估值情况，给予公司15倍PE（PEG=0.5），对应2019年39.60元目标价格，维持“强烈推荐”评级。 ⚫ 风险提示：公司项目落地低于预期；国家政策变化风险；市场竞争加剧。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 9446.98 11912.34 14934.75 18547.70 同比(%) 24.97% 26.10% 25.37% 24.19% 归属母公司净利润 401.38 523.89 682.76 884.44 同比(%) 25.04% 30.52% 30.32% 29.54% 每股收益(元) 1.55 2.02 2.64 3.41 P/E 12.34 13.23 10.15 7.84 P/B 1.42 1.78 1.61 1.41 EV/EBITDA 0.43 9.09 7.59 5.97 强烈推荐 现价： 26.76 40.51 29.49 目标价： 39.60 58.40 55 股价空间： 48% 44% 86.50% 医药生物行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 柳州医药 9.70 7.42 -11.42 医药生物 沪深300 3.63 -1.57 0.86 -12.45 1.32 -2.93 基本资料 总市值（亿元） 93.20 总股本（亿股） 2.59 流通股比例 79.15% 资产负债率 55.44% 大股东 朱朝阳 大股东持股比例 27.86% 相关报告 广证恒生-柳州医药（603368）-业绩点评-受益 于“工业+批发+零售”各业务齐发力，2017年 业绩增25.22%-2018.2.7 广证恒生-柳州医药（603368）-业绩点评-2017 年前三季度业绩26%增长，受益于各版块齐发 力-2017.10.25 广证恒生-柳州医药（603368）-17年H1业绩 30%高增长，受益业务规模扩张+毛利率提升- 2017.07.19 广证恒生-柳州医药(603368)-深度报告- “药品+器械+工业”集中释放业绩，驱动公 司高成长-2017.6.8 广证恒生-柳州医药(603368)-深度报告-内生增 长强劲的区域性医药流通龙头-2017.4.25 -60%-40%-20%0%20%40%2017-3-242017-4-242017-5-242017-6-242017-7-242017-8-242017-9-242017-10-242017-11-242017-12-242018-1-242018-2-242018-3-242018-4-24柳州医药沪深300医药生物（申万） 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 附录：公司财务预测表 单位： 百万元 数据来源：港澳资讯、Wind、广证恒生 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产6785.498072.869786.3311719.14营业收入9446.9811912.3414934.7518547.70 现金1073.741395.541234.641315.09营业成本8539.1610730.4513404.8916581.25 应收账款3793.364679.105931.617325.99营业税金及附加34.6625.0231.3638.95 其它应收款52.8849.3472.7383.57营业费用192.72228.72286.75356.12 预付账款169.90208.16263.38323.73管理费用156.54184.64231.49287.49 存货1125.781381.661746.642147.77财务费用14.3329.7852.2783.46 其他569.83359.05537.33522.99资产减值损失12.6459.5674.6792.74非流动资产768.55879.121037.601214.01公允价值变动收益0.000.000.000.00 长期投资0.000.000.000.00投资净收益7.875.725.725.72 固定资产427.51562.34695.96839.95营业利润506.67659.89859.041113.41 无形资产101.14128.41160.27200.15营业外收入0.920.000.000.00 其他239.91188.37181.37173.91营业外支出3.170.000.000.00资产总计7554.058951.9810823.9412933.15利润总额504.43659.89859.041113.41流动负债3925.714885.306296.087725.66所得税76.76100.44130.75169.46 短期借款623.67707.141115.171313.61净利润427.67559.46728.29943.95 应付账款2714.503510.454323.325386.14少数股东损益26.2935.5645.5359.51 其他587.54667.71857.581025.90归属母公司净利润401.38523.89682.76884.44非流动负债59.8260.9160.5760.43EBITDA539.89699.62918.911198.31 长期借款0.000.000.000.00EPS（摊薄）1.552.022.643.41 其他59.8260.9160.5760.43负债合计3985.534946.216356.657786.09主要财务比率 少数股东权益76.76112.32157.85217.36会计年度20172018E2019E2020E股本 185.05259.00259.00259.00成长能力资本公积2146.592072.571981.921891.27营业收入增长率24.97%26.10%25.37%24.19%留存收益 1160.111561.872068.512779.43营业利润增长率25.91%30.24%30.18%29.61%归属母公司股东权益3491.763893.444309.444929.70归属于母公司净利润增长率25.04%30.52%30.32%29.54%负债和股东权益7554.058951.9810823.9412933.15获利能力毛利率9.61%9.92%10.24%10.60%现金流量表净利率4.53%4.70%4.88%5.09%会计年度20172018E2019E2020EROE11.79%13.83%16.12%18.40%经营活动现金流-332.59 538.52-45.51 461.72ROIC10.38%12.11%13.51%15.39% 净利润427.67523.89682.76884.44偿债能力 折旧摊销35.1841.6553.1163.94资产负债率52.76%55.25%58.73%60.20% 财务费用14.3329.7852.2783.46净负债比率15.65%14.30%17.54%16.87% 投资损失-7.87 -5.72 -5.72 -5.72 流动比率172.85%165.25%155.44%151.69%营运资金变动-815.39 -88.79 -872.61 -624.04 速动比率144.17%136.97%127.69%123.89% 其它13.4837.7044.6759.63营运能力投资活动现金流-555.21 -148.19 -204.38 -232.06 总资产周转率136.59%144.34%151.04%156.14% 资本支出-189.76 -127.81 -160.85 -189.79 应收账款周转率282.15%281.20%281.50%279.80% 长期投资23.3311.67-5.83 2.92应付账款周转率340.32%344.76%342.23%341.55% 其他-388.78 -32.05 -37.70 -45.19 每股指标（元）筹资活动现金流244.19-68.52 88.99-149.21 每股收益(最新摊薄)154.97%202.28%263.61%341.48% 短期借款360.6783.47408.04198.44每股经营现金流(最新摊