宏观深度报告：“恒大风波”的风险传导几何？

恒大债务危机引发系统性金融风险的概率较低，恒大不会是中国版的雷曼，但是在恒大债务解决方案最终落地之前，风险的发酵或抬升融资的风险溢价、冲击信用溢价并从财政渠道施压地方政府收入。房地产行业融资环境在短期内或进一步趋紧，但是市场对后期地产政策调整也抱有较强的期待，关注信贷、债券和非标等融资渠道风险溢价的抬升。而从二级市场来看，恒大的冲击在风险偏好冲击一步到位后，权益资产一方面期待并布局地产调控政策宽松的同时，另一方面也在继续追逐防御性和景气度高的板块。由于存量债务风险已经被市场充分预期，对利率债的冲击偏中性，无风险利率走势取决于后期地产政策利空还是流动性宽松继续利多；而信用溢价短期内或趋于抬升。从实际经济冲击来看，地产商资金流压力正在通过土地财政渠道施压地方政府收入，高度依赖土地财政的地方政府或承受收入减少的压力。