2018年三季报点评：继续高增长，参与收购浙江博腾有望解决产能瓶颈

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 药石科技（300725）2018年三季报点评 推荐（维持） 继续高增长，参与收购浙江博腾有望解决产能瓶颈 当前价：54.15元 事项： 公司公告三季报，前三季度实现营收3.39亿，同比+73.23%，归母净利润9402万，同比+78.61%，扣非净利润8598万，同比+66.33%。Q3单季度营收1.28亿，同比+73.91%，归母净利润4086万，同比+95.56%，扣非净利润3770万，同比+89.44%。 评论：  谛爱产能利用率提升，拉动业绩高速增长 公司收购山东谛爱后对其进行整改，并于2017年扭亏，实现净利润227万，营业收入4650万。自今年以来，谛爱的产能利用率继续提升，预计基本满产。2018H1实现营业收入3950万，净利润率达到15%。我们预计随着项目的推进，其生产效率有望进一步提升。 早期业务方面，公司继续深耕分子砌块，目前公司的分子砌块库化合物数量超过40000个。通过早期介入客户的新药研发环节，与客户形成较强的粘性，从而不断获得量级更大的订单。  参与收购浙江博腾72.5%股权，有望解决产能瓶颈 公司于2018年9月公告，与关联方南京药晖共同收购浙江博腾72.5%股权，其中公司以现金出资7475万，持股32.5%；关联方出资9200万，持股40%，浙江博腾成为公司的参股公司，并增资2亿。我们认为在对浙江博腾的产能和人员进行整合后，将大幅解决公司的产能问题，有望逐步承接临床后期和商业化订单，更加充分利用公司与客户在早期建立的合作关系。 报告期内毛利率57.02%，同比下降7.85pp，预计与部分品种的价格波动，以及较大量级的订单占比增加有关。销售费用率同比减少1.68pp，管理费用率与研发费用率合计降低3.94pp。营收账款3942万，同比增长4.08%，经营活动现金流净额8915万，同比+75.17%。  盈利预测和投资评级 预计2018-2020年公司归母净利润分别为1.02、1.58和2.28亿，EPS分别为0.93、1.43和2.08元，对应pe分别为58、38和26倍，维持“推荐”评级。  风险提示： 订单增速不达预期 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 273 437 678 1,016 同比增速(%) 45.1% 60.0% 55.0% 50.0% 净利润(百万) 67 102 158 228 同比增速(%) 86.0% 52.4% 53.9% 45.0% 每股盈利(元) 0.61 0.93 1.43 2.08 市盈率(倍) 89 58 38 26 市净率(倍) 12 10 8 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月25日收盘价 证券分析师：孙渊 电话：010-66500910 邮箱：sunyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360518050004 总股本(万股) 11,000 已上市流通股(万股) 2,750 总市值(亿元) 59.57 流通市值(亿元) 14.89 资产负债率(%) 13.8 每股净资产(元) 5.1 12个月内最高/最低价 95.17/9.04 《药石科技（300725）2018年半年报点评：药石科技18H1：订单充足推动业绩高增长，未来值得期待》 2018-09-03 -26%242%509%777%17/1118/0118/0318/0518/0718/092017-11-10～2018-10-25 沪深300 药石科技 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 化学原料药 2018年10月26日 药石科技（300725）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 75 519 722 1,191 营业收入 273 437 678 1,016 应收票据 6 5 5 5 营业成本 104 191 298 457 应收账款 69 125 145 172 税金及附加 3 4 6 9 预付账款 2 2 2 2 销售费用 18 19 25 34 存货 36 31 15 17 管理费用 69 98 159 244 其他流动资产 127 127 127 127 财务费用 4 8 8 10 流动资产合计 315 809 1,016 1,514 资产减值损失 3 0 0 0 其他长期投资 1 1 1 1 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 -1 0 0 0 固定资产 182 179 177 177 其他收益 0 0 0 0 在建工程 96 96 96 96 营业利润 74 117 181 262 无形资产 24 82 82 82 营业外收入 3 0 0 0 其他非流动资产 15 15 15 15 营业外支出 0 0 0 0 非流动资产合计 317 373 371 371 利润总额 77 117 181 262 资产合计 632 1,183 1,387 1,885 所得税 9 14 22 32 短期借款 43 250 250 500 净利润 68 103 159 230 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 1 1 1 2 应付账款 25 12 13 14 归属母公司净利润 67 102 158 228 预收款项 7 9 10 12 NOPLAT 71 110 166 239 其他应付款 4 4 4 4 EPS(摊薄)（元） 0.61 0.93 1.43 2.08 一年内到期的非流动负债 0 80 80 80 其他流动负债 27 70 70 70 主要财务比率 流动负债合计 105 424 427 680 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 45.1% 60.0% 55.0% 50.0% 其他非流动负债 10 70 70 70 EBIT增长率 97.2% 54.6% 51.2% 44.1% 非流动负债合计 10 70 70 70 归母净利润增长率 86.0% 52.4% 53.9% 45.0% 负债合计 115 494 497 750 获利能力 归属母公司所有者权益 518 688 891 1,136 毛利率 62.1% 56.3% 56.0% 55.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 24.8% 23.6% 23.5% 22.7% 所有者权益合计 518 688 891 1,136 ROE 13.6% 17.1% 20.9% 23.2% 负债和股东权益 632 1,183 1,387 1,885 ROIC 14.3% 18.3% 21.9% 24.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 11.2% 12.5% 13.2% 13.8% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 1.9% 1.6% 1.3% 1.0% 经营活动现金流 -67 187 233 249 流动比率 790.6% 737.5% 719.9% 700.5% 现金收益 82 159 189 228 速动比率 576.1% 459.0% 405.7% 357.5% 存货影响 10 5 16 -2 营运能力 经营性应收影响 -47 -66 -32 -39 总资产周转率 0.5 0.6 0.8 0.9 经营性应付影响 -2 -12 2 3 应收帐款周转天数 50 50 50 50 其他影响 -110 101 58 58 应付帐款周转天数 67 67 67 67 投资活动现金流 -69 -90 -32 -32 存货周转天数 407 407 407 407 资本支出 -68 -90 -32 -32 每股指标(元) 股权投资 3 0 0 0 每股收益 0.61 0.93 1.43 2.08 其他长期资产变化 -4 0 0 0 每股经营现金流 -0.52 0.20 0.44 0.53 融资活动现金流 186 348 1 253 每股净资产 4.50 5.43 6.87 8.94 借款增加 10 287 0 250 估值比率 财务费用 0 0 1 3 P/E 89 58 38 26 股东融资 176 0 0 0 P/B 12 10 8 6 其他长期负债变化 0 60 0 0 EV/EBITDA 63 43 30 21 资料来源：公司公告，华创证券预测 药石科技（300725）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 生物医药组团队介绍 分析师：孙渊 中国药科大学理学硕士。曾任职于西京医院、默沙东投资有限公司。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘宇腾 中国人民大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuy i@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcy js.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcy js.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliy an@hcy js.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoy ingy in@hcy js.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiay in@hcy js.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuy an@hcy js.com 杨英伟 销售助理 0755-82756804 y angy ingwei@hcy js.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shilu@hcy js.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoy u@hcy js.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcy js.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 y angjing@hcy js.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcy js.com 沈颖 销售经理 021-20572581 sheny ing@hcy js.com 乌天宇 销售经理 021-20572506 wutiany u@hcy js.com 汪子阳 销售经理 021-20572559 wangziy ang@hcy js.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcy js.com 何逸云 销售经理 021-20572591 hey iy un@hcy js.