业绩稳增长，非碳能源建设迎机遇

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司跟踪●建筑行业 2021年08月30日 [table_main] 公司点评报告模板 业绩稳增长，非碳能源建设迎机遇 中国核建(601611.SH) 推荐 维持评级 核心观点：  事件：公司发布2021年半年报。报告期内公司实现营业收入425.44亿元，同比增长29.11%，实现归母净利润5.57亿元，同比增长33%，扣非净利润5.2亿元，同比增长32.15%。  业绩平稳增长。2021H1公司实现营业收入425.44亿元，同比增长29.11%，主要系：1、任务储备重组，各板块收入增加；2、去年同期受疫情影响收入规模相对较低。2021H1公司在建国内外核电机组共计18台，其中国内17台、国外1台。“华龙一号”进入批量建设阶段，漳州一期、昌江二期、太平岭一期、三澳一期等核电项目建设安全、质量、进度受控，工程建设有序进行，法国ITER项目建设进展顺利。公司实现归母净利润5.57亿元，同比增长33%，扣非净利润5.2亿元，同比增长32.15%2021H1公司毛利率和净利率分别为8.15%和1.89%，同比分别变化-0.31pct和0.14pct，经营性活动净现金流为-35.03亿元，较去年同期-26.58亿元增加流出8.45亿元，主要系：1、支付的工程款项同比增加；2、支付的职工薪酬同比增加10.8亿元，本年度人力投入增加，同时去年同期享受疫情期间社保减免所致。截止2021年6月30日，公司资产负债率为83.58%，同比降低1.51pct。  2021H1新签合同额增长24%。2021H1公司新签合同额634亿元，同比增长24%。其中，在核电工程建设领域，公司新签合同包括陆丰5、6号核岛土建工程合同、三澳1、2号核岛安装工程合同、田湾7、8号核岛土建工程合同、徐大堡3、4号核岛土建工程合同；在工业与民用工程建设领域，公司成功地承接了济南市章丘明水古城配套服务设施建设项目、安岳县人民医院城南新区医院建设等项目。截至7月，公司新签合同728.32亿元，同比增长20.6%。其中，军工工程新签合同171.56亿元，同比增长391.4%。核电工程新签合同169.99亿元，同比增长5.2%。工业与民用工程新签合同386.77亿元，同比下降5%。  非碳能源建设迎机遇。“碳中和、碳达峰”目标提出后，我国非碳能源，特别是核能发展迎来了新机遇。“十四五”及中长期，核能在我国清洁能源低碳系统中的定位将更加明确，核电建设有望按照每年6-8台持续稳步推进。公司核电建造能力全球领先，在国内核电建设市场长期占据绝对主导地位，将迎来重大发展机遇。  城市更新市场空间大。在“房住不炒”的定位下，房地产行业将逐渐从增量模式转为存量模式发展，同时考虑到我国城市部分建筑时间久远，建筑标准已不符合当前要求，未来城市更新蕴藏较大市场空间。住建部预计旧改的整体投资规模超过4万亿元，目前，各地已陆续出台了老旧小区改造三年行动计划，住建部在厦门、广州等15个城市启动了城镇老旧小区的改造试点，从细分市场看，轨道交通、地下空间、生态环保、电信设施有望成为增长最快的领域，公路、铁路市场总量继续维持高位。未来公司的工业与民用工程建设业务发展将受益。 分析师 龙天光 ：021-20252646 ：longtianguang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060004 钱德胜 ：021-20252621 :qiandesheng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521070001 股价表现 2021-08-30 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%21/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/08上证综指建筑(SW)中国核建 公司跟踪/建筑行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 财务简析 2015年至今公司营业收入持续增长。2021上半年公司实现营业收入425.44亿元，同比增长29.11%，实现归母净利润5.57亿元，同比增长33%。 图1：公司近年营业收入及增速 图2：公司近年归母净利润及增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司单季度营收呈现季节性波动趋势。2021Q2单季度公司实现营业收入213.09元，同比增长3.33%；实现净利润2.21亿元，同比减少23%。 图3：公司近年单季度营业收入及增速 图4：公司近年单季度净利润及增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2018年以来公司期间费用率呈小幅下降趋势，2021H1公司期间费用率为5.07%，同比降低0.51pct。2018年以来公司毛利率呈下降趋势，净利率相对稳定。2021H1年公司毛利率为8.15%，同比降低0.31pct；净利率为1.89%，同比提高0.15pct。 -20%-10%0%10%20%30%40%02004006008002015201620172018201920202021H1营业收入（亿元）同比0%5%10%15%20%25%30%35%0510152015201620172018201920202021H1归母净利润（亿元）同比-20%0%20%40%60%05010015020025018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q120Q2营业总收入(亿元)同比-20%0%20%40%60%0 50 100 150 200 18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q2归母净利润(亿元)同比 oPnOnOtPoNuMmMsOpOnPmPbR8Q6MsQqQpNqRlOpPuMkPsRqRaQqRnNNZqNyRuOtPpP 公司跟踪/建筑行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图5：公司近年期间费用 图6：公司近年毛利率和净利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 投资建议 预计公司2021-2023年EPS分别为0.55/0.63/0.71元/股，对应动态市盈率分别为15.07/13.16/11.68倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新签订单落地不及预期的风险；疫情控制不及预期的风险。 4.12%5.33%6.45%6.64%6.11%5.58%5.48%5.07%0%2%4%6%8%20142015201620172018201920202021H1财务费用率管理费用率销售费用率期间费用率9.78%11.57%10.60%10.20%10.29%9.73%9.55%8.15%1.64%2.23%2.25%2.21%2.19%2.24%2.41%1.89%0%2%4%6%8%10%12%14%20142015201620172018201920202021H1毛利率净利率 公司跟踪/建筑行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 龙天光：建筑、通信行业分析师。本科和研究生均毕业于复旦大学。2014年就职于中国航空电子研究所。2016-2018年就职于长江证券研究所。2018年加入银河证券，担任通信、建筑行业组长。团队获2017年新财富第七名，Wind最受欢迎分析师第五名。2018年担任中央电视台财经频道节目录制嘉宾。2019年获财经最佳选股分析师第一名。 钱德胜：建筑行业分析师。硕士学历，曾就职于国元证券研究所，5年行业研究经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 [table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失，在此之前，请勿接收或使用本报告中的任何信息。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦15层 北京地区：唐曼羚 010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn