通威股份发布2021年半年报，实现营业收入265.62亿元，同比增长41.75%；实现归母净利润29.66亿元，同比增长193.5%。其中2021Q2实现营业收入159.44亿元，同比增长46.10%，环比增长50.17%；实现归母净利润21.18亿元，同比增长218.1%，环比增长149.99%。公司硅料业务处于景气周期，量价提升，叠加产业协同、管理优化，上半年光伏业务毛利率33.13%，农牧业务毛利率9.61%。费用率变化不大，上半年费用率9.6%，同比-0.34 pct。预计乐山二期5万吨、保山一期5万吨将于2021年底投产，包头二期5万吨将于2022年内投产，同时规划乐山20万吨新产能，一期10万吨预计2022年底投产。预计2022年底公司产能达33万吨，进一步夯实硅料龙头地位。公司电池片通过与硅料业务协同、充分保障硅片稳定供应，电池继续满产满销，Q2电池出货7GW，单晶电池单W净利3.5分以上，非硅成本全面低于0.2元/W，在二季度电池企业普遍亏损的情况下公司盈利能力一枝独秀，进一步拉开差距。公司专业化电池厂行业地位进一步增强。我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为77.85、115.56、135.9亿元（前预测值分别56.21、67.1、82.51亿元），同比增速115.8%、48.4%、17.6%，当前股价对应PE分别为28、19、16倍。参考当前CS光伏产业58倍PE-TTM，维持“推荐”评级。
