2021中报点评：扑克牌业务高增长，创新营销业务并表引领公司增长

姚记科技（002605） 证券研究报告·公司研究·互联网传媒 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021中报点评：扑克牌业务高增长，创新营销业务并表引领公司增长 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,562 4,996 5,970 6,932 同比（%） 47.5% 95.0% 19.5% 16.1% 归母净利润（百万元） 1,093 836 990 1,128 同比（%） 217.1% -23.5% 18.3% 14.0% 每股收益（元/股） 2.72 2.08 2.46 2.81 P/E（倍） 6.32 8.27 6.99 6.13 投资要点  姚记科技2021H1实现收入19.95亿元，同比增长95.84%，实现归母净利润3.67亿元，同比下滑54.15%，归母净利润大幅下滑主要源于2020H1投资细胞公司产生的投资收益所造成的高基数效应。公司实现扣非归母净利润3.27亿元，同比增长17.19%。公司2021Q2实现收入10.14亿，同比增长109.36%，扣非归母净利润1.44亿，同比增长7.18%。公司中报收入和利润均符合此前业绩快报披露的业绩预期。  扑克牌业务同比高增长，品牌和渠道优势显著。扑克牌业务在2021H1营业收入达5.23亿元，同比增速高达39.62%。公司凭借良好的生产技术、营销渠道、研发能力、生产效率以及内部管理制度，继续保持了市场的龙头地位，且逐渐扩大市场份额。  游戏渠道精细化管理，成为公司业务发展基本盘。2021年公司游戏业务毛利率持续提升，营收同比增长9.76%，而营业成本同比降低34.27%。主要按销售额付费的渠道游戏用户减少引起的营业成本的降低，导致归母净利润快速增长。国内目前主要运营的手游产品，累计注册用户超7,000万人；微信小游戏产品，累计注册用户超过1.86亿人，报告期内，公司旗下游戏子公司获得快应用新锐小游戏奖。海外游戏产品已发行至全球超过100个国家和地区，累计注册用户超过2,500万人，多次取得Google Play全球推荐。  挖掘在线经济，创新营销业务实现快速发展。公司2020年收购了参股公司芦鸣科技的剩余88%股权。公司在创新营销业务上实现突破性发展，创新营销事业具备行业领先的短视频制作团队，自建了丰富多样的拍摄场景，将进一步挖掘数据分析、效果优化、短视频内容生产、内容营销的互联网营销全链条产业价值。2021年H1芦鸣科技公司的扣非净利润为1,128.09万元。芦鸣科技公司原股东承诺于 2021 年、2022年和2023年实现的净利润分别不低于3,500 万元、4,000 万元和4,500 万元，预计2021H2将实现翻倍增长。  盈利预测与投资评级：因对公司利润贡献最大的游戏业务增速出现下行，我们将2021-2023年收入由50.33、60.16和69.87亿元下调至49.96、59.70和69.32亿元；但受到游戏渠道成本逐渐下行的影响，我们将2021-2023年EPS由1.86、2.20和2.5元上调至2.08、2.46和2.81元，对应PE分别为8.27/6.99/6.13倍。公司休闲游戏龙头地位，创新营销业务发力，业绩稳步增长，估值处于底部区间，我们维持公司“买入”评级。  风险提示：棋牌类游戏监管政策趋严，竞争加剧风险，商誉减值风险 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 22.29 一年最低/最高价 20.74/46.00 市净率(倍) 4.35 流通A股市值(百万元) 7195.23 基础数据 每股净资产(元) 5.12 资产负债率(%) 45.60 总股本(百万股) 402.06 流通A股(百万股) 322.80 [Table_Report] 相关研究 1、《姚记科技（002605）：买量加大导致利润短期承压，放眼长远休闲游戏领域竞争优势不断增强》2020-10-30 2、《姚记科技（002605）：业绩符合预期，并表大鱼竞技，业绩增长又添新引擎》2020-08-26 3、《姚记科技（002605）：业绩符合预期，游戏+营销双引擎驱动高增长》2020-07-13 [Table_Author] 2021年08月30日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%2020-042020-082020-12姚记科技沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 姚记科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,300 1,979 2,424 3,333 营业收入 2,562 4,996 5,970 6,932 现金 659 846 1,052 1,690 减:营业成本 1,096 3,090 3,754 4,417 应收账款 251 582 745 886 营业税金及附加 32 72 82 86 存货 271 347 404 480 营业费用 481 550 657 763 其他流动资产 119 204 223 276 管理费用 288 475 567 659 非流动资产 2,587 3,146 3,598 4,330 研发费用 138 250 299 347 长期股权投资 29 117 206 294 财务费用 36 5 -22 -31 固定资产 335 464 584 681 资产减值损失 -1 0 0 0 在建工程 47 218 244 239 加:投资净收益 494 116 147 186 无形资产 74 246 247 248 其他收益 17 33 39 46 其他非流动资产 2,101 2,102 2,317 2,868 资产处置收益 80 23 28 32 资产总计 3,886 5,125 6,022 7,662 营业利润 1,313 1,001 1,178 1,342 流动负债 1,150 1,549 1,516 2,079 加:营业外净收支 -6 -1 -2 -2 短期借款 474 0 0 0 利润总额 1,307 1,000 1,176 1,340 应付账款 408 880 752 1,211 减:所得税费用 173 132 150 170 其他流动负债 268 669 764 868 少数股东损益 41 31 37 42 非流动负债 622 595 558 531 归属母公司净利润 1,093 836 990 1,128 长期借款 215 183 148 121 EBIT 1,330 998 1,153 1,303 其他非流动负债 407 412 410 410 EBITDA 1,387 1,056 1,232 1,403 负债合计 1,772 2,144 2,074 2,610 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 54 85 122 164 每股收益(元) 2.72 2.08 2.46 2.81 归属母公司股东权益 2,060 2,896 3,825 4,888 每股净资产(元) 5.12 7.20 9.51 12.16 负债和股东权益 3,886 5,125 6,022 7,662 发行在外股份(百万股) 402 402 402 402 ROIC(%) 72.8% 52.6% 49.6% 63.4% ROE(%) 53.6% 29.1% 26.0% 23.2% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 57.2% 38.2% 37.1% 36.3% 经营活动现金流 526 1,147 603 1,269 销售净利率(%) 42.7% 16.7% 16.6% 16.3% 投资活动现金流 -32 -454 -324 -575 资产负债率(%) 45.6% 41.8% 34.4% 34.1% 筹资活动现金流 -347 -505 -73 -56 收入增长率(%) 47.5% 95.0% 19.5% 16.1% 现金净增加额 140 187 206 638 净利润增长率(%) 156.1% -23.5% 18.3% 14.0% 折旧和摊销 57 58 79 100 P/E 6.32 8.27 6.99 6.13 资本开支 86 472 148 93 P/B 3.36 2.39 1.81 1.41 营运资本变动 -142 380 -274 287 EV/EBITDA 5.27 6.30 5.24 4.16 数据来源：WIND数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn