华兴资本控股(1911.HK)发布2021年中报，总收入和净投资收益24.58亿元，同比+110.6%，净利润12.28亿元，同比+201.5%。年化ROE38.4%，同比+23.1ppts。不含华兴证券业务ROE达47%，同比+27ppts。投资收益推动投资管理业务强劲增长，实现收入和净收益13.2亿元，YoY +105.3%，占总营收的比重较2020年末提升3.4ppts至53.7%。实现经营利润9.9亿元，同比+152.2%。经营利润率同比+14.0ppts至75.3%。投资管理业务收益高增主要由于自有管理私募基金和第三方基金收益大幅增长带来净投资收益同比增长165.3%至11.2亿元。截止上半年，自有管理私募基金和第三方基金内部回报率分别为46.8%、36.8%，MOIC平均达4.3x，已完成投资的基金IRR平均为54%。而管理费收入同比-2.3%，主要由于前期基金中部分项目的逐步退出以及新认缴资本的流入放缓。考虑到基金业绩表现较好，以及今年三季度以及明年四期人民币和美元基金的募集，和新基金品类的拓宽（夹层基金和对冲母基金），基金规模有望扩大（预计2022-2023E产生管理费的资产规模有望增至400亿），带来管理费规模稳步上升。2021年上半年未实现附带权益收入同比+48.1%至12.0亿元，累计60亿元。1H21未实现净附带权益大增，同比+55.4%至2.9亿元，累计19亿元，累计同比+171.4%。未来2-3年随着基金不断进入退出阶段，累计未实现净附带权益将逐渐释放。考虑到1）优异投资收益推动管理费相关AUM稳步提升，2）基金将迎来退出期，未实现附带权益收入将逐步释放，3）自有资金投资比例增至10%，我们预计投资管理业务将保持稳步增长，有望增
