具备核心大客优势，扎根品牌广告利基市场

三人行是一家营销传播公司，主要服务于大消费品牌和运营商等头部客户，通过互联网营销方式为其提供广告服务。公司业绩稳健增长，2018-2020年营收年复合增长率达72%，归母净利润年复合增长率达87%。2021年一季度营收同比增长26.6%，归母净利润同比增长32%。公司毛利率和净利率均优于可比公司，反映公司在数字营销业务中仍具备较强的盈利能力。公司实施高分红及股权激励，向包括董事、高级管理人员在内的2名激励对象，首次授予61.11万股，授予价格104.85元/股，预留15.2775万股；并设置2020年公司净利润不低于3.50亿元、2021年公司净利润不低于5.00亿元、2022年公司净利润不低于7.00亿元的业绩考核目标。公司应收回款良好，经营性现金流净额总体健康，助力数字规模营销业务的持续健康发展。广告主-收入假设下，预计2021-2023年净利润分别是5.17/7.41/9.33亿元，对应估值20x/14x/11x，根据可比公司给予22年20x P/E目标估值，目标价为212.8元/股，首次覆盖给予“买入”评级。