美国联邦储备委员会发布的美国全国经济形势调查报告（以下简称“褐皮书”）显示，7月初至8月，美国经济增长略微放缓至温和水平，物价水平居高不下。由于存在普遍的资源短缺，价格压力继续普遍存在。企业向美联储报告称，通过更高的价格将增加的成本转嫁给消费者更加容易。由于“德尔塔”变种病毒扩散，复工时间被推迟。企业对工人的需求继续增加，但所有辖区都注意到存在大量劳动力短缺。 随着失业率的下降和通胀水平得到有效控制，美联储缩减购债规模的条件逐步实现，政策调整逐渐临近。目前美国失业率下降至8月最新5.2%，核心通胀从6月最高4.5%下降至7月最新4.3%，核心通胀近16个月平均2.09%，接下来大概率维持高位。因此，平均核心通胀仍会继续上升，达到了美联储之前相当长一段时间内超过2%的目标。从失业率看，美联储一般设定的目标是5%以下，因此，在失业率接近的时候货币政策调整的概率较大，2013年是在达下降到5.1%的时候货币政策调整。整体来看，决定美联储货币政策的两大要素，即失业率和通胀率都已达到或接近目标范围，因此，货币政策调整的条件已基本满足。 另外，美联储还增设了一个常设回购便利工具（SRF），允许符合条件的银行按规定利率按需将美国国债转换为储备。也就是将美国国债作为抵押，由美联储向一级交易商和银行发放美元，这将类似于国内的中期借贷便利（MLF）。由于这次美国国债包括国内和国外，因此相当于美联储扮演了全球央行的角色。这将有利于解决美联储接下来的购债规模缩小及未来加息过程中的流动性转向问题，对于有美国国债的国家尽管不用担心美元回流，但将被更多的与美国国债和美元捆绑在一起。这个工具或将为货币政策调整过程中的流动性变化提供了一个缓冲的方案。 我们认为，9月的议息会议会基本确定未来的缩减想法，具体的缩减路径可能会在11月落地并开始执行。由于整个过程相对透明清晰，因此缩减方案本身对市场影响不大，未来对加息进度以及经济增长的预期是影响市场方向的一个重要因素。目前判断经济增速可能短期放缓，但货币流动性持续稳定。
