贵州茅台（600519）：产品结构上移，利润如期释放。2021年上半年，公司实现营业收入507.22亿元，同比增长11.15%；归母净利246.54亿元，同比增长9.08%。分产品来看，茅台酒实现收入429.5亿元，同比增长9.4%，我们估计超高端产品涨价及非经销商渠道占比提升带来的吨价上涨贡献主要增长；系列酒收入60.6亿元，同比增长30.3%。渠道方面，上半年公司直销渠道收入达95.0亿元，同比增长84.5%，占比提升7.7个百分点至19.4%。利潤如期释放。2021年上半年，公司酒类销售毛利率达91.7%，同比下降0.1个百分点，主要由于基酒生产增加、系列酒营收高速增长所致。公司税金及附加率为13.7%，同比增长1.4个百分点，主要由于一季度向子公司销售增加且对超高端产品提价所致。费用率方面，公司销售费用率同比持平；管理费用率6.9%，同比增加0.7个百分点、财务费用率同比下降0.6个百分点。
