传统业务绽放，新经济业务蓄势起飞

西南证券研报指出，东航物流（601156）是中国第一家混改航司，拥有10架全货机和725架客机腹舱运力，通达全球170个国家。公司坐拥上海黄金码头，海外航点以北美、欧洲等质高收益航线为主。高ROE来源：高净利+高周转+稳健杠杆；高净利来源：高毛利+低费率。2020年疫情带来的供需错配推高航空货运运价，公司当年ROE达到55%，公司当年18%的净利率和1.95的资产周转率均优于A股可比公司。预计公司2021~2023归母净利润分别为30.9亿、26.8亿和21.9亿。采用分部估值法，我们认为公司2023年合理市值为555亿元，对应当前市值两年复合收益率约为26%。公司一年期目标市值420亿元，对应目标价26.4元，首次覆盖给予“持有”评级。