与国瑞税务签订合作协议，丰富收入来源，未来为客户提供一揽子服务

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行动教育（605098） 证券研究报告 2021年07月12日 投资评级 行业 综合/综合 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 57.59元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 84.34 流通A股股本(百万股) 21.09 A股总市值(百万元) 4,857.25 流通A股市值(百万元) 1,214.57 每股净资产(元) 7.13 资产负债率(%) 62.53 一年内最高/最低(元) 61.18/33.10 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《行动教育-公司点评:设立投资基金丰富发展模式，品质带动企培业务积极发展》 2021-06-20 2 《行动教育-首次覆盖报告:赋能中小企业成长，深耕管理教育打造一流商学院》 2021-04-24 股价走势 与国瑞税务签订合作协议，丰富收入来源，未来为客户提供一揽子服务 与国瑞税务签订项目合作协议，其可为行动教育客户提供税务服务 7月12日，行动教育公告，宣布同拉萨国瑞税务咨询股份有限公司于2021年7月8日在上海签订《项目合作协议》；协议旨在促进双方共同发展，实现资源共享、优势互补，共同提升双方的核心竞争能力。 根据合作协议，国瑞税务以向公司开拓的客户提供具体服务落地实施、技术支持的方式开展合作项目。国瑞税务利用自身的专业服务能力，协同公司开拓合作项目，同时在公司协助下完成所承接服务项目的实施。 协议约定同客户签约与否以及收取客户的服务费用由双方根据客户情况以及市场价格协商确定；具体来看，行动教育根据落地服务项目的财务收入给予国瑞税务结算服务费用，国瑞税务得到的结算收入为落地服务项目确认收入*落地服务项目分成比例。由此可见，行动教育在合作中占据主导地位。 本次合作对于行动教育深挖客户价值，丰富收入来源，具有重要启发意义。 第一、客户资源丰富，涵盖各行各业，能较好对接税务财务人力资源等中小企业的实际需求。行动教育帮助多家企业建立了企业商学院，客户覆盖全国各个省份，公司自成立以来已经累计服务了7万多家企业，为13万位企业家提供了管理培训或咨询服务。第二、公司凭借口碑及品牌优势，能较好获取企业信任，进而嫁接企业服务，有效丰富自己收入来源与盈利能力。未来公司有望复刻与国瑞税务的合作模式，探索多维服务形式，提升客户粘性同时有效增加收入来源。 维持盈利预测，给予买入评级 行动教育定位于“提升企业竞争力的云智力平台”，主要致力于为中小民营企业客户提供全生命周期的生态化知识服务和智力支持平台。目前，公司的主要业务包括企业管理培训业务、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售。我们预计公司2021-23年EPS为1.93/2.4/3元，对应PE分别为29.8/24.0/19.2xPE。 风险提示：招生不及预期，核心高管流失，疫情影响加剧，协议执行存在一定的不确定性等 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 438.65 378.68 600.00 751.67 924.55 增长率(%) 0.22 (13.67) 58.45 25.28 23.00 EBITDA(百万元) 146.94 135.54 208.04 258.74 321.34 净利润(百万元) 117.95 106.72 163.07 202.82 253.00 增长率(%) 4.21 (9.52) 52.80 24.38 24.74 EPS(元/股) 1.40 1.27 1.93 2.40 3.00 市盈率(P/E) 41.18 45.51 29.79 23.95 19.20 市净率(P/B) 12.90 10.87 7.84 5.91 4.52 市销率(P/S) 11.07 12.83 8.10 6.46 5.25 EV/EBITDA 0.00 0.00 14.84 14.35 6.89 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-7%3%13%23%33%43%2020-072020-112021-03行动教育综合沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 712.89 905.38 1,742.09 1,116.34 2,623.68 营业收入 438.65 378.68 600.00 751.67 924.55 应收票据及应收账款 0.34 0.02 0.82 180.00 252.00 营业成本 106.51 80.27 120.00 150.33 172.52 预付账款 10.36 17.19 7.72 28.01 17.33 营业税金及附加 2.71 2.97 4.10 5.22 6.66 存货 221.00 325.00 0.82 3.89 0.93 营业费用 120.07 115.07 161.04 193.48 235.11 其他 5.14 8.81 9.34 7.96 12.54 管理费用 74.35 55.83 96.00 127.78 166.42 流动资产合计 949.73 1,256.40 1,760.78 1,336.20 2,906.48 研发费用 17.21 17.73 22.44 30.82 38.92 长期股权投资 0.50 0.90 0.90 0.90 0.90 财务费用 (15.25) (14.72) (10.00) (12.00) (14.00) 固定资产 195.68 186.51 199.52 232.62 264.76 资产减值损失 (0.11) 0.10 1.23 0.40 0.58 在建工程 0.39 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 2.50 0.00 153.00 131.00 112.00 无形资产 0.34 0.93 0.29 0.00 0.00 投资净收益 2.15 1.18 1.22 210.00 290.00 其他 47.76 52.82 34.56 38.51 34.87 其他 (14.29) (8.72) (145.45) (330.52) (389.31) 非流动资产合计 244.67 241.14 271.27 341.63 372.29 营业利润 142.82 128.96 196.42 245.14 305.64 资产总计 974.68 1,174.97 2,032.05 1,477.49 3,001.75 营业外收入 0.62 1.29 0.92 0.94 1.05 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.50 0.84 0.87 0.74 0.81 应付票据及应付账款 11.77 9.14 17.47 16.47 24.24 利润总额 142.93 129.40 196.48 245.35 305.88 其他 578.79 711.36 1,386.30 624.62 1,883.06 所得税 21.24 20.95 30.05 37.90 47.85 流动负债合计 590.56 720.50 1,403.76 641.09 1,907.31 净利润 121.69 108.45 166.42 207.44 258.02 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 3.74 1.73 3.36 4.63 5.03 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 117.95 106.72 163.07 202.82 253.00 其他 2.58 4.13 2.23 2.98 3.11 每股收益（元） 1.40 1.27 1.93 2.40 3.00 非流动负债合计 2.58 4.13 2.23 2.98 3.11 负债合计 593.14 724.62 1,406.00 644.07 1,910.42 少数股东权益 5.01 3.56 6.75 11.30 16.22 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 63.25 63.25 84.34 84.34 84.34 成长能力 资本公积 8.35 8.35 8.35 8.35 8.35 营业收入 0.22% -13.67% 58.45% 25.28% 23.00% 留存收益 306.29 371.89 534.96 737.78 990.77 营业利润 5.67% -9.71% 52.32% 24.80% 24.68% 其他 (1.35) 3.30 (8.35) (8.35) (8.35) 归属于母公司净利润 4.21% -9.52% 52.80% 24.38% 24.74% 股东权益合计 381.55 450.35 626.05 833.42 1,091.33 获利能力 负债和股东权益总计 974.68 1,174.97 2,032.05 1,477.49 3,001.75 毛利率 75.72% 78.80% 80.00% 80.00% 81.34% 净利率 26.89% 28.18% 27.18% 26.98% 27.36% ROE 31.32% 23.89% 26.33% 24.67% 23.53% ROIC -33.87% -25.26% -32.76% -18.01% -80.21% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 121.69 108.45 163.07 202.82 253.00 资产负债率 60.85% 61.67% 69.19% 43.59% 63.64% 折旧摊销 10.62 13.70 11.61 13.60 15.70 净负债率 -186.84% -201.04% -278.27% -133.95% -240.41% 财务费用 0.00 (0.86) 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.24 1.30 1.25 1.77 1.38 投资损失 (2.15) (1.18) (1.22) (1.52) (1.31) 速动比率 1.23 1.29 1.25 1.77 1.38 营运资金变动 13.49 724.71 709.39 (766.72) 1,283.74 营运能力 其它 39.64 (655.45) 3.36 4.63 5.03 应收账款周转率 1,022.29 2,131.58 1,426.50 -77.02 -40.76 经营活动现金流 183.29 189.37 886.20 (547.19) 1,556.15 存货周转率 400.26 203.96 369.51 319.49 384.02 资本支出 1.14 (0.21) 61.89 79.26 49.87 总资产周转率 0.49 0.35 0.37 0.43 0.41 长期投资 0.28 0.40 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (22.02) (3.64) (120.67) (157.74) (98.56) 每股收益 1.40 1.27 1.93 2.40 3.00 投