新兴市场投资策略新兴市场和美联储的支点

此内容可能不会分发到中国大陆2021 年 7 月 2 日新兴市场的紧缩周期已经在美联储之前推进然而，新兴市场本地利率的估值似乎变得有吸引力，有机会延长期限我们偏爱新兴市场低收益者而非高收益者鹰派转变新兴市场央行正在推进其政策紧缩周期，远远领先于美联储暗示可能在 2023 年升息（FOMC 公告（6 月）：变得更有信心，2021 年 6 月 16 日）。捷克、匈牙利和墨西哥的央行通过提高政策利率加入了巴西和俄罗斯的行列。新兴市场央行的这种鹰派立场意味着新兴市场本地利率的久期敞口仍面临期限溢价进一步上升的风险。一些市场正在出现价值口袋，需要差异化来定位新兴市场本地债务。承担久期风险的价值口袋正在出现在提前加息或表示有意尽快实现政策正常化的市场中，隐含政策利率已经进入过度收紧区域和/或远期利率已达到高于这些市场最终利率预期值的水平。在我们看来，现在是在这种情况下捕捉曲线长端风险溢价的时候了，特别是在对新兴市场风险偏好的任何不利变化表现出较低贝塔敏感性的市场（即新兴市场低收益债券，如韩国和捷克）以及宏观基本面相对强劲（俄罗斯）且估值低廉的市场（南非）。相比之下，我们认为在宏观风险仍在加剧的市场中进行定位还为时过早，即使它们已提前进入紧缩周期，例如巴西和墨西哥。我们在中国也有一个长期的战略立场（购买 30 年期国债），其中长期利率受全球政策正常化风险的影响较小。对那些落后于曲线的人保持谨慎最后，有些市场的中央银行似乎“落后于曲线”，尽管通胀压力上升，但仍保持宽松的政策立场（例如，印度和菲律宾）。本地利率仍面临市场力量实施更大幅度调整的风险。因此，我们对这些市场的久期保持谨慎立场。在新兴市场远足周期中捕捉前端风险溢价更棘手考虑到短期风险溢价在进入远足周期时往往会超调，因此在前端接收利率更为复杂。然而，我们看到了在波兰等低收益市场（出售 PLN 12x15 FRA）的机会。披露和免责声明本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其中一部分的免责声明一起阅读。安德烈·德席尔瓦，CFA全球新兴市场利率研究主管香港上海汇丰银行有限公司 andre.de.silva@hsbc.com.hk+852 2822 2217品如谈亚太利率策略师香港上海汇丰银行新加坡分行 pin.ru.tan@hsbc.com.sg+65 6658 8782拉多斯瓦夫机构CEEMEA 利率策略主管汇丰银行 radoslaw.bodys@hsbc.com+44 20 7991 5882马里奥·罗伯斯拉丁美洲利率策略主管汇丰证券（美国）有限公司 mario.robles@us.hsbc.com+1 212 525 4119希曼舒·马利克，特许金融分析师亚太利率策略师香港上海汇丰银行有限公司 hemanshu1malik@hsbc.com.hk+852 3941 7006梅丽莎·麦卡勒姆 战略家汇丰银行 melissa.mccallum@hsbc.com+44 20 7991 5919王志杰亚太利率策略助理香港上海汇丰银行有限公司 grace.z.j.wang@hsbc.com.hk+852 22881602Asiamoney Brokers 2021 年民意调查投票开始 1英石6 月 – 6 日日八月如果您重视我们的服务和洞察力立即投票报告出具人：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰全球研究：https://www.research.hsbc.com全球新兴市场固定收入费率新兴市场和美联储支点新兴市场利率 固定收益●费率2021 年 7 月 2 日2内容7估值正变得有吸引力...... 9 久期需求尚未捡起...11青睐新兴市场 EXD 而非地方债务在远足周期 13海湾合作委员会的高风险溢价主权 1416 固定收益●费率2021 年 7 月 2 日3新兴市场高收益人继续购买债券可转债购买债券供应俄罗斯 中国南非朝鲜印度 波兰看涨 看跌政策正常化：新兴市场利率周期的领先者和落后者巴西印度 印度尼西亚俄罗斯南非墨西哥/匈牙利/捷克资料来源：汇丰EM 简述通胀风险：暂时的还是过度的？巴西 印度 俄罗斯 墨西哥马来西亚 波兰 菲律宾捷克 韩国 泰国 印度尼西亚需要更多刺激债务动力学经济的约束恢复政策滞后与资本外流风险美联储开始谈论缩减规模资产新兴市场高收益债券更容易受到美联储加息和缩减的影响 固定收益●费率2021 年 7 月 2 日4地方债券晴雨表表 1. 新兴市场本币债券展望巴西墨西哥印度尼西亚印度‡中国大陆马来西亚俄罗斯南非‡对地方债券的看法中性的中性的中性的看跌温和看涨温和看涨看涨温和看涨10 年期名义收益率 (%)9.106.966.566.043.093.277.209.28与 UST* 外国流动趋势的相关性^货币政策偏向†-0.240.330.050.16-0.030.05-0.090.30外汇展望† *使用过去三个月的每日收益率数据计算相关性资料来源：汇丰预测表 2. 新兴市场本地债券价值矩阵外汇充足率*1.61.31.22.00.81.23.60.70.8外汇储备(十亿美元)339.9185.2131.6561.53,221.8106.2453.443.345.19.63.346.619.739.482.812.172.1231.1外在因素短期外债（占储备的百分比）进口覆盖率（月）12.75.211.212.116.97.716.27.13.1-1.21.5-1.22.03.85.4-7.8-3.1-6.50.298.4-2.960.5-5.541.4-0.7-7.086.669.667.018.12.5-7.880.8-2.8-3.037.18.16.31.34.46.05.2宏变量经常账户余额（21 财年，占 GDP 的百分比，汇丰预测）财政收支（21 财年，占 GDP 的百分比，汇丰预测）政府总债务（占 GDP 的百分比）（FY21e，IMF 预测）^标题 CPI（去年，% y-o-y）汇丰 CPI 预测（2021 年底，同比百分比）6.65.95.11.72.15.41.33.25.64.416.616.2定位和灵敏度灵敏度†-0.620.600.050.09-0.010.04-0.140.540.06最新的外国所有权当地的9.7%20.3%22.9%1.8%10.4%26.4%19.5%30.5%6.5%政府债务外资所有权（一年前）9.4%23.3%30.2%2.0%9.1%22.2%31.6%31.5%4.5%*外汇充足率 – IMF 准备金比率/ARA 指标（2021 年 6 月）**20/21 财年是指印度和南非的 2020 年 4 月 1 日至 2021 年 3 月 31 日†Beta 使用过去三个月 10 年期政府债券和美国国债收益率之间的回归计算^IMF 2021 年 4 月预测资料来源：汇丰预测‡数据包括政府企业流量。†基于汇丰外汇研究（新兴市场外汇路线图）和汇丰经济对 2021 年底的预测^外国流量趋势基于市场的最新月度流量巴西墨西哥印度尼西亚印度**大陆马来西亚俄罗斯南火鸡中国非洲** 固定收益●费率2021 年 7 月 2 日5表 3. 预测摘要：10 年收益率 (%)债务市场当前的3Q2121 年第 4 季度1Q222Q223Q2222 年第 4 季度1Q23亚太地区中国大陆3.092.90(-)2.80(-)2.70(-)2.70(-)2.60(-)2.50(-)2.50（不适用）台湾0.420.40(+0.10)0.40(+0.10)0.40(+0.10)0.40(+0.10)0.40(+0.10)0.40(+0.10)0.40(不适用)韩国2.102.10(-)1.90(-)1.90(-)1.80(-)1.80(-)1.80(-)1.80（不适用）马来西亚3.273.00(+0.20)2.70(-)2.70(-)2.70(-)2.70(-)2.70(-)2.70(不适用)泰国1.781.40(-)1.20(-)1.20(-)1.20(-)1.20(-)1.20(-)1.20（不适用）菲律宾3.733.80(-1.00)4.10(-0.70)4.50(-0.30)4.80(-)4.80(-)4.80(-)4.80（不适用）印度尼西亚6.566.80(+0.50)6.60(+0.50)6.30(+0.20)6.30(-)6.10(-)6.10(-)6.10（不适用）印度6.046.40(-)6.50(-)6.60(-)6.80(-)6.80(-)6.80(-)6.80（不适用）香港1.111.20(-)1.10(-)1.00(-)1.00(-)1.00(-)1.00(-)1.00（不适用）新加坡1.601.60(+0.50)1.30(+0.30)1.30(+0.30)1.30(+0.30)1.30(+0.30)1.30(+0.30)1.30（不适用）斯里兰卡8.308.80(-)8.90(-)9.00(-)9.10(+0.10)9.10(+0.10)9.10(+0.10)9.10（不适用）中东欧、中东和非洲捷克共和国1.721.75(-0.25)2.00(-)2.25(-)2.25(-)2.25(-)2.25(-)2.25（不适用）匈牙利2.863.00(+0.25)3.00(+0.50)2.75(+0.25)2.50(-)2.50(-)2.50(-)2.50（不适用）波兰1.752.00(-)2.25(+0.25)2.50(-)2.75(+0.25)2.75(+0.25)2.75(+0.25)2.75（不适用）俄罗斯7.207.00(-)6.50(-)6.00(-)6.00(-)5.50(-)5.50(-)5.50（不适用）火鸡17.3019.00(-)18.00(-)16.00(-)16.00(-)15.00(-)15.00(-)15.00（不适用）以色列1.131.00(-)0.75(-)0.75(-)0.75(-)0.75(-)0.75(-)0.75(不适用)南非9.289.00(-)8.50(-)8.50(-)8.50(-)8.50(-)8.50(-)8.50(不适用)拉丁美洲墨西哥6.967.10(+0.30)7.00(-)6.75(-0.15)6.60(-)6.70(-)6.90(-)7.15（不适用）巴西9.109.00(-0.70)9.25(-0.25)8.80(-0.30)8.70(-0.55)8.70(-0.90)8.40(-0.70)8.60（不适用）智利4.634.90(+0.80)5.10(+1.25)4.90(+1.20)4.70(+1.20)4.50(+1.00)4.60(+1.20)4.70（不适用）哥伦比亚*7.047.65(+0.05)7.30(-)7.20(-)7.10(-)7.00(-)6.80(+0.30)7.05（不适用）阿根廷*45.7852.00(-)48.00(-)46.00(-)46.00(+2.00)44.00(-)41.00(+3.00)44.00（不适用）资料来源：彭博社、汇丰银行。注：哥伦比亚和阿根廷使用 9yr 和 6yr 基准。括号中显示了上次发布的预测的变化；最新公布的估计见于新兴市场利率策略：利差缓冲与通胀风险（2021 年 6 月 3 日）表 4. 预测摘要：货币市场利率 (%)债务市场男高音当前的3Q2121 年第 4 季度1Q222Q223Q2222 年第 4 季度1Q23亚洲中国大陆7天3.102.352.352.352.352.352.352.35台湾3米0.480.500.500.500.500.500.500.50韩国3米0.680.750.650.650.650.650.650.65马来西亚3米1.941.951.951.951.951.951.951.95泰国6米0.300.400.400.400.400.400.400.40菲律宾3米1.181.251.501.5