三季报点评：三季报业绩低于预期可接受，全年业绩无须担忧

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 化学制剂 证券研究报告 | 公司研究 康弘药业(002773.SZ) 【联讯医药三季报点评】康弘药业：三季报业绩低于预期可接受,全年业绩无须担忧 2018年10月23日 投资要点 买入(调高) 当前价： 39.79元 目标价： 44.4元 分析师：李晨光 执业编号：S0300518070001 电话：010-66235631 邮箱：lichenguang@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入 2786 2944 3372 3858 （+/-） 9.69% 5.70% 14.50%% 14.42%%% 归母净利润 644 748 861 1026 （+/-） 29.64%% 16.08% 15.19%%% 19.17 EPS(元) 0.96 1.11 1.28 1.52 P/E 41 36 31 26 资料来源：联讯证券研究院 相关研究 《康弘药业（002773）_【联讯医药年报点评】康弘药业：业绩延续稳定高增长，朗沐提供增长源动力》2017-04-10 《康弘药业（002773）_【联讯医药公司点评】康弘药业（002773）：中药化药业务稳健增长，生物药康柏西普纳入医保目录，高增长有保障》2017-08-23 《【联讯医药中报点评】康弘药业：中报业绩低于预期，主要看点朗沐增长超预期》2018-08-29  康弘药业发布半年报业绩低于预期，朗沐增长较快 我们重点关注的康弘药业发布三季报，实现收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为21.82亿元、5.06亿元和4.53亿元，增速分别为3.95%、21.84%和8.60%，非经常性损益主要为政府补贴，单季度实现1758万元。观察报表发现，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为52.05%、9.72%、6.94%和-1.49%，期间费用总计67.22%，较中报的68.32%略有下降，公司整体费用率变化不大。 单季度来看，Q3单季度实现收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为7.99亿、1.96亿和1.85亿，分别同比增长9.44%、7.43%和-0.12%。主要原因为公司17年Q3基数较高，17年4个季度中，Q3增速达到了36.57%，收入增速为四个季度的第二，远高于17年全年的28.81%的增速，同时，18年Q1和Q2均维持了35.88%和28.02%的高速增长，Q3放缓为正常现象。预计Q3增速下降仍然主要是由母公司中药销售下滑造成的，Q2母公司单季度收入和利润曾分别大幅下滑30.2%和22.8%。 同时公司公布了全年业绩预测，增速为5%-35%，中值为20%，我们预期增长15.6%，wind一致预期增长25.3%，由于四季度全国推广医保谈判目录，对康弘来说基数较大，我们预计公司市场增速将继续下降，接近15.6%的可能性较大。 我们持续推荐公司的朗沐即康柏西普注射液，目前anti-VEGF融合蛋白全球实现规模销售的仅有阿柏西普、雷珠和康柏西普，康柏西普为阿柏西普的Me-too药，机理较wAMD金标准的雷珠单抗领先一代，在国外阿柏西普已经基本替代了雷珠单抗。受益国内政策红利，康柏西普市场增长很快，除上市时的wAMD以外，17年获批病理性近视继发脉络膜新生血管（pmCNV）适应症，而糖尿病黄斑水肿（DME）也已纳入优先审评，未来还将有若干项适应证获批。公司目前已经开展美国地区III期临床。  研发进展顺利，在研品众看点较多 Q3单季度公司投入研发费用6378万，较H1下降较多，但同比增长106%，相比17Q3主要原因是公司康柏西普注射液与18年5月开展美国III期临床，费用较高。研发创新方面，公司以临床需求为导向，以技术创新为主线，在眼科、中枢神经系统、消化系统等领域继续创新并丰富具有康弘特色的系列专利品种结构，进一步巩固公司在核心治疗领域的优势地位。公司自主研发的具有自主知识产权的I类生物创新药物，用于治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管的KH906滴眼液已获CFDA下发的《药物临床批件》，治疗各种伴病理性血管生长的实体肿瘤，如肠癌、肺癌且拥有国际发明专利的1类生物新药“重组人血管内皮生长因子受体-抗体融合蛋白注射-40%-26%-12%2%16%17-1 018-0 118-0 418-0 718-1 0沪深300 康弘药业 康弘药业(002773.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 液（静脉给药）”于5月获得临床批件；其余药品中，多奈哌齐片、多奈哌齐口崩片、氢溴酸沃塞汀片、埃索美拉唑肠溶胶囊等均已获批临床。另外处于临床前研究的产品还包括拥有国际专利的治疗性肿瘤疫苗1类生物新药KH901等。  市场假设与盈利预测 我们维持公司18-20年收入增速为5.7%、14.5%和14.4%，EPS分别为1.11、1.28和1.52元，同比增长16%、15%和19%，目前公司股价对应估值分别为36/31/26倍。公司属于创新药龙头企业，所在靶点竞争格局良好，梯队品种优秀。由于市场波动，下调公司18年由50倍至40倍，给予公司目标价44.4元，相对20年估值为29.2倍，较目前股价有11.5%的增长空间，给予“买入”评级。  风险提示 高速增长之后的业绩下滑； 产品竞争格局恶化； 新品获批不及预期； 康弘药业(002773.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 3464 4506 5225 2964 经营活动现金流 767 816 846 1004 现金 3102 4111 4773 5447 净利润 644 748 861 1026 应收账款 171 128 146 167 折旧摊销 73 74 109 109 其它应收款 2 2 2 2 财务费用 3.9 -50 -60 -70 预付账款 14 29 34 39 资产减值损失 35 5 13 14 存货 174 236 270 309 营运资金变动 11 39 -42 -40 其他 2 2 2 2 其它 0 0 0 0 非流动资产 250 526 339 301 投资活动现金流 76 418 0 0 在建工程 228 0 0 0 资本支出 -313 -335 0 0 固定资产 436 716 627 538 长期投资 0 0 0 0 无形资产 179 156 133 110 其他 389 753 0 0 其他 279 271 263 255 筹资活动现金流 -123 -224 -258 -308 资产总计 4586 5648 6247 6866 短期借款 0 0 0 0 流动负债 579 637 647 667 长期借款 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -123 -224 -258 -308 应付账款 65 137 176 223 现金净增加额 720 1010 622 731 其他 196 196 196 196 非流动负债 6 9 9 9 主要财务比率 2017A 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 其他 6 9 9 9 营业收入 9.69% 5.70% 14.50% 14.42% 负债合计 290 410 463 525 营业利润 41.41% 10.53% 15.45% 19.46% 少数股东权益 0 0 0 0 归属母公司净利润 29.64% 16.0% 15.19% 19.17% 归属母公司股东权益 4402 1204 1429 1720 获利能力 负债和股东权益 1341 1716 1913 2333 毛利率 90.33% 92.18% 92.79% 93.05% 净利率 23.11% 25.39% 25.54% 26.60% 利润表 2017A 2018E 2019E 2020E ROE 10.79% 10.92% 10.95% 11.31% 营业收入 2786 2945 3372 3858 ROIC 20.01% 18.90% 19.33% 19.66% 营业成本 269 230 243 268 偿债能力 营业税金及附加 48 49 56 64 资产负债率 22.74% 19.48% 17.78% 16.47% 营业费用 1277 1472 1686 1929 净负债比率 29.43% 27.06% 23.78% 20.98% 管理费用 504 478 514 549 流动比率 5.98 7.07 8.07 8.94 财务费用 -30 -50 -60 -70 速动比率 5.68 6.70 7.66 8.48 其他经营收益 44.6 70.4 84.3 96.5 营运能力 公允价值变动收益 0 0 0 0 总资产周转率 0.67 0.58 0.57 0.59 投资净收益 30 40 0 0 应收账款周转率 23.41 19.75 24.66 24.65 营业利润 787 870 1005 1200 存货周转率 1.68 1.12 0.96 0.93 营业外收入 20 19 19 19 每股指标(元) 营业外支出 45 4 4 4 每股收益 0.96 1.11 1.28 1.52 利润总额 763 886 1020 1216 每股经营现金 1.14 1.21 1.31 1.54 所得税 119 138 159 189 每股净资产 5.26 6.03 6.92 7.99 净利润 644 748 861 1026 估值比率 少数股东损益 0 0 0 0 P/E 41 36 31 26 归属母公司净利润 644 748 861 1026 P/B 9 8 7 6 EBITDA 840 910 1034 1220 EPS（元） 0.96 1.11 1.28 1.52 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 康弘药业(002773.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 李晨光，兰州大学药物化学硕士。2018年5月加入联讯证券，现任医药行业分析师，证书编号：S0300518070001。 研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深3