环保行业2018年三季报分析：整体业绩增速下滑，财务费用明显抬升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2018年11月02日 环保工程及服务 整体业绩增速下滑，财务费用明显抬升 -环保行业2018年三季报分析 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：曾明 证书编号： S0740518070008 Email： zengming@r.qlzq.com.cn [Tabl _Profit 基本状况 上市公司数 48 行业总市值(百万元) 306,867.4 行业流通市值(百万元) 240,584.0 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 -60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%环保工程及服务II(申万)沪深300 公司持有该股票比例 相关报告 <<财务费用上升，扣非后净利润小幅增长>>2018.10.26 <<水价调整在即，供水业务有望受益>>2018.10.26 <<业绩稳中有升，现金流持续优化>>2018.10.25 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017 2018E 2019E 2016 2017 2018E 2019E 博世科 11.20 0.41 0.79 1.14 1.63 27 14 10 7 0.16 买入 瀚蓝环境 12.80 0.85 1.00 1.16 1.38 15 13 11 9 0.88 买入 东江环保 11.05 0.58 0.68 0.86 1.16 19 16 13 10 0.70 买入 聚光科技 23.47 1.14 1.48 1.75 1.98 21 16 13 12 0.53 买入 盈峰环境 5.70 0.42 0.49 0.61 0.74 14 12 9 8 0.16 买入 备注 [Table_Summary] 投资要点  环保行情跑输大盘，板块估值处于历史低位。年初至今，申万环保指数下跌49.1%，跑输上证综指26.9个百分点，跑输创业板指21.2个百分点，在所有申万行业中跌幅居前，申万环保板块PE（TTM）今年以来持续下滑，目前申万环保行业PE（TTM）已至历史低位，行业整体PE（TTM）约为21X。  收入端增速下降，利润端首次出现负增长。2018Q3环保板块整体实现营业收入1108.3亿，同比增加12.5%，增速下滑10.6pct，整体归母净利润为118.9亿，同比减少17.8%，环保板块收入端增速出现下滑趋势，而利润端则首次出现负增长。若剔除水务板块以及债务问题较严重的盛运环保、凯迪生态，环保板块营业收入为825.1亿，同比增加16.0%，增速下滑11.0pct，归母净利润为89.4亿，同比减少1.1%，增速下滑31.3pct。  板块整体毛利率下滑1.1pct，财务费用抬升。2018Q3环保板块整体毛利率为31.4%，同比减少1.1pct，毛利率下降或与上游原材料成本提升、人工成本上升、项目收益率下滑有关。板块整体期间费用率为18.6%，同比增加1.8pct，其中值得注意的是，由于融资环境的影响，环保公司的融资成本普遍有所上升，板块整体的财务费用率同比增加1.3pct至5.6%。  现金流状况好转，回款状况无明显改善。2018Q3环保板块应收账款为648.0亿，同比增加15.3%，应收账款增速略高于营收增速（12.5%），应收账款占营业收入比重为58.5%，同比增加1.4pct，回款状况无明显改善。剔除水务板块后，环保板块经营性现金流量净额为-18.0亿，在资金面紧张的情况下，各公司加大回款力度，现金流状况明显好转。  投资建议：环保行业受去杠杆影响明显，整体营收及业绩增速均出现下滑,子版块中，水治理板块及固废治理板块业绩增速下滑明显，环境监测板块业绩仍保持正向增长。目前多项利好民营企业的融资政策已陆续出台，加上政治局会议中再次提出基建补短板，环保行业不断迎来强心剂，环保公司的融资压力也将得到一定缓解，板块整体业绩估值有望迎来双击，建议密切关注融资环境的变化及项目建设进展，关注拥有稳定现金流的固废治理、环境监测、污水处理等运营类资产，推荐标的：瀚蓝环境、东江环保、博世科、盈峰环境、聚光科技。  风险提示：政策变动风险，项目落地不达预期，PPP项目推进不达预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业季度研究 内容目录 环保行情跑输大盘，板块估值处于历史低位 ............................................... - 3 - 收入端增速下降，利润端首次出现下滑 ...................................................... - 3 - 水治理板块业绩承压，环境监测板块业绩保持正向增长 ............................. - 6 - 投资建议 ...................................................................................................... - 8 - 图表目录 图表1：环保行业PE（TTM） ........................................................................... - 3 - 图表2：环保行业今年走势 ................................................................................. - 3 - 图表3：环保板块2018Q3营业收入 .................................................................. - 4 - 图表4：环保板块2018Q3归母净利润 ............................................................... - 4 - 图表5：调整后环保板块2018Q3营业收入 ....................................................... - 4 - 图表6：调整后环保板块2018Q3归母净利润 .................................................... - 4 - 图表7：环保板块2018Q3整体毛利率 ............................................................... - 5 - 图表8：环保板块2018Q3期间费用率 ............................................................... - 5 - 图表9：环保板块2018Q3应收账款及增速 ....................................................... - 5 - 图表10：环保板块2018Q3应收账款/营业收入 ................................................. - 5 - 图表11：环保板块（剔除水务）2018Q3经营活动产生的现金流量净额 ........... - 5 - 图表12：环保板块（剔除水务）2018Q3销售商品提供劳务收到的现金/营业收入- 5 - 图表13：环保各子板块2018Q3营业收入（亿） .............................................. - 6 - 图表14：环保各子板块2018Q3营业收入增速 .................................................. - 6 - 图表15：环保各子板块2018Q3归母净利润（亿） .......................................... - 6 - 图表16：环保各子板块2018Q3归母净利润增速 .............................................. - 6 - 图表17：环保各子板块2018Q3毛利率 ............................................................. - 7 - 图表18：环保各子板块2018Q3期间费用率 ..................................................... - 7 - 图表19：环保各子板块2018Q3应收账款（亿） .............................................. - 7 - 图表20：环保各子板块2018Q3应收账款/营业收入 ......................................... - 7 - 图表21：环保各子板块（剔除水务）2018Q3经营活动产生的现金流量净额（亿）- 8 - 图表22：环保各子板块2018Q3销售商品提供劳务收到的现金/营业收入 ........ - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业季度研究 环保行情跑输大盘，板块估值处于历史低位  年初至今，申万环保指数下跌49.1%，跑输上证综指26.9个百分点，跑输创业板指21.2个百分点，在所有申万行业中跌幅居前，申万环保板块PE（TTM）今年以来持续下滑，目前申万环保行业PE（TTM）已至历史低位，行业整体PE（TTM）约为21X。 图表1：环保行业PE（TTM） 图表2：环保行业今年走势 0204060801001202018-11-012018-06-082018-01-192017-08-252017-04-072016-11-182016-06-242016-01-292015-09-112015-04-242014-12-052014-07-182014-02-282013-10-112013-05-242012-12-282012-08-032012-03-16 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%环保工程及服务II(申万)上证指数创业板指 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 收入端增速下降，利润端首次出现下滑  收入端增速下降，利润端首次出现负增长。2018Q3环保板块整体实现营业收入1108.3亿，同比增加12.5%，增速下滑10.6pct，整体归母净利润为118.9亿，同比减少17.8%，环保板块收入端增速出现下滑趋势，而利润端则首次出现负增长。若剔除水务板块以及债务问题较严重的盛运环保、凯迪生态，环保板块营业收入为825.1亿，同比增加16.0%，增速下滑11.0pct，归母净利润为89.4亿，同比减少1.1%，增速下滑31.3pct。环保板块业绩整体出现下滑，我们认为主要原因有：1）受融资环境影响，环保公司的财务费用普遍有所上升；2）由于环保公司中PPP项目占比较高，受PPP清库的影响，环保公司对选择PPP项目态度更为谨慎，开工的PPP项目减少，导致板块整体前三季度的业绩有所下滑。虽然四季度进入项目工程结算期，但是由于上半年融资环境偏紧，大部分公司的项目施工进程受到一定影响，全年来看，板块整体业绩下滑的趋势难以改变。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业季度研究 图表3：环保板块2018Q3营业收入 图表4：环保板块2018Q3归母净利润 0%5%10%15%2