建筑行业：10月挖掘机销量高增长，全年销量有望创历史新高

行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 重 大 事 件 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 正宏观研究 XIA 10月挖掘机销量高增长，全年销量有望创历史新高 [Table_Author] 分析师： 崔国涛 执业证书编号：S1380513070003 联系电话：010-88300848 邮箱：cuiguotao@gkzq.com.cn [Table_PicQuote] SW机械设备与沪深300指数走势对比情况 数据来源：Wind [Table_IndustryRank] 行业评级 强于大市 [Table_Report] 相关报告 [Table_Date] 2018年11月8日 [Table_Summary]  挖掘机销售维持高增长，全年销量有望突破20万台。2018年1-10月纳入统计的25家主机制造企业累计销售挖掘机171516台（含出口），同比增长52.5%。其中，国内市场销量155771台，同比增长48.4%。从单月情况来看，10月挖掘机销售量为15274台，同比增长44.9%。其中，国内市场销量13490台，同比增长39.6%。预计2018年全年挖掘机销量有望突破20万台。  挖掘机出口爆发性增长，未来仍具备提升空间。2018年1-10月，挖掘机累计出口销量为15634台，同比增长109.1%，再创历史新高。其中，10月单月出口销量为1782台，同比增长104.6%，环比增长5.51%。2018年1-10月，挖掘机累计出口销量实现翻番，远超过同期国内销量增速水平，出口销量占比由2017年的6.65%上升至9.12%。  中、大挖销量增速高于小挖，小挖销量占比有所下降。从销量占比角度来看，2018年1-10月大、中、小挖销量占比分别为15.12%、26.55%、58.33%，与2017年相比，大、中挖占比分别上升0.37、2.04个百分点。从较长周期观察，2010年以来，得益于城镇化进程深入，小型挖掘机械销量占比持续提升，但2016年以来小挖销量占比出现一定下滑，中、大挖销售量占比逐步回升。2018年1-10月，大、中、小挖累计销量分别为23547、41362、90862台，分别同比增长55.46%、61.92%、41.40%，大、中挖销售增速仍处在较高水平，反映了矿山、房地产、基建领域的需求增长相对稳定。  工程机械板块业绩持续改善，龙头企业值得关注。在2011年销售高峰后，国内挖掘机行业连续经历了5年左右的低迷期，行业经历了一轮重新洗牌，在格局重塑的过程中，以三一重工等龙头为代表的国产品牌市场占有率明显提升。伴随着工程机械行业需求的整体转暖，国内龙头企业报表得到修复，经营质量不断改善，盈利水平处于持续上升通道，2018年前三季度板块整体营业收入及净利润均实现高增长。国内上轮挖掘机销售高峰期是在2009-2011年，挖掘机寿命大概在6-8年，替换高峰的到来将拉长此轮行业景气周期。在一带一路等国际化战略的驱动下出口市场的持续扩张将带来业绩增量。近期国务院办公厅发布关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见，基建投资增速有望逐步企稳回升，有利于工程机械板块景气度上行，建议继续关注三一重工、徐工机械、柳工及零部件龙头恒立液压。  风险提示：工程机械板块公司业绩复苏低于预期；中美贸易战引致的市场风险；国内外二级市场系统性风险。 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18机械设备(申万)沪深300 行业重大事件点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款 2of6 挖掘机销售维持高增长，全年销量有望突破20万台。根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2018年1-10月纳入统计的25家主机制造企业累计销售挖掘机171516台（含出口），同比增长52.5%。其中，国内市场销量155771台，同比增长48.4%。从单月情况来看，10月挖掘机销售量为15274台，同比增长44.9%。其中，国内市场销量13490台，同比增长39.6%。2018年1-10月挖掘机累计销量为同期历史最高水平。2004年以来，1-10月挖掘机累计销售量占全年销售量比例的区间为（80.17%，90.54%），预计2018年全年挖掘机销量有望突破20万台。 图1：近年来1-10月挖掘机累计销量情况（台） 图2：挖掘机销售量月度变化情况（台） 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 挖掘机出口爆发性增长，未来仍具备提升空间。2018年1-10月，挖掘机累计出口销量为15634台，同比增长109.1%，再创历史新高。其中，10月单月出口销量为1782台，同比增长104.6%，环比增长5.51%。2018年1-10月，挖掘机累计出口销量实现翻番，远超过同期国内销量增速水平，出口销量占比由2017年的6.65%上升至9.12%。未来随着核心部件进口替代进程的加速，国内挖掘机产品竞争力将进一步提升，在一带一路等国际化战略的驱动下出口市场规模有望进一步扩张，出口占比继续提升空间巨大。 图3：近年来挖掘机出口销量情况（台） 图4：挖掘机月度出口销量情况（台） 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020000400006000080000100000120000140000160000180000200000挖掘机销量YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0500010000150002000025000300003500040000450002012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10销量:挖掘机:当月值YOY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%020004000600080001000012000140001600018000挖掘机出口量YOY-100%-50%0%50%100%150%200%02004006008001000120014001600180020002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10出口数量:挖掘机:当月值YOY 行业重大事件点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款 3of6 中、大挖销量增速高于小挖，小挖销量占比有所下降。从销量占比角度来看，2018年1-10月大、中、小挖销量占比分别为15.12%、26.55%、58.33%，与2017年相比，大、中挖占比分别上升0.37、2.04个比分点。从较长周期观察，2010年以来，得益于城镇化进程深入，小型挖掘机械销量占比持续提升，但2016年以来小挖销量占比出现一定下滑，中、大挖销售量占比逐步回升，一方面与基数效应有关，另一方面也反映出挖掘机需求结构发生了一定的变化。 挖掘机大挖一般应用于大型土方开挖工地，主要包括矿山、大型基建项目；中挖一般应用于基建、房地产领域；小挖一般应用于市政、小型矿山、农业土地建设、新农村建设等领域。2018年1-10月，大、中、小挖累计销量分别为23547、41362、90862台，分别同比增长55.46%、61.92%、41.40%，大、中挖销售增速仍处在较高水平，反映了矿山、房地产、基建领域的需求增长相对稳定。 图5：不同吨位挖掘机市场占比情况 图6：2018年1-10月不同吨位挖掘机销量同比变化情况（台） 资料来源：中国工程机械工业协会，国开证券研究部 资料来源：中国工程机械工业协会，国开证券研究部 工程机械板块业绩持续改善，龙头企业值得关注。在2011年销售高峰后，国内挖掘机行业连续经历了5年左右的低迷期，行业经历了一轮重新洗牌，在格局重塑的过程中，以三一重工等龙头为代表的国产品牌市场占有率明显提升。伴随着工程机械行业需求的整体转暖，国内龙头企业报表得到修复，经营质量不断改善，盈利水平处于持续上升通道，2018年前三季度板块整体营业收入及净利润均实现高增长。国内上轮挖掘机销售高峰期是在2009-2011年，挖掘机寿命大概在6-8年，替换高峰的到来将拉长此轮行业景气周期。在一带一路等国际化战略的驱动下出口市场的持续扩张将带来业绩增量。近期国务院办公厅发布关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见，基建投资增速有望逐步企稳回升，有利于工程机械板块景气度上行，建议继续关注三一重工、徐工机械、柳工及零部件龙头恒立液压。 0%10%20%30%40%50%60%70%小挖（<20t）中挖（20-30t）大挖(≥30t)0%10%20%30%40%50%60%70%020000400006000080000100000120000140000160000180000大挖中挖小挖合计2017年1-10月2018年1-10月同比增速（右轴） 行业重大事件点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款 4of6 图7：近年来国内挖掘机市场份额变化情况 图8：国内龙头企业挖掘机市占率提升 资料来源：Wind、国开证券研究部 资料来源：中国工程机械工业协会、国开证券研究部 图9：我国三大投资同比变化情况 图10：小松开工小时数变化情况 资料来源：Wind、国开证券研究部 资料来源：小松官网、国开证券研究部 图11：工程机械板块前三季度净利润变化情况（万元） 图12：工程机械板块前三季度毛利率/净利润率变化情况 资料来源：Wind、公司公告，国开证券研究部 资料来源：Wind、国开证券研究部 0%10%20%30%40%50%60%70%中资日系韩系欧美0%5%10%15%20%25%柳工三一徐挖0%5%10%15%20%25%30%2014-04