Q2增长靓丽，软体龙头行稳志远

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：70.47 分析师：郭美鑫 执业证书编号： S0740520090002 Email：guomx@r.qlzq.com.cn 联系人：张舒怡 Email：zhangsy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 632.26 流通股本(百万股) 630.87 市价(元) 70.47 市值(百万元) 44555.13 流通市值(百万元) 44457.41 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 11093.59 12665.99 17124.42 20891.79 25132.83 增长率yoy% 20.9% 14.2% 35.2% 22.0% 20.3% 净利润（百万元） 1161.16 845.47 1689.98 2067.05 2497.45 增长率yoy% 17.4% -27.2% 99.9% 22.3% 20.8% 每股收益（元） 1.93 1.34 2.67 3.27 3.95 每股现金流量 3.36 3.45 4.04 4.87 5.46 净资产收益率 18.43% 11.90% 20.78% 22.41% 23.70% P/E 36.52 52.71 26.37 21.56 17.84 PEG 2.10 (1.94) 0.26 0.97 0.86 P/B 7.18 6.61 5.77 5.09 4.46 备注： 投资要点  事件：公司发布2021年半年度业绩快报。公司预计2021年半年度实现营收80.16亿元，同比增长64.9%，较19H1增长60%，实现归母净利润7.72亿元，同比增长34.2%，较19H1增长38.3%，实现扣非净利润6.66亿元，同比增长44.7%，较19H1增长54.4%；单季度看，公司预计21Q2实现营收42.34亿元，同比增长64.5%，较19Q2增长66%，实现归母净利润3.87亿元，同比增长43.9%，较19Q2增长47.1%，实现扣非净利润3.49亿元，同比增长37.6%，较19Q2增长48.2%。整体业绩匹配我们的预期。  二季度收入高增，内生盈利平稳，销售趋势向好。21Q1/Q2公司单季度收入增速分别为65.3%/64.5%，归母净利润增速为25.6%/43.9%，内外销家居消费需求释放叠加公司产品及渠道管理精进，上半年增长靓丽。全年看，终端销售趋势向好，展望下半年内销收入仍有望实现稳健增长。盈利能力方面，2021年上半年公司归母净利率预计为9.6%（-2.2pct.），单季度看，21Q2归母净利率9.2%（-1.3pct.），原材料及海运因素之外，我们判断短期利润端承压主要系外延标的影响，公司整体内生盈利能力环比Q1保持平稳。  渠道：广度和深度进一步提升，效率优化巩固竞争壁垒。1）广度上，公司积极探索“1+N+X”的渠道发展模式，主推“软体+定制”融合，加快势能店、融合大店布局。2）深度上，已有区域零售中心模式下，信息化系统全部落地有利于市场进行高效反馈，助力向零售型家居企业转型。截至2020年末，公司共有经销门店6581家（+204家），其中自有品牌门店4737家（+303家），预计今年开店进一步提速。  品类：聚焦三大高潜品类，补强中台提升产品力，贯彻大家居战略。公司坚持单品-空间-全屋-生活方式为基本的发展路径，打造囊括皮沙发、功能沙发、布艺沙发、软床、全屋定制的丰富品类矩阵。在床垫、功能沙发等后发品类上，公司通过搭建产品中台部门，强化材料、结构、工艺上的创新研究，不断提高产品的竞争力，为拓展定制、功能、床垫等三大高潜品类夯实基础。2020年全年，公司沙发产品实现营收64.13亿（+9.98%），床类产品实现营收23.38亿元（+19.72%），定制家具营收4.56亿元（+32.93%）。我们预计定制、床类及功能沙发实现中高速增长。  管理：推进职业经理人团队长期激励机制，绑定管理层和股东利益。公司自2012年开始形成由职业经理人管理、大股东对管理层充分信赖并放权的现代企业管理体制，并相继在2017、2018年实施两次股权激励计划，2021年6月公司再次发布员工持股计划并于8月完成。围绕管理团队这一核心资源，公司落地长期激励，有利于管理层和股东协同一心，共推公司成长。  投资建议：公司践行多品类、全渠道的大家居策略，持续拓宽品牌、渠道和产品的护城河，软体龙头有望持续稳健增长。我们预计公司2021-2023年实现销售收入为171.2、208.9、251.3亿元，分别同比增长35.2%、22.0%、20.3%，实现归属于母公司净利润16.9、20.7、25.0亿元（前次预测值分别为16.5、20.1、24.2亿元），分别同比增长99.9%、22.3%、20.8%，对应EPS为2.67、3.27、3.95元，维持“买入”评级。  风险提示：地产景气度下滑风险、原材料成本上行风险、竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。 Q2增长靓丽，软体龙头行稳志远 顾家家居（603816）/轻工 证券研究报告/公司点评 2021年08月18日 [Table_Industry] -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%20-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-08顾家家居 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：顾家家居三大财务报表 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金2,2413,1974,4985,790营业收入12,66617,12420,89225,133应收票据1011营业成本8,20610,99413,39216,085应收账款1,1081,4751,9142,239税金及附加67135153174预付账款8994115143销售费用2,4943,3564,0324,855存货1,8712,2332,6973,248管理费用297450522565合同资产0000研发费用207293357429其他流动资产1,0502,5662,1692,167财务费用132637480流动资产合计6,3609,56511,39413,588信用减值损失-8-5-7-6其他长期投资0000资产减值损失-502000长期股权投资18181818公允价值变动收益57107固定资产2,6913,1313,6204,137投资收益192146159166在建工程369468502523其他收益86585868无形资产733856871887营业利润1,0362,0402,5823,178其他非流动资产2,8672,9112,9472,974营业外收入176198205193非流动资产合计6,6787,3847,9588,539营业外支出17151415资产合计13,03816,94919,35222,127利润总额1,1952,2232,7733,356短期借款23317912672所得税328490645777应付票据54196161162净利润8671,7332,1282,579应付账款1,4891,7692,2552,766少数股东损益21436182预收款项01,6631,7841,992归属母公司净利润8461,6902,0672,497合同负债2,0342,7503,3554,036NOPLAT9621,7822,1852,640其他应付款684684684684EPS（摊薄）1.342.673.273.95一年内到期的非流动负债100100100100其他流动负债8111,0191,2801,471主要财务比率流动负债合计5,4058,3609,74511,283会计年度20202021E2022E2023E长期借款400326252178成长能力应付债券0000营业收入增长率14.2%35.2%22.0%20.3%其他非流动负债129129129129EBIT增长率-18.4%72.3%24.6%20.7%非流动负债合计529455381307归母公司净利润增长率-27.2%99.9%22.3%20.8%负债合计5,9348,81510,12611,590获利能力归属母公司所有者权益6,7407,7278,7579,987毛利率35.2%35.8%35.9%36.0%少数股东权益364407469550净利率6.8%10.1%10.2%10.3%所有者权益合计7,1048,1349,22610,537ROE11.9%20.8%22.4%23.7%负债和股东权益13,03816,94919,35222,127ROIC19.6%29.9%32.2%34.0%偿债能力现金流量表资产负债率45.5%52.0%52.3%52.4%会计年度20202021E2022E2023E债务权益比12.1%9.0%6.6%4.5%经营活动现金流2,1802,5513,0793,451流动比率1.21.11.21.2现金收益1,2512,1162,5783,081速动比率0.80.90.90.9存货影响-605-362-464-551营运能力经营性应收影响372-372-460-354总资产周转率1.01.01.11.1经营性应付影响-1,2182,085572721应收账款周转天数30272930其他影响2,380-917853555应付账款周转天数61535456投资活动现金流-1,444-1,026-950-1,004存货周转天数69676667资本支出-995-982-914-975每股指标（元）股权投资221000每股收益1.342.673.273.95其他长期资产变化-670-44-36-29每股经营现金流3.454.034.875.46融资活动现金流-1,364-569-828-1,155每股净资产10.6612.2213.8515.80借款增加-1,191-128-128-128估值比率股利及利息支付-776-1,121-1,370-1,659P/E53262218股东融资1000P/B7654其他影响602680670632EV/EBITDA71433529单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报