维持指导，但对运营支出持谨慎态度

安踏体育 (2020 HK)维持指导，但对运营支出持谨慎态度。安踏体育 (2020 HK)在1H21业绩略好于股息惊喜，但2H21E可能受到更高的运营支出拖累。尽管如此，我们认为目前37倍 FY22E市盈率的估值具有吸引力，相对于李宁/特步/耐克/阿迪达斯/露露的45倍/28倍/34倍/30倍/48倍。安踏体育 (2020 HK)的净利润增长10%，安踏的1H21净利润同比增长132%，高于其盈利预警10%，这得益于巨大的GP利润率扩张（更好的零售折扣和更高的DTC组合）和Amer的亏损低于预期，尽管政府补助低于预期。股息支付率也从30%提高到35%（从30%），而库存天数为117天（2020年12月/2021年6月为122/135），即使进行了DTC整合。