水稻种子保持较快增长，甩掉包袱轻装上阵

公司报告 | 半年报点评半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 隆平高科（000998） 证券研究报告 2021年08月31日 投资评级 行业 农林牧渔/种植业 6个月评级 买入买入（维持评级） 当前价格 20.68元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,316.97 流通A股股本(百万股) 1,061.87 A股总市值(百万元) 27,234.95 流通A股市值(百万元) 21,959.51 每股净资产(元) 4.28 资产负债率(%) 53.07 一年内最高/最低(元) 24.30/15.04 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 林逸丹 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110001 linyidan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《隆平高科-年报点评报告:种子销售增长较快，转基因储备行业领先》 2021-05-01 2 《隆平高科-公司点评:隆平生物引战投新洋丰等，增强研发实力及渠道分销能力！》 2021-02-08 3 《隆平高科-半年报点评:深度管理变革奠定长久发展基石，转基因技术开拓领先》 2020-08-30 股价走势 水稻种子保持较快增长，甩掉包袱轻装上阵 事件：公司发布2021年半年报，报告期内，公司实现营收11.2亿元，同比减少1.06%；归母净亏损5711.05万元，同比亏损收窄22.39%。 1、报告期内，公司水稻种子收入达6.19亿，同比增长16.52%，毛利率达37.61%（提升1.08pct）。公司水稻种子优势领先优势明显，根据《2020年中国农作物种业发展报告》，杂交水稻推广面积排名中，晶两优 534、晶两优华占、隆两优华占分别位居1、2、3名。公司通过加强研发和内部结构梳理加强水稻种子力量：①报告期内，公司成立亚华水稻事业部，将原亚华种业、百分农业、四川隆平等五大产业主体整合，有利于加强统一管理，促进制种和销售更为科学有序，厘清各大主体的销售品种和区域，避免内耗；②公司水稻商业化育种信息管理平台已完成上线验收且实施顺利，2021年上半年获得植物新品种权84件，其中水稻59件。 2、报告期内，公司玉米种子收入达1.60亿，同比下降37.62%，毛利率达31.87%（下降7.8pct）。公司于2018年收购的北京联创种业有限公司在2020年完成业绩承诺（承诺2018、2019、2020年扣非归母净利润分别为1.38、1.54、1.64亿元，累计4.56亿元），实际完成4.85亿元。叠加去年玉米价格上涨明显，玉米种子需求旺盛，玉米种子销售提前，年前发货量增加，同时去年制种面积缩减，出现部分产品供不应求，导致今年上半年玉米种子销量下滑。我们认为，国内玉米价格有望维持高位，玉米种子需求较为旺盛，Q3开始的销售季公司玉米销量有望恢复增长，实现量价齐升。 3、库存降低、巴西减亏，公司有望甩掉包袱轻装上阵。截至6月末，公司存货降至22.3亿元（连续两年降低），其中水稻种子存货约10.12亿元，玉米种子约6.16亿元，较去年同期水平均有降低（去年同期水稻14亿+，玉米7亿+）。报告期内，公司通过加强巴西基地管理等方式，提升巴西公司的经营业绩，巴西隆平按权益法确认投资收益-4,345.15万元，确认其他综合收益6,712.47万元，较去年同期有较大改善（去年同期按收益法确认投资收益-5,267.92万元，确认其他综合收益-5,102.08万元）。我们认为，原先拖累公司业绩的库存因素和海外巴西经营因素已经出现明显好转，下半年公司业绩有望加速改善。 4、报告期内，参股公司杭州瑞丰转基因玉米产品瑞丰125获得扩区（黄淮海夏玉米区、西北玉米区）生产应用的安全证书；我们预计，公司参股公司隆平生物的转基因玉米抗虫、抗除草剂性状有望在2022年拿到安全证书。公司转基因布局领先，有望获益于转基因玉米在国内放开的趋势。 我们预计2021-2023年公司实现营业收入36.34/39.49/42.63亿元，实现归母净利润2.04/4.34/5.97亿元，同比增长76.41%/112.13%/37.68%，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；自然灾害风险；产品推广不达预期；汇率变动风险；疫情影响销售风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,129.54 3,290.53 3,633.66 3,949.23 4,262.69 增长率(%) (12.58) 5.14 10.43 8.68 7.94 EBITDA(百万元) 677.46 832.96 928.37 1,162.63 1,341.38 净利润(百万元) (293.89) 115.90 204.47 433.73 597.15 增长率(%) (137.17) (139.44) 76.41 112.13 37.68 EPS(元/股) (0.22) 0.09 0.16 0.33 0.45 市盈率(P/E) (86.80) 220.10 124.76 58.81 42.72 市净率(P/B) 4.20 4.63 3.61 3.40 3.15 市销率(P/S) 8.15 7.75 7.02 6.46 5.98 EV/EBITDA 35.97 36.51 30.30 24.14 20.04 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-18%-11%-4%3%10%17%2020-082020-122021-04隆平高科种植业沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,862.39 1,627.83 1,816.83 1,579.69 2,983.88 营业收入 3,129.54 3,290.53 3,633.66 3,949.23 4,262.69 应收票据及应收账款 897.55 735.04 1,081.79 892.82 1,238.52 营业成本 1,923.01 2,020.76 2,071.98 2,173.54 2,325.63 预付账款 203.28 144.86 235.00 160.69 256.11 营业税金及附加 11.34 10.23 11.26 12.24 13.21 存货 3,009.21 2,465.84 3,174.56 2,621.56 3,450.91 营业费用 370.77 382.24 406.97 434.42 447.58 其他 1,168.34 1,116.03 1,351.04 1,175.48 1,488.01 管理费用 355.16 348.24 381.53 406.77 426.27 流动资产合计 7,140.77 6,089.60 7,659.22 6,430.24 9,417.43 研发费用 162.62 193.00 203.49 225.11 238.71 长期股权投资 2,776.84 2,201.27 2,201.27 2,201.27 2,201.27 财务费用 293.15 74.69 375.96 259.93 193.32 固定资产 1,464.29 1,425.28 1,500.97 1,525.08 1,526.16 资产减值损失 (54.54) (32.40) (10.00) (10.00) (10.00) 在建工程 84.35 161.24 104.50 73.80 61.52 公允价值变动收益 46.00 (124.33) (20.00) 20.00 30.00 无形资产 1,754.03 1,812.95 1,664.06 1,515.17 1,366.28 投资净收益 (150.17) 125.84 150.00 200.00 250.00 其他 2,171.58 2,160.52 2,036.36 2,097.30 2,068.58 其他 320.21 18.96 (260.00) (440.00) (560.00) 非流动资产合计 8,251.09 7,761.26 7,507.16 7,412.62 7,223.82 营业利润 (148.02) 273.29 322.47 667.23 907.97 资产总计 15,391.85 13,850.86 15,166.38 13,842.86 16,641.25 营业外收入 11.94 1.26 10.00 10.00 10.00 短期借款 3,528.47 2,828.00 975.53 895.51 1,606.34 营业外支出 32.03 24.49 25.00 25.00 20.00 应付票据及应付账款 576.78 411.38 624.61 462.16 700.65 利润总额 (168.12) 250.06 307.47 652.23 897.97 其他 4,038.23 1,378.61 3,396.76 2,408.12 3,649.53 所得税 12.33 17.67 15.37 32.61 44.90 流动负债合计 8,143.49 4,617.99 4,996.90 3,765.79 5,956.52 净利润 (180.45) 232.39 292.10 619.62 853.07 长期借款 354.00 2,863.56 2,152.88 1,441.53 1,195.47 少数股东损益 113.44 116.48 87.63 185.88 255.92 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (293.89) 115.90 204.47 433.73 597.15 其他 77.84 81.05 80.46 79.78 80.43 每股收益（元） (0.22) 0.09 0.16 0.33 0.45 非流动负债合计 431.84 2,944.62 2,233.33 1,521.32 1,275.90 负债合计 8,575.33 7,562.60 7,230.24 5,287.10 7,232.42 少数股东权益 743.28 777.60 865.23 1,051.12 1,307.04 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 1,316.97 1,316.97 1,316.97 1,316.97 1,316.97 成长能力 资本公积 3,000.82 3,109.04 3,109.04 3,109.04 3,109.04 营业收入 -12.58% 5.14% 10.43% 8.68% 7.94% 留存收益 5,325.35 5,549.47 5,753.94 6,187.67 6,784.82 营业利润 -115.74% -284.63% 17.99% 106.91% 36.08% 其他 (3,569.89) (4,464.83) (3,109.04) (3,109.04) (3,109.04) 归属于母公司净利润 -137.17% -139.44% 76.41% 112.13% 37.68% 股东权益合计 6,816.52 6,288.26 7,936.14 8,555.76 9,408.83 获利能力 负债和股东权益总计 15,391.85 13,850.86 15,166.38 13,842.86 16,641.25 毛利率 38.55% 38.59% 42.98% 44.96% 45.44%