2021商品半年度报告：淡季调整，后市可期

2021商品半年度报告 铝 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 淡季调整，后市可期 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290号 夏莹莹 投资咨询证号： Z002199 寿佳露 从业资格证号： F3048836 摘 要 展望2021下半年，我们认为—— 整体铝市基本面依然向好：供应端，受到碳中和政策影响，电解铝新增产能释放受阻；需求端，以地产和汽车为代表的铝基本盘需求良好，叠加海外需求复苏带来铝材出口的增长。目前库存处在相对低位，持续去库阶段。但相对来说，三季度铝价的压力更大，一是淡季的来临，下游订单已有减弱；二是前期限电等因素造成的供应减量将得到恢复以及部分新增产能的投产。 同时，目前铝市存在的两个重要因素需要关注。一个是目前铝产业链的利润分配失衡，氧化铝在盈亏平衡线挣扎，下游加工利润也被高铝价侵蚀，铝厂成了利润中心。另一个是政策因素的影响，即抛储释放增量和碳中和政策带来减量之间的博弈，虽然第一批抛储量已经明确，相对偏乐观，但不排除后续政策上会根据铝价的运行情况加大调控力度。 综上所述，我们认为三季度铝价仍有面临调整的可能性，主要在于消费的边际走弱以及短期供应扰动因素的褪去，但调整亦是机会，整体电解铝行业在面临产能天花板以及碳中和政策指引的前提下供应弹性较小，而消费端除了传统基本盘需求外，市场对轻量化趋势以及光伏产业在对铝消费带动上保有期待，因此我们认为调整过后的铝价仍具备继续上行的基础，即使政策导向下铝价承压，但基本面的支撑下向下空间有限。 最后，政策风险以及宏观不确定性的增加，依旧是影响铝价能否再次上行的重要因素。 投资策略：短期观望或区间操作，中长期建议逢低买入。内外套利上考虑买伦铝抛沪铝。 风险点： 1. 下游需求不及预期。 2. 货币政策超预期收紧。 3. 抛储量超预期。 2 2021年铝半年度报告 目录 第1章 2021年上半年铝价回顾 ............................................................................... 4 第2章 供应端：新增产能释放受阻 ........................................................................ 5 2.1. 电解铝产量情况 ........................................................................................... 5 2.2. 碳中和背景下新增产能释放受阻 ................................................................. 6 2.3. 抛储落地，预期影响有限，需持续关注 ...................................................... 7 2.4. 铝锭库存大概率维持去库节奏 ..................................................................... 8 第3章 成本端：氧化铝上行幅度有限 ..................................................................... 9 3.1. 国内氧化铝现状 ........................................................................................... 9 3.2. 氧化铝展望 .................................................................................................11 第4章 需求端：中长期有亮点 ...............................................................................11 4.1. 地产用铝仍是核心 ......................................................................................11 4.2. 电网需求维持刚需 ..................................................................................... 12 4.3. 轻量化趋势下的汽车用铝 .......................................................................... 14 4.4. 铝材出口情况 ............................................................................................ 15 第5章 2021年下半年铝价展望 ............................................................................. 16 免责申明 ...................................................................................................................... 17 3 2021年铝半年度报告 图表目录 图1.1：沪铝指数价格走势 .................................................. 4 图1.2：伦铝指数价格走势 .................................................. 4 图2.1.1：国内原铝产量 .................................................... 5 表2.2.1：2020-2021年电解铝新增产能列表 .................................. 7 图2.3.1：电解铝社会库存 .................................................. 8 图2.3.2：上期所铝库存 .................................................... 9 图3.1.1：国内氧化铝企业开工率 ............................................ 9 图3.1.2：国内氧化铝价格走势 ............................................. 10 表3.1.1：2020-2021 年氧化铝拟建产能进程(万吨/年) ........................ 11 图4.1.1：全球及中国电解铝消费结构 ....................................... 11 图4.1.2：房地产新屋开工面积 ............................................. 12 图4.1.3：房地产新屋竣工面积 ............................................. 12 图4.1.4：国内铝型材开工率 ............................................... 12 图4.2.1：电网基本建设投资完成额 ......................................... 12 图4.2.2：国内铝线缆开工率 ............................................... 13 图4.3.1：中国汽车产量 ................................................... 14 图4.3.2：国内铝合金开工率 ............................................... 14 图4.4.1：国内未锻造铝及铝材月度出口量 ................................... 15 4 2021年铝半年度报告 第1章 2021年上半年铝价回顾 图1.1：沪铝指数价格走势 资料来源：Wind 南华研究 图1.2：伦铝指数价格走势 资料来源：Wind 南华研究 2021年一季度国内铝价整体呈现整体上涨的走势。国内铝价由于下游需求进入淡季，1月基本延续之前的跌势，然后在14700附近企稳震荡。进入到2月受到资金提前布局旺季行情叠加宏观情绪在春节及节后持续累积并爆发至高点。铝价开启了单边快速上涨的行情，2月铝价涨幅逾2000点。3月铝价基本在17000-18000的箱体之间运行。由于铝价绝对价格偏高，下游接纳度不高，虽有包括内蒙减产的消息，但是整体价格始终没有触及18000。伦铝走势与沪铝相似，只是由于今年海外疫情的得到有效控制之后，海外经济复苏强劲，造成海外需求也随之快速恢复，进而反应到价格上，伦铝价格走势更1100013000150001700019000210002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-06沪铝价格走势单位：元/吨14001600180020002200240026002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-06伦铝价格走势单位：元/吨单位：元/吨 5 2021年铝半年度报告 为强势。 进入二季度后，4月上旬至5月上旬，铝价迎来一波凌厉的涨势，最高突破2万元/吨，运行逻辑主要在于宏观情绪的推升以及旺季的持续兑现。随后国常委以及相关部门针对大宗商品的上涨多次发声，意在加强对大宗商品尤其包括铜、铝等的监管力度，有色金属整体回调，铝价应声回落至18000元/吨附近。5月中下旬以及6月上旬，云南等地限电政策的影响短期对电解铝供应有所干扰，同时也有各种抛储传闻等政策上的压力，利多利空因素交织下铝价陷入区间震荡18000-19000元/吨。 第2章 供应端：新增产能释放受阻 2.1. 电解铝产量情况 上海有色数据显示，5国内电解铝产量为331.5万吨，同比增长7.95%；1-5月电解铝累计产量达1625.1万吨，累计同比增长8.30%。其实，5月份减产扰动颇多，一是云南地区限电政策致省内86.5万吨年化产能减产，其次内蒙古能耗“双控”趋严，又有13万吨年化产能减产，此外还有广西百矿两家新投启动暂停待恢复。不过新增产能投放相对顺利——陕县恒康预计于7月初达产，甘肃中瑞于5月中旬左右达产。 进入6月，供给端看，预计国内运行产能将持续小降，月产量达320.5万吨，年化运行增至3899.4万吨；6月原铝净进口量预计在16万吨左右水平。国内电解铝社会库存则将表现持续去库，6月库存天数降至7.7天左右。 图2.1.1：国内原铝产量 资料来源：Wind 南华研究 图2.1.2：国内电解铝产能情况 年度 产能（万吨）