2021中报点评：新安全引领高增长，加大投入抢占市场

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司于8月26日晚发布公告，21H1实现营收4.62亿元，同比增长44.3%；实现归母净利润-1.75亿元，亏损扩大192%%；其中扣非后净利润为-2.53亿元，亏损幅度有所扩大。 一、 二、分析与判断  Q2单季度营收增速不减，季节性因素致各业务增速不一 从收入端看：Q2单季度营收2.78亿，同比增长36.5%。安恒上半年营收4.6亿元，同比增长44.3%，19-21年复合增速为32%，在网安行业公司中处于领先水平。其中Q2单季度收入2.78亿元同比增加36.5%，仍保持较高的增速。 从业务结构看：安全服务高速增长至毛利率表观较低，下半年仍是收入大头。三大业务中安全产品收入1.26亿同增28%，安全平台收入1.35亿同增38%，安全服务收入1.83亿同增62%，安全服务业务大增与上半年旺盛的攻防需求有关，而产品与平台收入确认存在季节性。公司21H1毛利率为56%环比提升近4pct，毛利率相较去年有所下滑主要为安全服务占比（安服毛利率54%）提升和人工成本上升所致。  销售、研发投入力度加大，加速抢占网安新兴市场 从费用指标看：21H1销售/管理/研发费用分别为2.8/0.7/2.2亿元，同比增速分别为82%/71%/90%，费用大幅增加一方面由于去年疫情影响基数较低，另一方面公司加大人才招募市场、研发投入。上半年研发人员1168人同增46%，整体员工规模达到3304人，较21年初环比增长21.5%。 战略加大投入致短期利润承压。上半年利润承压，归母净利润-1.75亿亏损扩大192%，但考虑到公司收入端高速增长，且当前整个网安市场景气度不断上行，公司在当下加大投入有利于维持自身高速的增长和规模的不断扩大。  定增获批加码新安全，政策与需求驱动网安行业景气向上 募资13.3亿元投资新安全，数据安全与攻防需求持续景气。公司近日定增获批准，拟投资17.13亿元（其中使用募集资金13.3亿）投资于数据岛（隐私计算平台）、态势感知、信创安全、安全靶场、智能网关等五个项目，继续扩大在新安全领域的领先优势。随着近期网络安全法律体系初步建成，网安、特别是数据安全得到极高的重视，关保条例使得安全需求进一步向动态攻防演进，中国网络安全市场有望持续景气。根据IDC的数据，预计21年网安市场规模102.2亿美元，到2024年市场规模有望达到173亿美元，年复合增速为16.8%。 二、 三、投资建议 预计公司21/22/23年营收分别为18.88/26.9/37.12亿元，同比增长42.7%/42.5%/38%；实现归母净利润1.77/2.54/3.81亿元，同比增长32%/43%/50%。公司是高速增长的网络安全公司，且加大投入抢占高速增长的市场，因此采用PS估值方法较为合适。当前市值对应21年PS为12.6倍，可比公司PS在wind一致预期下对应21年均值为13倍，考虑到公司的高速成长性，维持“推荐”评级。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 328.11元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-8-26 近12个月最高/最低（元） 358.3/221.13 总股本（百万股） 74 流通股本（百万股） 52 流通股比例（%） 69.73 总市值（亿元） 243 流通市值（亿元) 169 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -14%-4%7%18%28%39%20/820/1121/221/521/8安恒信息沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：郭新宇 执业证号： S0100518120001 电话： 01085127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com 研究助理：丁辰晖 执业证号： S0100120090026 电话： 021-60876718 邮箱： dingchenhui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.安恒信息（688023.SH）2020年报及21年一季报点评：新安全引领，高增长有望持续 [Table_Title] 安恒信息（688023） 公司研究/点评报告 新安全引领高增长，加大投入抢占市场 —安恒信息2021中报点评 点评报告/计算机 2021年08月27日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 安恒信息（688023） 四、风险提示 新安全产品研发不及预期；下游安全IT支出不及预期；行业增速不及预期 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,323 1,888 2,690 3,712 增长率（%） 40.1% 42.7% 42.5% 38.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 134 177 254 381 增长率（%） 45.4% 32.3% 43.3% 49.7% 每股收益（元） 1.81 2.39 3.43 5.14 PE（现价） 181 137 96 64 PB 14.5 13.1 11.6 9.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 安恒信息（688023） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1,323 1,888 2,690 3,712 成长能力 营业成本 411 578 827 1,158 营业收入增长率 40.1% 42.7% 42.5% 38.0% 营业税金及附加 17 24 34 46 EBIT增长率 10.5% 71.3% 55.8% 55.6% 销售费用 439 604 861 1,188 净利润增长率 45.4% 32.3% 43.3% 49.7% 管理费用 102 146 208 288 盈利能力 研发费用 312 463 646 854 毛利率 69.0% 69.4% 69.3% 68.8% EBIT 43 74 115 178 净利润率 10.1% 9.4% 9.5% 10.3% 财务费用 (22) 4 4 4 总资产收益率ROA 5.4% 6.3% 7.5% 9.2% 资产减值损失 (4) 5 18 16 净资产收益率ROE 8.0% 9.6% 12.1% 15.3% 投资收益 3 0 0 0 偿债能力 营业利润 140 177 254 381 流动比率 2.8 2.6 2.4 2.3 营业外收支 (9) 0 0 0 速动比率 2.7 2.5 2.3 2.1 利润总额 131 177 254 381 现金比率 2.1 1.9 1.7 1.6 所得税 (1) 0 0 0 资产负债率 0.3 0.3 0.4 0.4 净利润 132 177 254 381 经营效率 归属于母公司净利润 134 177 254 381 应收账款周转天数 65.4 60.0 60.0 60.0 EBITDA 80 107 153 222 存货周转天数 101.2 80.0 70.0 70.0 总资产周转率 0.6 0.7 0.9 1.0 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1313 1544 1804 2276 每股收益 1.8 2.4 3.4 5.1 应收账款及票据 281 350 547 690 每股净资产 22.5 24.9 28.4 33.5 预付款项 7 9 13 19 每股经营现金流 3.3 3.9 4.2 7.1 存货 115 142 180 271 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 2 2 2 2 估值分析 流动资产合计 1967 2320 2862 3616 PE 181 137 96 64 长期股权投资 26 26 26 26 PB 14.5 13.1 11.6 9.8 固定资产 308 358 408 458 EV/EBITDA 53.0 36.1 25.4 18.4 无形资产 20 20 20 20 股息收益率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 497 513 525 532 资产合计 2463 2833 3387 4148 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 175 244 353 483 净利润 132 177 254 381 其他流动负债 16 16 16 16 折旧和摊销 31 39 56 60 流动负债合计 695 888 1188 1568 营运资金变动 83 65 (0) 82 长期借款 85 85 85 85 经营活动现金流 246 285 314 526 其他长期负债 11 11 11 11 资本开支 126 50 50 50 非流动负债合计 96 96 96 96 投资 (274) 0 0 0 负债合计 791 984 1283 1664 投资活动现金流 (397) (50) (50) (50) 股本 74 74 74 74 股权募资 2 0 0 0 少数股东权益 3 3 3 3 债务募资 (23) 0 0 0 股东权益合计 1672 1849 2104 2484 筹资活动现金流 (55) (4) (4) (4) 负债和股东权益合计 2463 2833 3387 4148 现金净流量 (206) 231 260 472 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明