【粤开策略深度】2021年中期策略及下半年展望：聚力蓄势，“犇”牛之路

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 53 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【粤开策略深度】2021年中期策略及下半年展望：聚力蓄势，“犇”牛之路 2021年07月05日 投资要点 分析师：陈梦洁 执业编号：S0300520100001 电话：010-83755578 邮箱：chenmengjie@ykzq.com 研究助理：姜楠宇 邮箱：jiangnanyu@ykzq.com 研究助理：吴晓媛 邮箱：wuxiaoyuan@ykzq.com 近期报告 《【粤开基金深度】2021年中期策略及下半年展望：大财富管理时代，权益基金布局正当时》2021-06-30 《【粤开新能源汽车深度】2021年中期策略及下半年展望：智能电动，拾级而上》2021-06-29 《【粤开周期】2021钢铁、煤炭、有色中期策略：寻找结构性投资机会》2021-06-28 《【粤开非银深度】2021年中期策略及下半年展望：转型升级，静待花开》2021-06-24 《【粤开消费深度】2021年中期策略：立足需求主线，布局消费下半场》2021-06-23 回顾：总体在震荡中上行，符合年度策略判断 2021年上半年顺利收官，A股先扬后抑，但总体走势仍在震荡中上行。主要股指悉数上涨，其中“双创”领跑市场，上证指数涨3.4%。风格板块方面，周期风格如期成为市场的主线，半年上涨14%。A股上半年行情走势基本符合我们此前发布的年度投资策略报告的观点判断。 展望：下半年A股“慢牛”仍在途中 从长期来看，我们认为A股“慢牛”走势并未发生改变，A股中长期向好逻辑仍存，从周期、技术以及行情演绎的多角度理解，下半年A股仍大有可为： 周期的视角：以菲波纳契神奇数字“5”作为资本市场周期年限长度，A股目前已经历了6个完整周期，参考过去几轮资本市场周期走势，我们认为2021年A股或将迎来“新征程”。此外，从库存周期和上市公司盈利周期来看，随着疫情影响逐渐减弱，盈利端加速修复，下半年业绩将是行情的主要驱动力，高增长的成长板块有望带动市场上行。 技术的视角：全球经济复苏及国内十四五开局之年政策红利驱动下，上半年大盘整体在震荡中上行，周期、消费、成长轮番表现，下半年，我们认为指数有望在震荡中持续向上，A股“慢牛”仍在途中。维持我们在年度策略报告中的观点，突破3700、站上4000点，乐观情况有望挑战4300。 行情的演绎：上半年A股在春节后展开大幅调整，前期高位板块和个股经历了一番调整，顺周期板块如我们预期的成为上半年的主要行情与逻辑，下半年不确定性相较于上半年增大，但在整体大趋势向好的背景下，我们认为A股“慢牛”仍在途中，但不会出现一蹴而就的情况，而是演绎N字型走势，有望在震荡中持续向上，高增长预计是下半年的主旋律。 展望：下半年经济环境 随着经济复苏的持续深入，进入到下半年，我们认为扰动市场的因素仍存不确定性，我们对经济方面的几点判断为：经济增速可能放缓，总需求将重回内生增长轨道；通胀方面，PPI或将于年底现拐点，CPI与PPI剪刀差将收窄；消费的复苏态势延续，但不确定性仍存；出口的分歧在于疫情演化和全球生产修复速度；投资端，地产投资韧中微降，制造业投资修复中面临挑战；海外方面，关注海外流动性边际变化以及美元美债汇率联动的边际影响。 展望：下半年政策环境 展望下半年，我们认为财政、货币政策将继续逐步回归常态、保持大局意识。首先，财政政策的发力受到财政收支压力和政府部门杠杆率的约束，其次，随着经济逐步回归内生增长轨道，一方面，财政、货币政策的边际效用递减，另一方面，财政、货币政策逐步向产业政策过渡，基于供给侧的结构改革和市场要素改革重要性日益凸显。因此，下半年关注货币政策的变奏与协同。 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 53 碳中和作为未来一段时间持续影响经济产业的重要政策，将对各行各业产生重要影响，带来中长期政策主题投资机会。“碳中和”行业主要分为以下几类。一，能源体系方面，清洁能源替代的水电、风电、光伏、核电等企业。二，重点行业降碳方面，煤炭消费的钢铁、水泥、建材、交运、化工等行业中降碳能力领先的企业，以及新能源汽车产业链。三，低碳技术方面，低碳技术、低碳设备、碳监测企业。四，碳排放权交易、绿色金融受益企业。五、绿色低碳消费企业等。 全面注册制渐行渐近，资本市场大有可为。科创板作为A股注册制“始发地”，从成立至今已两年，作为“试验田”收获了多维度创新成果，上市企业超过280家，总市值超过4.2万亿，市场包容性明显增强，资源配置效率显著提升，资本市场服务科技创新短板逐渐补齐。下半年IPO节奏将在目前基础上保持稳定，甚至适度加快，全面注册制有望在2022年中之前落地。 展望：下半年流动性情况 宏观流动性方面：当前我们认为宏观流动性方面多空交织，在全球经济复苏背景下，经济出现结构性的修复，在美联储大幅释放流动性的背景下，推高了大宗商品的价格。整体来看，我们认为下半年的格局仍然以股票和商品市场占优。下半年，我们预计政策的基调仍然以“稳字当头”。 微观流动性方面： 我们认为三道红线下，居民资产搬家将是大势所趋，但可能“细水长流”，成为推动A股走出慢牛长牛、健康牛的重要驱动力，预计2021年，居民通过购买股票直接入市的规模有望保持在2000~3000亿元。居民“借基入市”全年规模有望近万亿，超出我们此前在年度策略中的预期，主要是由于今年前两个月的发行火爆所致。未来在政策导向、居民理财意识觉醒、股市赚钱效应好转的多重因素利好下，权益市场的吸引力将持续增强，权益市场将是居民财富搬家下一站的最优选择。 作为二级市场的重要增量资金，历来以“聪明钱”著称的北上资金今年净流入一直稳步攀升，在全球经济稳步复苏，我国经济持续向好，外围没有重大扰动事件的背景下，我们预计今年将是北上增长较为平稳的一年，2021年的主旋律将是稳步增长。但中长期来看，我国外资流入的空间仍然广阔。仍然维持我们策略报告中的判断，2021年，预计北上资金全年净流入额有望达到3000亿元，成为A股市场重要边际增量。 今年年初开始，港股成为了市场关注的焦点。今年以来，南下资金已累计净流入超过3800亿元，远超往年流入规模，同期北上资金净流入尚不足2100亿元，预计港股的吸引力仍将继续增强，南下配置正当时，超过我们此前在年度策略报告中的预测，上调今年南下流入中枢，预计南下分流资金规模将超过北上流入资金。未来，港股的吸引力仍将继续增强，成为国内居民财富大类资产配置的重要补充。 下半年投资策略：积极布局成长，紧握大消费 进入到下半年，我们认为经济复苏将持续深入，整体来看经济增速前高后低，未来总需求的增长将重回内生增长轨道，经济复苏并不均衡，呈现结构性修复特点，下半年还需要关注可选消费、服务消费能否恢复至疫前水平，出口、地产投资能否维持强劲增长，制造业能否延续扩张等变量。 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 53 市场关心的通胀问题，我们认为在政策调控已经显效的情况下，PPI拐点或将于年底显现，CPI与PPI剪刀差将收窄，叠加海外流动性收紧步伐渐行渐近，综合来看，货币政策或将寻求平衡，维持“稳字当头”的基调。 在当前市场存在多重不确定性因素的情况下，高增长或将是下半年A股的主旋律。从配置角度来看，我们建议下半年重视自下而上的选择，布局行业成长空间巨大、业绩增速确定性强以及受益“十四五”红利支持的行业板块。积极布局高成长的同时，大消费部分细分领域长期配置逻辑仍存。因此，建议下半年重点布局新能源、科技成长、生物医药、大消费细分赛道，同时关注顺周期与大金融的表现。 风险提示 经济超预期下行，政策推进不及预期，外围环境超预期走弱。 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 4 / 53 目 录 一、上半年回顾：总体在震荡中上行，符合年度策略判断......................................................................................... 7 二、下半年展望：A股“慢牛”仍在途中 ....................................................................................................................... 8 三、2021年下半年国内外宏观环境 ........................................................................................................................... 9 （一）经济的复苏：总需求重回内生增长轨道 ................................................................................................... 9 （二）通胀：下半年PPI斜率放缓，CPI与PPI剪刀差将收窄 ......................................................................... 9 （三）消费：复苏态势延续，不确定性仍存 ..................................................................................................... 12 （四）出口：分歧在于疫情演化和全球生产修复速度....................................................................................... 13 （五）投资：地产投资韧中微降，制造业投资修复中面临挑战 ........................................................................ 15 （六）海外：下半年关注海外流动性边际变化 ................................................................................................. 17 四、2021年下半年政策环境 .................................................................................................................................... 18 （一）财政货币与货币政策：变奏与协同 ......................................................................................................... 18 （二）碳中和带来中长期政策主题投资机会 ..................................................................................................... 19 （三）全面注册制渐行渐近，资本市场大有可为 .............................................................................................. 21 五、2021年下半年流动性展望 ............................................................