报告摘要：
近期几家燃气龙头发布中期业绩，包括新奥股份、华润燃气、昆仑能源，我们可以从中窥见天然气行业发展的一些值得重视的趋势。1.销气量：龙头优势显现，工商煤改气是驱动因素2021年上半年，国内天然气需求在“碳中和”和“煤改气”背景下快速增长，总表观消费量达到1851亿方，同比增幅16%。几家龙头燃气公司（新奥股份、华润燃气、昆仑能源）体现出来的增速更是高于行业水平。2.LNG：将占据更重要的气源地位从行业层面来看，2021年上半年全国天然气表需增长16%的背景下，LNG进口量增加了26%。主要原因是，总体需求高速增长背景下，国产气量和管道进口气量具有一定的供给刚性，弹性部分只能由LNG进口补足。主要上市公司在中期业绩发布中，表示了对LNG气源的重视，包括对国家管网公司LNG接收站窗口期的重视，利用窗口期和其他多元化的LNG气源，也是未来燃气公司的布局方向。3.毛差：成长的烦恼在需求高速增长、气源价格高企的背景下，燃气公司出现小幅的毛差压缩是正常现象。值得注意的是，受益气量增长，龙头公司的成本费用得以摊薄。如我们一直强调，对于燃气公司应更重视其气量的成长性，而非价差波动。4.重视碳减排：综合能源是天然气与可再生能源的结合点几家龙头燃气公司的ESG报告和中期业绩会普遍表示了对碳减排的重视。具体工作体现在两大方面：一是天然气销售业务本身，尤其是工商“煤改气”和燃气电厂客户的拓展。二是主动布局可再生能源，如新奥能源一直重点发展的综合能源业务，通过综合能源将天然气和光伏、地热等可再生能源进行结合。风险提示：1）中国天然气市场需求增速显著放缓的风险；2）国际LNG现货价格波动过大，影响下游企业需求稳定性的风险；3）气价波动加强的新形势下，企业套保不力导致盈利波动性增强的风险；4）长期能源转型趋势下，燃气龙头未能充分布局新能源的风险。
