滨化股份（601678）是循环经济氯碱龙头，背靠清华工研院再度腾飞。公司拥有61万吨烧碱，28万吨环氧丙烷和8万吨三氯乙烯等产能，综合配套多项产品发展出循环经济的低成本模式。此外，公司发行24亿可转债推进“碳三碳四综合利用项目”的建设，项目完成后公司将以PO/TBA领先工艺实现环氧丙烷/叔丁醇扩产30/78万吨，并由60万吨PDH装置供应丙烯和15万吨合成氨装置消化副产氢气，有望进一步打开成长空间。烧碱价格在2021年初触底回升，截止7月30日片碱价格为2325元/吨，较年初上涨30%。滨化股份烧碱规模达到61万吨/年，配有粒碱和片碱产能各20万吨/年，是国内最大的粒碱生产商，在山东省内处于龙头地位，规模优势下业绩有望在景气度上行中快速增厚。环氧丙烷2020年，产量为266万吨，表观消费量为313万吨，进口依赖维持在30-50万吨，在下游市场高速扩容下供需持续偏紧。通过积极引进国外技术，2021年国内预计将密集投产235万吨/年，预料供需将逐步迈向宽松。公司新增PO/TBA产能在丙烯单耗和异丁烷采购上具有更低原材料成本，联产物叔丁醇可外售增加收入，单吨盈利水平突出。碳三碳四项目意义非凡，顺利投产有望再造个滨化。碳三碳四项目为公司转型的重要一步，公司有望从传统的氯碱化工行业跨向石化新材料行业，新增产品氢气、丙烯、叔丁醇依次对应氢能、C3、C4化工赛道，成长空间有望快速打开。投资建议：按照我们的测算，公司2021-2023年归母净利依次为20亿元、25亿元和34亿元，对应的EPS依次为1.00、1.29和1.77元/股，即使按照公司近3年交易的底部PE(TTM)估值10倍给予评估，2022年业绩对应12.90元/股的目标价，首次
